Zwei und Zwanzig
Was ist zwei und zwanzig?
Zweiundzwanzig (oder „2 und 20“) ist eine Gebührenvereinbarung, die in der Hedgefonds-Branche Standard ist und auch in Venture Capital und Private Equity üblich ist. Hedgefonds-Verwaltungsgesellschaften berechnen ihren Kunden in der Regel sowohl eine Verwaltungs- als auch eine Performancegebühr. „Zwei“ bedeutet 2% des verwalteten Vermögens (AUM) und bezieht sich auf die jährliche Verwaltungsgebühr, die der Hedgefonds für die Verwaltung von Vermögenswerten erhebt. „Zwanzig“ bezieht sich auf die standardmäßige Performance- oder Incentive-Gebühr in Höhe von 20 % der Gewinne des Fonds über einer bestimmten vordefinierten Benchmark. Während diese lukrative Gebührenregelung dazu geführt hat, dass viele Hedgefonds-Manager extrem reich geworden sind, ist die Gebührenstruktur in den letzten Jahren aus unterschiedlichen Gründen von Investoren und Politikern in die Kritik geraten.
Die zentralen Thesen
- Zwei bezieht sich auf die Standardverwaltungsgebühr von 2% des Vermögens pro Jahr, während 20 die Anreizgebühr von 20% des Gewinns über einem bestimmten Schwellenwert bedeutet, der als Hürdenrate bezeichnet wird.
- Diese lukrative Gebührenregelung hat dazu geführt, dass viele Hedgefonds-Manager zu Multimillionären oder sogar Milliardären wurden, wurde aber in den letzten Jahren von Investoren und Politikern genau unter die Lupe genommen.
- Für die Performancegebühr kann eine High Watermark gelten; Es gibt an, dass dem Fondsmanager nur dann ein Prozentsatz des Gewinns ausgezahlt wird, wenn der Nettowert des Fonds den zuvor höchsten Wert übersteigt.
Wie Zwei und Zwanzig funktionieren
Die Verwaltungsgebühr von 2 % wird unabhängig von der Wertentwicklung des Fonds an Hedgefonds-Manager gezahlt. Ein Hedgefonds-Manager mit einem verwalteten Vermögen von 1 Milliarde US-Dollar verdient jährlich 20 Millionen US-Dollar an Verwaltungsgebühren, selbst wenn der Fonds schlecht abschneidet. Die Performance Fee von 20 % wird erhoben, wenn der Fonds eine Performance erreicht, die eine bestimmte Basisschwelle, die sogenannte Hurdle Rate, überschreitet. Die Hurdle Rate könnte entweder ein voreingestellter Prozentsatz sein oder auf einer Benchmark wie der Rendite eines Aktien- oder Anleihenindex basieren.
Einige Hedgefonds müssen sich auch mit einer High Watermark auseinandersetzen, die für ihre Performance Fee gilt. Eine High-Watermark-Policy sieht vor, dass dem Fondsmanager nur dann ein Prozentsatz des Gewinns ausgezahlt wird, wenn der Nettowert des Fonds seinen bisherigen Höchstwert übersteigt. Dies verhindert, dass dem Fondsmanager hohe Beträge für schlechte Performance gezahlt werden, und stellt sicher, dass Verluste ausgeglichen werden müssen, bevor Performancegebühren ausgezahlt werden.
Zwei und Zwanzig: Zusammengerechnet auf Milliarden
Die zehn bestbezahlten Hedgefonds-Manager verdienten 2018 zusammen Gebühren in Höhe von 7,7 Milliarden US-Dollar, womit sich ihr Gesamtvermögen laut Bloomberg auf 70,7 Milliarden US-Dollar erhöhte. Die folgende Tabelle zeigt die fünf größten Fondsmanager, die 2018 am meisten eingefahren haben.
Die riesigen Hedgefonds, die von diesen Fondsgiganten gegründet wurden, wurden so groß, dass sie allein Hunderte Millionen an Verwaltungsgebühren erwirtschafteten. Ihre erfolgreichen Strategien über viele Jahre – wenn nicht sogar Jahrzehnte – haben diesen Fonds auch Milliarden an Performance Fees eingebracht. Während die hohen Gebühren von Star-Hedgefonds-Managern durch ihre anhaltende Outperformance gerechtfertigt sein können, stellt sich die milliardenschwere Frage, ob die Mehrheit der Fondsmanager ausreichende Renditen erwirtschaftet, um ihr Two and Twenty-Gebührenmodell zu rechtfertigen.
Ist zwei und zwanzig gerechtfertigt?
Jim Simons, der bestbezahlte Hedgefonds-Manager der letzten Jahre, gründete Renaissance Technologies 1982. Als preisgekrönter Mathematiker (und ehemaliger NSA-Code-Breaker) etablierte Simons Renaissance als 71,8% jährlich zwischen 1994 und 2014. Diese Renditen sind nach den Managementgebühren von Renaissance von 5% und Performancegebühren von 44%. Medallion ist seit 2005 für externe Investoren geschlossen und verwaltet derzeit nur Gelder für Renaissance-Mitarbeiter. Renaissance verfügte im April 2020 über ein verwaltetes Vermögen von 75 Milliarden US-Dollar. Obwohl Simons 2010 als Chef zurücktrat, sollten diese überhöhten Gebühren weiterhin zum Wachstum seines Nettovermögens beitragen.
Aber solche herausragenden Leistungen sind in der Hedgefonds-Branche eher die Ausnahme als die Norm. Während von Hedge-Fonds per Definition erwartet wird, dass sie auf jedem Markt Geld verdienen, weil sie in der Lage sind, Long- und Short-Positionen einzugehen, bleibt ihre Performance seit Jahren hinter den Aktienindizes zurück. In den zehn Jahren von 2009 bis 2018 erzielten Hedgefonds laut dem Datenanbieter Hedge Fund Research (HFR) eine durchschnittliche annualisierte Rendite von 6,09 Prozent, weniger als die Hälfte der 15,82% Jahresrendite des S&P 500 in diesem Zeitraum. Im Jahr 2018 erzielten Hedgefonds eine Rendite von -4,07% gegenüber einer Gesamtrendite (einschließlich Dividenden) des S & P 500 von -4,38%.
Basierend auf Daten von HFR ergab eine Analyse von CNBC, dass Hedgefonds 2018 zum ersten Mal seit einem Jahrzehnt den S&P 500 übertroffen hatten, wenn auch nur um hauchdünne Margen.
Warren Buffett schätzte in seinem Brief an die Aktionäre von Berkshire Hathaway vom Februar 2017, dass die Suche der Finanz-„Elite“ – wie wohlhabende Einzelpersonen, Pensionsfonds und College-Stiftungen, die alle typische Hedgefonds-Investoren sind – nach überlegener Anlageberatung hat dazu geführt, dass sie in den letzten zehn Jahren insgesamt mehr als 100 Milliarden US-Dollar verschwendet hat.
Zwei und Zwanzig aktualisiert
Chronische Underperformance und hohe Gebühren führen dazu, dass Anleger aus Hedgefonds aussteigen, wobei seit Anfang 2016 netto 94,3 Milliarden US-Dollar abgezogen wurden. Die starke Performance der meisten Märkte ermöglichte es, die Vermögenswerte der Hedgefondsbranche im ersten Quartal 2019 um 78,8 Milliarden US-Dollar auf 3,18 US-Dollar zu erhöhen Billionen weltweit, rund 2% unter dem Rekordwert von 3,24 US-Dollar im dritten Quartal 2018, laut HFR.
Die Verbreitung von Hedgefonds, von denen heute schätzungsweise mehr als 11.000 in Betrieb sind, verglichen mit weniger als 1.000 Fonds vor 30 Jahren, hat ebenfalls zu einem gewissen Abwärtsdruck auf die Gebühren geführt. Der durchschnittliche Fonds erhebt derzeit eine Verwaltungsgebühr von 1,5 % und 17 % Performancegebühr, verglichen mit 1,6 % und 20 % vor 10 Jahren.
Hedgefonds-Manager geraten auch unter Druck von Politikern, die Performance Feesfür Steuerzweckeals ordentliches Einkommen und nicht als Kapitalgewinne neu klassifizieren wollen. Während die durch Absicherungsgebühren erhobene Verwaltungsgebühr von 2% als ordentliches Einkommen behandelt wird, wird die Gebühr von 20% als Kapitalgewinn behandelt, da die Renditen in der Regel nicht ausgezahlt werden, sondern so behandelt werden, als ob sie mit den Geldern der Fondsinvestoren reinvestiert würden. Dieses „Carried Interest“ im Fonds ermöglicht es einkommensstarken Managern von Hedgefonds, Venture Capital und Private Equity, diese Einkünfte mit dem Kapitalertragssatz von 23,8% anstelle des ordentlichen Höchstsatzes von 37% besteuern zu lassen. Im März 2019 führten die Demokraten im Kongress wieder ein Gesetz ein, um die viel geschmähte Steuervergünstigung „Carried Interest“ zu beenden.
Ein Beispiel für zwei und zwanzig
Angenommen, der hypothetische Hedgefonds Peak-to-Trough Investments (PTI) hatte zu Beginn des ersten Jahres 1 Milliarde Dollar an verwaltetem Vermögen und ist für Anleger geschlossen. Das verwaltete Vermögen des Fonds wächst am Ende des ersten Jahres auf 1,15 Milliarden US-Dollar, aber bis zum Ende des zweiten Jahres sinkt das verwaltete Vermögen auf 920 Millionen US-Dollar, bevor es bis zum Ende des dritten Jahres auf 1,25 Milliarden US-Dollar zurückfällt “ können die jährlichen Gesamtgebühren des Fonds am Ende eines jeden Jahres wie folgt berechnet werden –
Jahr 1 :
Fonds-AUM zu Beginn des ersten Jahres = 1.000 Mio. USD
Fonds-AUM am Ende von Jahr 1 = 1.150 Mio. USD
Verwaltungsgebühr = 2% des AUM zum Jahresende = 23 Mio. USD
Performancegebühr = 20 % des Fondswachstums = 150 Mio. USD x 20 % = 30 Mio. USD
Fondsgebühren insgesamt = 23 Mio. $ + 30 Mio. $ = 53 Mio. $
Jahr 2 :
Fonds-AUM zu Beginn des zweiten Jahres = 1.150 Mio. USD
Fonds-AUM am Ende des zweiten Jahres = 920 Mio. USD
Verwaltungsgebühr = 2% des Jahresendvermögens = 18,4 Mio. USD
Performancegebühr = Nicht zahlbar, da die High Watermark von 1.150 Mio. USD nicht überschritten wurde
Gesamtfondsgebühren = 18,4 Mio. USD
Jahr 3:
Fonds-AUM zu Beginn des dritten Jahres = 920 Mio. USD
Fonds-AUM am Ende des dritten Jahres = 1.250 Mio. USD
Verwaltungsgebühr = 2% des Jahresendvermögens = 25 Mio. USD
Performancegebühr = 20 % des Fondswachstums über der High Watermark = 100 Mio. USD x 20 % = 20 Mio. USD
Fondsgebühren insgesamt = 25 Mio. $ + 20 Mio. $ = 45 Mio. $