Strukturiertes Anlageinstrument (SIV)
Was ist ein strukturiertes Anlageinstrument?
Ein strukturiertes Anlageinstrument (SIV) ist ein Pool von Anlagevermögen, der versucht, von Kreditspreads zwischen kurzfristigen Schuldtiteln und langfristigen strukturierten Finanzprodukten wie Asset Backed Securities (ABS) zu profitieren.
Die zentralen Thesen
- Spezielle Anlageinstrumente versuchen, von der Spanne zwischen kurzfristigen Schuldtiteln und langfristigen Anlagen zu profitieren, indem sie Commercial Papers mit unterschiedlichen Laufzeiten emittieren.
- Sie nutzen den Hebel, indem sie Commercial Papers neu ausgeben, um fällige Schulden zurückzuzahlen.
- Die ersten SIVs wurden 1988 von zwei Mitarbeitern der Citigroup erstellt.
- SIVs spielten eine wichtige Rolle bei der Auslösung der Subprime-Hypothekenkrise.
Strukturierte Anlageinstrumente werden auch als Conduits bezeichnet.
Strukturiertes Anlageinstrument (SIV) verstehen
Ein strukturiertes Anlageinstrument (SIV) ist eine Art Spezialfonds, der kurzfristig Kredite durch Ausgabe von Commercial Papers aufnimmt, um in langfristige Vermögenswerte mit einer Bonität zwischen AAA und BBB zu investieren. Zu den langfristigen Vermögenswerten gehören häufig strukturierte Finanzprodukte wie Mortgage-Backed Securities (MBS), Asset-Backed Securities (ABS) und die weniger riskanten Tranchen von Collateralized Debt Obligations (CDOs).
Die Finanzierung von SIV erfolgt durch die Ausgabe von Commercial Papers, die kontinuierlich erneuert oder verlängert werden. Der Erlös wird dann in Vermögenswerte mit längerer Laufzeit investiert, die weniger Liquidität haben, aber höhere Renditen zahlen. Der SIV erzielt Gewinne aus der Spanne zwischen eingehenden Zahlungsströmen (Kapital- und Zinszahlungen auf ABS) und dem von ihm ausgegebenen hoch bewerteten Commercial Paper.
Beispielsweise erzielt ein SIV, der 1,8% Geld vom Geldmarkt leiht und in ein strukturiertes Finanzprodukt mit einer Rendite von 2,9% investiert, einen Gewinn von 2,9% – 1,8% = 1,1%. Die Zinsdifferenz stellt den Gewinn dar, den der SIV seinen Anlegern zahlt, von denen ein Teil mit dem Anlageverwalter geteilt wird.
Tatsächlich hat das ausgegebene Commercial Paper eine Laufzeit von 2 bis 270 Tagen. Zu diesem Zeitpunkt geben die Emittenten einfach mehr Schuldtitel aus, um fällige Schuldtitel zurückzuzahlen. So kann man sehen, wie strukturierte Anlageinstrumente häufig große Hebel einsetzen, um Renditen zu erzielen. Diese Finanzinstrumente werden in der Regel als Offshore-Unternehmen gegründet, um Vorschriften zu vermeiden, denen Banken und andere Finanzinstitute unterliegen. Im Wesentlichen ermöglichen SIVs ihren verwaltenden Finanzinstituten, Hebeleffekte so einzusetzen, wie es die Muttergesellschaft aufgrund der von der Regierung festgelegten Kapitalanforderungen nicht tun könnte. Die hohe Hebelwirkung wird jedoch verwendet, um die Renditen zu steigern. In Verbindung mit kurzfristigen Kreditaufnahmen setzt dies den Fonds der Liquidität am Geldmarkt aus.
Strukturierte Anlageinstrumente und die Subprime-Krise
Das erste SIV wurde 1988 von Nicholas Sossidis und Stephen Partridge von Citigroup gegründet. Es hieß Alpha Finance Corp. und setzte das Fünffache seines ursprünglichen Kapitalbetrags ein. Ein weiteres von dem Paar entwickeltes Fahrzeug, Beta Finance Corp., hatte eine Hebelwirkung des Zehnfachen seines Kapitalbetrags. Die Volatilität der Geldmärkte war für die Schaffung des ersten Satzes von SIVs verantwortlich. Mit der Zeit wuchsen ihre Rolle und das ihnen zugewiesene Kapital. Dementsprechend wurden sie riskanter und ihr Verschuldungsgrad erhöhte sich. Bis 2004 verwalteten 18 SIV 147 Milliarden US-Dollar. Im Subprime-Hypothekenwahn stieg dieser Betrag bis 2008 auf 395 Milliarden US-Dollar.
Strukturierte Anlageinstrumente sind weniger reguliert als andere Anlagepools und werden in der Regel von großen Finanzinstituten wie Geschäftsbanken und Investmenthäusern nicht bilanziert. Dies bedeutet, dass seine Aktivitäten keine Auswirkungen auf die Vermögenswerte und Schulden der Bank haben, die es erstellt. SIVs haben während des Wohnungs- und Subprime-Fallouts 2007 viel Aufmerksamkeit auf sich gezogen. Der Wert von außerbilanziellen SIVs in zweistelliger Milliardenhöhe wurde abgeschrieben oder in Konkurs gebracht, als Anleger vor subprime-hypothekenbezogenen Vermögenswerten flohen. Viele Anleger waren von den Verlusten überrascht, da nur wenig über die Besonderheiten von SIVs öffentlich bekannt war, einschließlich grundlegender Informationen darüber, welche Vermögenswerte gehalten werden und welche Vorschriften ihre Handlungen bestimmen. Ende 2008 war kein SIVS in Betrieb.
Beispiel eines speziellen Anlageinstrumentes
Die IKB Deutsche Industriebank ist eine deutsche Bank, die kleine und mittelständische deutsche Unternehmen verliehen hat. Um ihr Geschäft zu diversifizieren und Einnahmen aus zusätzlichen Quellen zu generieren, begann die Bank mit dem Kauf von Anleihen mit Ursprung auf dem US-Markt. Der neue Geschäftsbereich hieß Rhineland Funding Capital Corp. und investierte hauptsächlich in Subprime-Hypothekenanleihen. Es gab Commercial Paper zur Finanzierung der Einkäufe heraus und hatte eine komplizierte Organisationsstruktur, an der andere Unternehmen beteiligt waren. Das Papier wurde von institutionellen Investoren wie dem Minneapolis School District und der Stadt Oakland in Kalifornien geläppt. Als die Panik über Asset-Backed-Commercial-Papers 2007 die Märkte erfasste, weigerten sich die Anleger, ihre Papiere bei Rhineland Funding zu verlängern. Die Hebelwirkung Rheinlands war so groß, dass sie die Geschäftstätigkeit der IKB beeinträchtigte. Die Bank hätte Insolvenz angemeldet, wenn sie nicht durch eine Kreditfazilität in Höhe von acht Milliarden Euro von der deutschen Staatsbank KFW gerettet worden wäre.