Treynor-Schwarzes Modell
Was ist das Treynor-Black-Modell?
Das Treynor-Black-Modell ist ein Portfoliooptimierungsmodell, das darauf abzielt, die Sharpe-Ratio eines Portfolios zu maximieren, indem es ein aktiv verwaltetes Portfolio kombiniert mit einigen fehlbewerteten Wertpapieren und einem passiv verwalteten Marktindexfonds kombiniert. Die Sharpe-Ratio bewertet die relative risikoadjustierte Wertentwicklung eines Portfolios oder einer einzelnen Anlage im Vergleich zur risikofreien Rendite, beispielsweise der Rendite von US-Staatsanleihen.
Das Treynor-Black-Modell erfordert effektiv zwei Portfoliosegmente: einen aktiv verwalteten Teil, der unterbewertete Aktien enthält, und ein passives Segment, das einer Indexierungsstrategie folgt.
Die zentralen Thesen
- Das Treynor-Black-Modell zielt darauf ab, den Portfolioaufbau basierend auf seiner Sharpe-Ratio zu optimieren.
- Treynor-Black geht davon aus, dass die Märkte hoch, aber nicht perfekt effizient sind und einige Alpha-Chancen bieten.
- Das Modell erfordert zwei Portfoliosegmente: eine aktiv verwaltete Komponente, die aus ausgewählten fehlbewerteten Wertpapieren besteht; und eine passiv verwaltete Indexkomponente.
Das Treynor-Black-Modell verstehen
Das Treynor-Black-Modell wurde 1973 von den Ökonomen Jack Treynor und Fischer Black veröffentlicht. Treynor und Black gingen davon aus, dass der Markt hoch, aber nicht perfekt effizient ist. Nach diesem Modell kann ein Anleger, der mit der Marktpreisbildung eines Vermögenswerts weitgehend einverstanden ist, auch glauben, über zusätzliche Informationen zu verfügen, die verwendet werden können, um Überschussrenditen – bekannt als Alpha – aus einigen wenigen fehlbewerteten Wertpapieren zu erzielen.
Der Anleger, der das Treynor-Black-Modell verwendet, wählt daher eine kleine Mischung aus unterbewerteten Wertpapieren aus, um basierend auf seinen eigenen Recherchen und Erkenntnissen ein zweigeteiltes Portfolio zu erstellen. Ein Teil des Portfolios folgt einer passiven Indexanlage und der andere Teil einer aktiven Anlage in diese fehlbewerteten Wertpapiere.
Das Treynor-Black-Modell bietet eine effiziente Möglichkeit, eine aktive Anlagestrategie umzusetzen. Da es schwierig ist, Aktien immer genau so auszuwählen, wie es das Modell erfordert, und da Beschränkungen bei Leerverkäufen die Möglichkeit einschränken können, Markteffizienzen auszunutzen und Alpha zu generieren, hat das Modell bei Investmentmanagern oder Anlegern wenig Anklang gefunden.
Das Treynor-Black-Modell basiert auf der Annahme, dass Menschen leicht bewertete Vermögenswerte leicht identifizieren und Alpha verdienen können, was selbst für gut ausgebildete Analysten und erfahrene Portfoliomanager unglaublich schwierig ist.
Das Treynor-Black Dual-Portfolio
Das passiv angelegte Marktportfolio enthält Wertpapiere im Verhältnis zu ihrem Marktwert, beispielsweise bei einem Indexfonds. Der Anleger geht davon aus, dass die erwartete Rendite und die Standardabweichung dieser passiven Anlagen durch makroökonomische Prognosen geschätzt werden können.
Im aktiven Portfolio – einem Long-/Short-Fonds – wird jedes Wertpapier nach dem Verhältnis seines Alphas zu seinem unsystematischen Risiko gewichtet. Das unsystematische Risiko ist das branchenspezifische Risiko, das mit einer Anlage oder einer von Natur aus unvorhersehbaren Anlagekategorie verbunden ist. Beispiele für ein solches Risiko sind ein neuer Marktkonkurrent, der Marktanteile verschlingt, oder eine Naturkatastrophe, die Einnahmen vernichtet.
Das Treynor-Black-Verhältnis oder das Beurteilungsverhältnis misst den Wert, den das zu prüfende Wertpapier dem Portfolio auf risikobereinigter Basis hinzufügen würde. Je höher das Alpha eines Wertpapiers ist, desto höher ist die ihm zugewiesene Gewichtung im aktiven Teil des Portfolios. Je mehr unsystematische Risiken die Aktie hat, desto weniger Gewicht erhält sie.
Fischer Black, der 1995 verstarb, ist auch für seine Arbeit am Black-Litterman Modell, dem Black 76-Modell und dem Black-Scholes Optionspreismodell bekannt.