Eine Einführung in strukturierte Produkte
Früher war die Anlagewelt für Privatkunden ein ruhiger, eher angenehmer Ort, an dem eine kleine, hochkarätige Gruppe von Treuhändern und Vermögensverwaltern für ihre betuchten Kunden umsichtige Portfolios innerhalb eines eng umrissenen Spektrums hochwertiger Schuld- und Eigenkapitalinstrumente zusammenstellte. Finanzinnovationen und der Aufstieg der Anlegerklasse haben das alles verändert.
Eine Innovation, die sich als Ergänzung zu traditionellen Retail- und institutionellen Portfolios durchgesetzt hat, ist die Anlageklasse, die allgemein als strukturierte Produkte bekannt ist. Strukturierte Produkte bieten Privatanlegern einen einfachen Zugang zu Derivaten. Dieser Artikel bietet eine Einführung in strukturierte Produkte, wobei ein besonderer Schwerpunkt auf deren Anwendbarkeit in diversifizierten Einzelhandelsportfolios liegt.
Die zentralen Thesen
- Strukturierte Produkte sind vorgefertigte Anlagen, die normalerweise zinsgebundene Vermögenswerte sowie ein oder mehrere Derivate umfassen.
- Diese Produkte können traditionelle Wertpapiere wie eine Investment-Grade-Anleihe aufnehmen und die üblichen Zahlungsmerkmale durch nicht traditionelle Auszahlungen ersetzen.
- Strukturierte Produkte können eine Kapitalgarantie geben, die am Fälligkeitstag Renditen abgibt.
- Die mit strukturierten Produkten verbundenen Risiken können recht komplex sein – sie sind möglicherweise nicht von der FDIC versichert und neigen dazu, nicht ausreichend liquide zu sein.
Was sind strukturierte Produkte?
Strukturierte Produkte sind vorgefertigte Anlagen, die normalerweise zinsgebundene Vermögenswerte sowie ein oder mehrere Derivate umfassen. Sie sind im Allgemeinen an einen Index oder einen Wertpapierkorb gebunden und sollen sehr individuelle Risiko-Rendite-Ziele ermöglichen. Dies wird erreicht, indem man ein traditionelles Wertpapier wie eine konventionelleAnleihe mit Investment-Grade Rating nimmt und die üblichen Zahlungsmerkmale – periodische Coupons und Schlusskapital – durch nicht-traditionelle Auszahlungen ersetzt, die sich aus der Wertentwicklung eines oder mehrerer Basiswerte ergeben und nicht aus den eigenen Barmitteln des Emittenten fließen.
Ursprünge
Einer der Hauptgründe für die Schaffung strukturierter Produkte war die Notwendigkeit, dass Unternehmen billige Schuldtitel emittieren. Sie wurden ursprünglich in Europa populär und haben in den USA an Bedeutung gewonnen, wo sie häufig als SEC-registrierte Produkte angeboten werden. Dies bedeutet, dass sie Privatanlegern auf die gleiche Weise zugänglich sind wie Aktien, Anleihen, Exchange Traded Funds (ETFs). und Investmentfonds. Ihre Fähigkeit, ein individuelles Engagement in ansonsten schwer zugänglichen Anlageklassen und Unterklassen anzubieten, macht strukturierte Produkte als Ergänzung zu traditionellen Komponenten diversifizierter Portfolios nützlich.
Kehrt zurück
Emittenten zahlen normalerweise Renditen auf strukturierte Produkte, sobald diese fällig sind. Auszahlungen oder Renditen aus diesen Performanceergebnissen sind in dem Sinne kontingent, dass, wenn die Basiswerte „x“ erwirtschaften, das strukturierte Produkt „y“ auszahlt. Dies bedeutet, dass strukturierte Produkte eng mit traditionellen Modellen der Optionspreisgestaltung verbunden sind, obwohl sie auch andere Derivatekategorien wie Swaps, Forwards und Futures sowie eingebettete Funktionen enthalten können, die eine gehebelte Aufwärtsbeteiligung oder Abwärtspuffer umfassen.
Blick unter die Haube
Bedenken Sie, dass eine bekannte Bank strukturierte Produkte in Form von Schuldverschreibungen ausgibt – jede mit einem Nominalwert von 1.000 US-Dollar. Jede Note ist eigentlich ein Paket, das aus zwei Komponenten besteht: Einer Nullkupon-Anleihe und einer Call-Option auf ein zugrundeliegendes Aktieninstrument wie Stammaktien oder einen ETF, der einen beliebten Index wie den S&P 500 nachahmt. Die Laufzeit beträgt drei Jahre.
Die folgende Abbildung zeigt, was zwischen Emission und Fälligkeit passiert.
Obwohl die Preismechanismen, die diese Werte bestimmen, komplex sind, ist das zugrunde liegende Prinzip ziemlich einfach. Am Ausstellungsdatum zahlen Sie den Nennbetrag von 1.000 USD. Diese Note ist vollständig kapitalgeschützt, was bedeutet, dass Sie Ihre 1.000 USD bei Fälligkeit zurückerhalten, unabhängig davon, was mit dem zugrunde liegenden Vermögenswert passiert. Dies wird über die Nullkupon-Anleihe erreicht, die von ihrem ursprünglichen Emissionsabschlag auf den Nennwert ansteigt.
Für die Performance-Komponente wird der Basiswert als europäische Call-Option bewertet und hat bei Fälligkeit einen inneren Wert, wenn sein Wert an diesem Tag höher ist als sein Ausgabewert. Falls zutreffend, verdienen Sie diese Rendite eins zu eins. Wenn nicht, verfällt die Option wertlos und Sie erhalten nichts mehr als Ihre Kapitalrendite von 1.000 USD.
Benutzerdefinierte Größe
Der Kapitalschutz bietet im obigen Beispiel einen entscheidenden Vorteil, aber ein Anleger ist möglicherweise bereit, einen Teil oder den gesamten Schutz zugunsten eines attraktiveren Performancepotenzials einzutauschen. Schauen wir uns ein weiteres Beispiel an, bei dem der Anleger den Kapitalschutz für eine Kombination stärkerer Leistungsmerkmale aufgibt.
Wenn die Rendite des Basiswerts (R- Asset ) positiv ist – zwischen null und 7,5% – verdient der Anleger die doppelte Rendite. In diesem Fall verdient der Anleger also 15%, wenn der Vermögenswert 7,5% zurückgibt. Wenn das R- Vermögen mehr als 7,5% beträgt, wird die Rendite des Anlegers auf 15% begrenzt. Wenn die Rendite des Vermögenswerts negativ ist, partizipiert der Anleger eins zu eins an der Abwärtsseite, sodass es keinen negativen Hebel gibt. In diesem Fall gibt es keinen Hauptschutz.
Die folgende Abbildung zeigt die Auszahlungskurve für dieses Szenario:
Diese Strategie würde mit der Ansicht eines leicht optimistischen Anlegers übereinstimmen, der eine positive, aber im Allgemeinen schwache Performance erwartet und nach einer höheren Rendite sucht, die über dem liegt, was der Markt seiner Meinung nach produzieren wird.
Die Regenbogen-Notiz
Einer der Hauptvorteile strukturierter Produkte für Privatanleger ist die Möglichkeit, eine Vielzahl von Annahmen in einem Instrument zusammenzufassen. Beispielsweise ist eine Rainbow Note ein strukturiertes Produkt, das ein Engagement in mehr als einem Basiswert bietet.
Das Lookback-Produkt ist ein weiteres beliebtes Feature. Bei einem Lookback-Instrument basiert der Wert des Basiswerts nicht auf seinem Endwert bei Verfall, sondern auf einem Durchschnitt der Werte, die über die Laufzeit der Schuldverschreibung genommen wurden. Dies kann monatlich oder vierteljährlich sein. In der Welt der Optionen wird dies auch als asiatische Option bezeichnet, was das Instrument von einer europäischen oder amerikanischen Option unterscheidet. Die Kombination dieser Arten von Merkmalen kann attraktive Diversifikationseigenschaften bieten.
Der Wert des Basiswerts in einer Lookback-Funktion basiert auf einem Durchschnitt der Werte, die über die Laufzeit der Schuldverschreibung übernommen wurden.
Eine Rainbow Note könnte den Performancewert von drei relativ gering korrelierten Vermögenswerten wie dem Russell 3000 Index für US-Aktien, dem MSCI Pacific Ex-Japan Index und dem Dow-AIG Commodity Futures Index ableiten . Die Anbringung einer Lookback-Funktion an dieses strukturierte Produkt könnte die Volatilität weiter senken, indem die Renditen im Laufe der Zeit geglättet werden. Wenn es zu starken Kursschwankungen kommt, kann dies das Portfolio eines Anlegers beeinträchtigen. Die Glättung erfolgt, wenn Anleger versuchen, stabile Renditen sowie eine gewisse Vorhersehbarkeit in ihren Portfolios zu erzielen.
Was ist mit Liquidität?
Ein häufig mit strukturierten Produkten verbundenes Risiko ist ein relativer Mangel an Liquidität, der mit dem sehr individuellen Charakter der Anlage einhergeht. Zudem wird die volle Rendite aus komplexen Leistungsmerkmalen oft erst bei Fälligkeit realisiert. Aus diesem Grund sind strukturierte Produkte eher eine Buy-and-Hold-Anlageentscheidung als ein Mittel, umschnell und effizient in eine Positionein- und auszusteigen.
Eine bedeutende Innovation zur Verbesserung der Liquidität bei bestimmten Arten von strukturierten Produkten sind Exchange Traded Notes (ETNs), ein Produkt, das ursprünglich von der Barclays Bank im Jahr 2006 eingeführt wurde. are Diese sind strukturiert, um ETFs zu ähneln, die als fungible Instrumente gehandelt werden eine Stammaktie an einer Wertpapierbörse. ETNs unterscheiden sich jedoch von ETFs, da sie aus einem Schuldtitel mit Cashflows bestehen, die aus der Wertentwicklung eines Basiswerts abgeleitet werden. ETNs bieten auch eine Alternative zu schwer zugänglichen Engagements wie Rohstoff-Futures oder dem indischen Aktienmarkt.
Andere Risiken und Überlegungen
Eines der wichtigsten Dinge, die Sie bei diesen Anlagearten verstehen sollten, ist ihre Komplexität – etwas, das Laien möglicherweise nicht unbedingt verstehen. Neben der Liquidität besteht ein weiteres Risiko bei strukturierten Produkten in der Bonität des Emittenten. Obwohl Cashflows aus anderen Quellen stammen, gelten die Produkte selbst als Verbindlichkeiten des emittierenden Finanzinstituts. Beispielsweise werden sie in der Regel nicht wie Asset-Backed-Securities über insolvenzferne Drittvehikel emittiert.
Die überwiegende Mehrheit der strukturierten Produkte wird von Emittenten mit hohem Investment-Grade-Rating angeboten – meist von großen globalen Finanzinstituten wie Barclays, Deutsche Bank oder JP Morgan Chase. Aber während einer Finanzkrise können strukturierte Produkte das Potenzial haben, Kapital zu verlieren, ähnlich den Risiken, die mit Optionen verbunden sind. Produkte werden nicht unbedingt von der Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC)versichert, sondern vom Emittenten selbst. Wenn das Unternehmen Liquiditätsprobleme hat oder in Konkurs geht, können Anleger ihre anfänglichen Investitionen verlieren. Die Aufsichtsbehörde für die Finanzindustrie (FINRA) schlägt vor, dass Unternehmen prüfen, ob Käufer einiger oder aller strukturierten Produkte einen Überprüfungsprozess durchlaufen müssen, der dem von Optionshändlern ähnelt.
Ein weiterer Aspekt ist die Preistransparenz. Es gibt keine einheitliche Preisgestaltung Standard, so dass es schwieriger, die net-of-Preis Attraktivität von alternativen strukturierten Produktangebote zu vergleichen, als es ist, zum Beispiel, um das Netz zu vergleichen Kostenquoten verschiedener Investmentfonds oder Provisionen bei Broker-Dealer. Viele Emittenten strukturierter Produkte arbeiten die Preisbildung in ihre Optionsmodelle ein, um eine explizite Gebühr oder andere Kosten für den Anleger zu vermeiden. Auf der anderen Seite bedeutet dies, dass der Anleger den wahren Wert der impliziten Kosten nicht mit Sicherheit kennen kann .
Die Quintessenz
Die Komplexität derivativer Wertpapiere hat sie lange Zeit von einer sinnvollen Darstellung in traditionellen Retail- und vielen institutionellen Anlageportfolios abgehalten. Strukturierte Produkte können Anlegern, die sonst keinen Zugang zu ihnen hätten, viele Vorteile mit Derivaten bringen. Als Ergänzung zu traditionellen Anlagevehikeln spielen strukturierte Produkte eine sinnvolle Rolle im modernen Portfoliomanagement.