Terminalwert (TV)
Was ist der Terminalwert (TV)?
Der Endwert (TV) ist der Wert eines Vermögenswerts, Geschäfts oder Projekts über den prognostizierten Zeitraum hinaus, in dem zukünftige Cashflows geschätzt werden können. Der Endwert geht davon aus, dass ein Unternehmen nach dem Prognosezeitraum für immer mit einer festgelegten Wachstumsrate wachsen wird. Der Endwert macht häufig einen großen Prozentsatz des gesamten bewerteten Wertes aus.
Die zentralen Thesen
- Der Endwert (TV) bestimmt den Wert eines Unternehmens auf Dauer über einen festgelegten Prognosezeitraum hinaus – normalerweise fünf Jahre.
- Analysten verwenden das Discounted-Cashflow-Modell (DCF), um den Gesamtwert eines Unternehmens zu berechnen. DCF besteht aus zwei Hauptkomponenten: dem Prognosezeitraum und dem Endwert.
- Es gibt zwei häufig verwendete Methoden zur Berechnung des Endwerts: Perpetual Growth (Gordon Growth Model) und Exit Multiple.
- Bei der Methode des fortwährenden Wachstums wird davon ausgegangen, dass ein Unternehmen weiterhin für immer mit konstanter Rate Cashflows generiert, während bei der Exit-Multiple-Methode davon ausgegangen wird, dass ein Unternehmen für ein Vielfaches einiger Marktmetriken verkauft wird.
Terminalwert verstehen
Die Vorhersage wird trüber, wenn der Zeithorizont länger wird. Dies gilt auch für das Finanzwesen, insbesondere wenn es darum geht, die Cashflows eines Unternehmens bis in die Zukunft zu schätzen. Gleichzeitig müssen Unternehmen bewertet werden. Um dies zu „lösen“, verwenden Analysten Finanzmodelle wie den Discounted Cash Flow (DCF) sowie bestimmte Annahmen, um den Gesamtwert eines Unternehmens oder Projekts abzuleiten.
Discounted Cash Flow (DCF) ist eine beliebte Methode, die in Machbarkeitsstudien, Unternehmensakquisitionen und Börsenbewertungen verwendet wird. Diese Methode basiert auf der Theorie, dass der Wert eines Vermögenswerts allen zukünftigen Cashflows entspricht, die aus diesem Vermögenswert abgeleitet werden. Diese Zahlungsströme müssen mit einem Abzinsungssatz, der den Kapitalkosten entspricht, wie z. B. dem Zinssatz, auf den Barwert abgezinst werden.
DCF besteht aus zwei Hauptkomponenten: Prognosezeitraum und Endwert. Der Prognosezeitraum beträgt in der Regel etwa fünf Jahre. Alles, was länger ist, und die Genauigkeit der Projektionen leiden darunter. Hier wird die Berechnung des Endwerts wichtig.
Es gibt zwei häufig verwendete Methoden zur Berechnung des Endwerts: Perpetual Growth (Gordon Growth Model) und Exit Multiple. Ersteres geht davon aus, dass ein Unternehmen weiterhin für immer Cashflows mit einer konstanten Rate generiert, während letzteres davon ausgeht, dass ein Unternehmen für ein Vielfaches einer bestimmten Marktmetrik verkauft wird. Investmentprofis bevorzugen den Exit-Multiple-Ansatz, während Akademiker das Perpetual-Growth-Modell bevorzugen.
Arten von Endwerten
Ewigkeitsmethode
Eine Diskontierung ist erforderlich, da der Zeitwert des Geldes eine Diskrepanz zwischen dem aktuellen und dem zukünftigen Wert einer bestimmten Geldsumme erzeugt. Bei der Unternehmensbewertung können der freie Cashflow oder die Dividenden für einen diskreten Zeitraum prognostiziert werden. Die Leistung laufender Bedenken wird jedoch schwieriger abzuschätzen, da sich die Prognosen weiter in die Zukunft erstrecken. Darüber hinaus ist es schwierig, den genauen Zeitpunkt zu bestimmen, zu dem ein Unternehmen seinen Betrieb einstellen kann.
Um diese Einschränkungen zu überwinden, können Anleger davon ausgehen, dass die Cashflows ab einem späteren Zeitpunkt für immer mit einer stabilen Geschwindigkeit wachsen werden. Dies stellt den Endwert dar.
Der Endwert wird berechnet, indem die letzte prognostizierte Cashflow-Rate durch die Differenz zwischen dem Abzinsungssatz und der Endwachstumsrate dividiert wird. Die Endwertberechnung schätzt den Wert des Unternehmens nach dem Prognosezeitraum.
Die Formel zur Berechnung des Endwerts lautet:
(FCF * (1 + g)) / (d – g)
Wo:
- FCF = Free Cashflow für den letzten Prognosezeitraum
- g = terminale Wachstumsrate
- d = Abzinsungssatz (normalerweise der gewichtete durchschnittliche Kapitalkostensatz )
Die terminale Wachstumsrate ist die konstante Wachstumsrate, mit der ein Unternehmen voraussichtlich für immer wachsen wird. Diese Wachstumsrate beginnt am Ende der letzten prognostizierten Cashflow-Periode in einem Discounted-Cashflow-Modell und ist unbefristet. Eine terminale Wachstumsrate entspricht normalerweise der langfristigen Inflationsrate, ist jedoch nicht höher als die historische Wachstumsrate des Bruttoinlandsprodukts (BIP).
Beenden Sie die Mehrfachmethode
Wenn Anleger ein begrenztes Betriebsfenster annehmen, muss das Perpetuity-Growth-Modell nicht verwendet werden. Stattdessen muss der Endwert den Nettoveräußerungswert des Vermögens eines Unternehmens zu diesem Zeitpunkt widerspiegeln. Dies impliziert häufig, dass das Eigenkapital von einem größeren Unternehmen erworben wird und der Wert von Akquisitionen häufig mit Exit-Multiplikatoren berechnet wird.
Exit-Multiplikatoren schätzen einen fairen Preis, indem sie Finanzstatistiken wie Umsatz, Gewinn oder Ergebnis vor Zinsen, Steuern, Abschreibungen und Amortisationen (EBITDA) mit einem Faktor multiplizieren, der für ähnliche Unternehmen, die kürzlich erworben wurden, üblich ist. Die Endwertformel unter Verwendung der Exit-Multiple-Methode ist die neueste Metrik (dh Umsatz, EBITDA usw.) multipliziert mit dem festgelegten Vielfachen (normalerweise ein Durchschnitt der letzten Exit-Multiplikatoren für andere Transaktionen). Investmentbanken wenden häufig diese Bewertungsmethode an, aber einige Kritiker zögern, intrinsische und relative Bewertungstechniken gleichzeitig anzuwenden.
Häufig gestellte Fragen
Warum müssen wir den Endwert eines Unternehmens oder Vermögenswerts kennen?
Die meisten Unternehmen gehen nicht davon aus, dass sie den Betrieb nach einigen Jahren einstellen werden. Sie erwarten, dass das Geschäft für immer (oder zumindest sehr lange) weitergeht. Der Endwert ist ein Versuch, den zukünftigen Wert eines Unternehmens zu antizipieren und ihn durch Abzinsung auf die aktuellen Preise anzuwenden.
Wie wird der Endwert geschätzt?
Es gibt mehrere Endwertformeln. Wie bei der Discounted-Cashflow-Analyse (DCF) prognostizieren die meisten Endwertformeln zukünftige Cashflows, um den Barwert eines zukünftigen Vermögenswerts zurückzugeben. Das Liquidationswertmodell (oder die Ausstiegsmethode) erfordert die Ermittlung der Ertragskraft des Vermögenswerts mit einem angemessenen Abzinsungssatz und die Anpassung an den geschätzten Wert der ausstehenden Schulden. Das stabile (unbefristete) Wachstumsmodell geht nicht davon aus, dass das Unternehmen nach dem Abschlussjahr liquidiert wird. Stattdessen wird davon ausgegangen, dass die Cashflows reinvestiert werden und das Unternehmen mit konstanter Geschwindigkeit auf Dauer wachsen kann. Der Multiplikator-Ansatz verwendet die ungefähren Umsatzerlöse eines Unternehmens im letzten Jahr eines Discounted-Cashflow-Modells und verwendet dann ein Vielfaches dieser Zahl, um den Endwert zu ermitteln, ohne dass eine weitere Diskontierung angewendet wird.
Sollte ich bei der Bewertung des Endwerts das Perpetuity-Growth-Modell oder den Exit-Ansatz verwenden?
In der DCF-Analyse wird wahrscheinlich weder das Perpetuity-Growth-Modell noch der Exit-Multiple-Ansatz eine perfekt genaue Schätzung des Endwerts liefern. Die Wahl der zu verwendenden Methode zur Berechnung des Endwerts hängt teilweise davon ab, ob ein Anleger eine relativ optimistischere oder eine relativ konservativere Schätzung erhalten möchte. Im Allgemeinen ergibt die Verwendung des Ewigkeitswachstumsmodells zur Schätzung des Endwerts einen höheren Wert. Anleger können davon profitieren, beide Endwertberechnungen zu verwenden und dann einen Durchschnitt der beiden ermittelten Werte für eine endgültige Schätzung des Kapitalwerts zu verwenden.
Was bedeutet ein negativer Endwert?
Ein negativer Endwert würde geschätzt, wenn die Kosten des zukünftigen Kapitals die angenommene Wachstumsrate überschreiten würden. In der Praxis können negative Terminalbewertungen jedoch nicht sehr lange existieren. Der Eigenkapitalwert eines Unternehmens kann nur realistisch mindestens auf Null fallen, und alle verbleibenden Verbindlichkeiten würden in einem Insolvenzverfahren aussortiert . Immer wenn ein Investor auf ein Unternehmen mit einem negativen Nettogewinn im Verhältnis zu seinen Kapitalkosten stößt, ist es wahrscheinlich am besten, sich auf andere grundlegende Instrumente außerhalb der Terminalbewertung zu verlassen.