Eine Einführung in Swaps

Derivatekontrakte können in zwei allgemeine Familien unterteilt werden:

1. Eventualforderungen (zB Optionen )

2. Forward-Forderungen, darunter börsengehandelte Futures, Forward-Kontrakte und Swaps include

Ein Swap ist eine Vereinbarung zwischen zwei Parteien, über einen bestimmten Zeitraum Sequenzen von Cashflows auszutauschen. In der Regel wird zum Zeitpunkt der Vertragsanbahnung mindestens eine dieser Cashflow-Reihen durch eine zufällige oder ungewisse Variable wie Zinssatz, Wechselkurs, Aktienkurs oder Rohstoffpreis bestimmt.

Konzeptionell kann man einen Swap entweder als Portfolio von Terminkontrakten oder als Long-Position in einer Anleihe in Verbindung mit einer Short-Position in einer anderen Anleihe betrachten. In diesem Artikel werden die beiden gängigsten und grundlegendsten Arten von Swaps erörtert: Zins- und Währungsswaps.

Der Swaps-Markt

Im Gegensatz zu den meisten standardisierten Optionen und Terminkontrakten sind Swaps keine börsengehandelten Instrumente. Stattdessen sind Swaps maßgeschneiderte Kontrakte, die auf dem außerbörslichen (OTC) Markt zwischen privaten Parteien gehandelt werden. Firmen und Finanzinstitute dominieren den Swap-Markt, an dem nur wenige (wenn überhaupt) Einzelpersonen teilnehmen. Da Swaps auf dem OTC-Markt stattfinden, besteht immer das Risiko, dass eine Gegenpartei beim Swap ausfällt.

Der erste Zinsswap fand 1981 zwischen IBM und der Weltbank statt. Trotz ihrer relativen Jugend sind Swaps jedoch immer beliebter geworden.1987 berichtete die International Swaps and Derivatives Association, dass derSwap-Markt einen Nominalwert von 865,6 Milliarden US-Dollar hatte. Mitte 2006 überstieg diese Zahl nach Angaben der Bank für Internationalen Zahlungsausgleich 250 Billionen US-Dollar. Das ist mehr als das 15-fache des US-amerikanischen Aktienmarktes.

Einfacher Vanille-Zinsswap

Der gebräuchlichste und einfachste Swap ist ein Plain-Vanilla Zinsswap. Bei diesem Swap verpflichtet sich Partei A, Partei B zu bestimmten Terminen für einen bestimmten Zeitraum einen vorher festgelegten festen Zinssatz auf einen fiktiven Kapitalbetrag zu zahlen. Gleichzeitig verpflichtet sich Partei B, Zahlungen auf der Grundlage eines variablen Zinssatzes an Partei A auf demselben fiktiven Kapital zu denselben angegebenen Terminen für denselben angegebenen Zeitraum zu leisten. Bei einem Plain Vanilla Swap werden die beiden Cashflows in derselben Währung bezahlt. Die angegebenen Zahlungstermine werden als Abrechnungstermine und die dazwischen liegenden Zeiten als Abrechnungsperioden bezeichnet. Da es sich bei Swaps um maßgeschneiderte Verträge handelt, können Zinszahlungen jährlich, vierteljährlich, monatlich oder in jedem anderen von den Parteien festgelegten Intervall erfolgen.

Zum Beispiel schließen Unternehmen A und Unternehmen B am 31. Dezember 2006 einen Fünfjahres-Swap mit den folgenden Bedingungen:

• Unternehmen A zahlt Unternehmen B einen Betrag in Höhe von 6% pro Jahr bei einem Nominalwert von 20 Mio. USD.
• Unternehmen B zahlt Unternehmen A einen Betrag in Höhe des 1-Jahres-LIBOR + 1 % pro Jahr bei einem Nominalkapital von 20 Millionen US-Dollar.

LIBOR oder London Interbank Offered Rate ist der Zinssatz, den Londoner Banken für Einlagen anderer Banken auf den Eurodollar-Märkten anbieten. Der Markt für Zinsswaps verwendete häufig (aber nicht immer) den LIBOR als Basis für den variablen Zinssatz bis 2020. Der Übergang vom LIBOR zu anderen Benchmarks, wie demSecuredOvernight Financing Rate (SOFR), begann 2020. For Nehmen wir zur Vereinfachung an, die beiden Parteien tauschen ihre Zahlungen jährlich am 31. Dezember aus, beginnend im Jahr 2007 und endend im Jahr 2011.

Ende 2007 zahlt Unternehmen A Unternehmen B 1.200.000 US-Dollar (20.000.000 US-Dollar * 6%). Am 31. Dezember 2006 betrug der einjährige LIBOR 5,33%; Daher zahlt Unternehmen B Unternehmen A 1.266.000 USD (20.000.000 USD * (5,33 % + 1 %)). Bei einem Plain-Vanilla-Zinsswap wird der variable Zinssatz in der Regel zu Beginn der Abrechnungsperiode bestimmt. Normalerweise ermöglichen Swap-Kontrakte, dass Zahlungen miteinander verrechnet werden, um unnötige Zahlungen zu vermeiden. Hier zahlt Unternehmen B 66.000 US-Dollar und Unternehmen A zahlt nichts. Der Auftraggeber wechselt zu keinem Zeitpunkt den Besitzer, weshalb er als „fiktiver“ Betrag bezeichnet wird. Abbildung 1 zeigt die jährlich anfallenden Cashflows zwischen den Parteien (in diesem Beispiel).

Abbildung 1: Cashflows für einen einfachen Vanille-Zinsswap

Einfacher Vanille-Fremdwährungsswap

Der einfache Vanille-Währungsswap beinhaltet den Austausch von Kapital- und Festzinszahlungen für ein Darlehen in einer Währung gegen Kapital- und Festzinszahlungen für ein ähnliches Darlehen in einer anderen Währung. Im Gegensatz zu einem Zinsswap tauschen die Parteien eines Währungsswaps zu Beginn und am Ende des Swaps Kapitalbeträge aus. Die beiden angegebenen Nennbeträge werden so angesetzt, dass sie sich unter Berücksichtigung des Wechselkurses zum Zeitpunkt der Swap-Initiation in etwa gleich annähern.

Zum Beispiel schließen Unternehmen C, ein US-Unternehmen, und Unternehmen D, ein europäisches Unternehmen, einen fünfjährigen Währungsswap über 50 Millionen US-Dollar ab. Nehmen wir an, der Wechselkurs beträgt zu diesem Zeitpunkt 1,25 USD pro Euro (z. B. ist der Dollar 0,80 Euro wert). Erstens werden die Firmen Auftraggeber austauschen. Unternehmen C zahlt also 50 Millionen US-Dollar und Unternehmen D 40 Millionen Euro. Dies befriedigt den Bedarf jedes Unternehmens an Mitteln, die  auf eine andere Währung lauten (was der Grund für den Swap ist).

Abbildung 2: Cashflows für einen Plain-Vanilla-Währungsswap, Schritt 1

Wie bei Zinsswaps verrechnen die Parteien die Zahlungen tatsächlich zum jeweils geltenden Wechselkurs. Wenn der Wechselkurs nach einem Jahr 1,40 US-Dollar pro Euro beträgt, beträgt die Zahlung von Unternehmen C 1.400.000 US-Dollar und die Zahlung von Unternehmen D würde 4.125.000 US-Dollar betragen. In der Praxis würde Unternehmen D die Nettodifferenz von 2.725.000 US-Dollar (4.125.000 – 1.400.000 US-Dollar) an Unternehmen C zahlen. Anschließend tauschen die Parteien in den in der Swap-Vereinbarung festgelegten Intervallen Zinszahlungen auf ihre jeweiligen Nennbeträge aus.

Um die Dinge einfach zu halten, nehmen wir an, sie leisten diese Zahlungen jährlich, beginnend ein Jahr nach dem Austausch des Kapitals. Da Unternehmen C Euro geliehen hat, muss es Zinsen in Euro auf Basis eines Euro-Zinssatzes zahlen. Ebenso zahlt Unternehmen D, das Dollar geliehen hat, Zinsen in Dollar, basierend auf einem Dollar-Zinssatz. Nehmen wir für dieses Beispiel an, der vereinbarte auf US-Dollar lautende Zinssatz beträgt 8,25% und der auf Euro lautende Zinssatz 3,5%. Somit zahlt Unternehmen C jedes Jahr 1.400.000 Euro (40.000.000 Euro * 3,5%) an Unternehmen D. Unternehmen D zahlt Unternehmen C 4.125.000 US-Dollar (50.000.000 US-Dollar * 8,25%).

Abbildung 3: Cashflows für einen Plain-Vanilla-Währungsswap, Schritt 2

Schließlich tauschen die Parteien am Ende des Swaps (normalerweise auch am Tag der letzten Zinszahlung) die ursprünglichen Kapitalbeträge erneut aus. Diese Hauptzahlungen sind von den jeweiligen Wechselkursen unberührt.

Abbildung 4: Cashflows für einen Plain-Vanilla-Währungsswap, Schritt 3

Wer würde einen Swap verwenden?

Die Beweggründe für den Einsatz von Swap-Kontrakten lassen sich in zwei grundlegende Kategorien unterteilen: kommerzielle Bedürfnisse und komparativer Vorteil. Der normale Geschäftsbetrieb einiger Firmen führt zu bestimmten Arten von Zins- oder Währungsrisiken, die durch Swaps gemildert werden können. Betrachten Sie beispielsweise eine Bank, die für Einlagen (zB Verbindlichkeiten) einen variablen Zinssatz zahlt und für Kredite (zB Vermögenswerte) einen festen Zinssatz erhält. Diese Diskrepanz zwischen Aktiva und Passiva kann zu enormen Schwierigkeiten führen. Die Bank könnte einen Fixed-Pay-Swap (Zahlung eines festen Zinssatzes und Erhalt eines variablen Zinssatzes) verwenden, um ihre festverzinslichen Vermögenswerte in variabel verzinsliche Vermögenswerte umzuwandeln, die gut zu ihren variabel verzinslichen Verbindlichkeiten passen würden.

Einige Unternehmen haben einen komparativen Vorteil beim Erwerb bestimmter Finanzierungsarten. Dieser komparative Vorteil ist jedoch möglicherweise nicht für die gewünschte Finanzierungsart geeignet. In diesem Fall kann das Unternehmen die Finanzierung erwerben, für die es einen komparativen Vorteil hat, und diese dann durch einen Swap in die gewünschte Finanzierungsform umwandeln.

Stellen Sie sich zum Beispiel ein bekanntes US-Unternehmen vor, das seine Aktivitäten nach Europa ausdehnen möchte, wo es weniger bekannt ist. In den USA wird es voraussichtlich günstigere Finanzierungskonditionen erhalten. Durch den Einsatz eines Währungsswap erhält das Unternehmen am Ende die Euro, die es zur Finanzierung seiner Expansion benötigt.