2 Juni 2021 22:01

Sind Aktienrückkäufe eine gute Sache oder nicht?

Überfüllt mit Bargeld hat Apple Inc. (AAPL)  Aktien seiner Aktien zurückgekauft, um zu versuchen, den Aktienkurs zu steigern und den Shareholder Value zu steigern. Dies kann von manchen auch als Zeichen dafür angesehen werden, dass der Technologieriese die potenzielle Rendite seiner Aktie als eine bessere Investition für sein Geld ansieht als eine Reinvestition in das Unternehmen.

Die zentralen Thesen

  • Aktienrückkäufe, obwohl sie Vorteile bringen können, wurden in den letzten Jahren in Frage gestellt.
  • In den letzten zehn Jahren gab es einen starken Anstieg der Rückkäufe, wobei einige Unternehmen unterbewertete Aktien ausnutzen wollten, während andere dies tun, um den Aktienkurs künstlich anzuheben.
  • Rückkäufe können dazu beitragen, den Wert von Aktienoptionen zu steigern, die Teil der Vergütungspakete vieler Führungskräfte sind.
  • Rückkaufprogramme können jedoch einfacher umzusetzen sein als Dividendenprogramme.

Es ist schwer, mit Apples Strategie zu argumentieren. Die Aktien des Technologiegiganten legten im letzten Jahr (Stand April 2020) um mehr als 37 % zu, da er weiterhin iPhones in großem Umfang verkauft. Apple ist jedoch sicherlich nicht die Norm an der Wall Street, und Analysten stellen sich weiterhin die Frage: Sind Rückkäufe von Unternehmensaktien eine gute Sache?

Eine von 4 Möglichkeiten

Für Unternehmen mit zusätzlichem Bargeld gibt es im Wesentlichen vier Möglichkeiten, was zu tun ist: 

  1. Die Firma kann machen Investitionen oder auf andere Weise in das bestehende Geschäft investieren.
  2. Sie können den Aktionären Bardividenden auszahlen.
  3. Sie können ein anderes Unternehmen oder eine andere Geschäftseinheit erwerben.
  4. Mit dem Geld können sie ihre Aktien zurückkaufen – ein Aktienrückkauf.

Ähnlich wie bei einer Dividende ist ein Aktienrückkauf eine Möglichkeit, Kapital an die Aktionäre zurückzugeben. Eine Dividende ist effektiv ein Barbonus in Höhe eines Prozentsatzes des gesamten Aktienwerts eines Aktionärs; Ein Aktienrückkauf erfordert jedoch, dass der Aktionär Aktien an das Unternehmen abgibt, um Barmittel zu erhalten. Diese Aktien werden dann aus dem Verkehr gezogen und vom Markt genommen.

Rückkauf-Nation

Vor 1980 waren Rückkäufe nicht allzu häufig. In letzter Zeit sind sie viel häufiger geworden. Laut einemBericht derHarvard Business Review habendie 449 börsennotierten Unternehmen des S&P 500 zwischen 2003 und 20122,4 Billionen US-Dollar – rund 54 % ihrer Einnahmen – für Rückkäufe bereitgestellt. Und es sind nicht nur Giganten wie Apple und Amazon.com Inc. (AMZN), sondern auch kleinere Unternehmen steigen in das Rückkaufspiel ein.

Im Jahr 2019 beliefen sich die Aktienrückkäufe von US-Unternehmen auf fast 730 Milliarden US-Dollar.4 Die  Unternehmen haben in den letzten zehn Jahren die Menge an Bargeld, die sie in den Rückkauf ihrer Aktien investieren, stetig erhöht.

Laut einer aktuellen Studie des Harvard Business Review fließt mehr als die Hälfte der Unternehmensgewinne in den USA in Aktienrückkäufe. Einige Ökonomen und Investoren argumentieren, dass die Verwendung überschüssiger Barmittel zum Aufkauf ihrer Aktien auf dem freien Markt das Gegenteil von dem ist, was Unternehmen tun sollten, nämlich Reinvestitionen, um Wachstum (sowie die Schaffung von Arbeitsplätzen und Kapazitäten) zu fördern.

Die größte gesellschaftliche Sorge in diesem Zusammenhang hat mit den Opportunitätskosten zu tun – Geld, das im Rahmen eines Aktienrückkaufprogramms an die Aktionäre geht, hätte für Wartung und Instandhaltung verwendet werden können. Im Durchschnitt sind Anlagevermögen und langlebige Konsumgüter in den USA heute älter als je zuvor seit der Eisenhower-Ära (den 1950er Jahren). Den bröckelnden Straßen und Brücken des Landes wird viel Aufmerksamkeit geschenkt, wobei auch die private Infrastruktur vernachlässigt wird – obwohl darüber weniger gesprochen wird.

Umfang und Häufigkeit der Rückkäufe sind so bedeutend geworden, dass auch Aktionäre, die vermutlich von solchen Kapitalmaßnahmen profitieren, nicht unbesorgt sind.

„Es geht uns, dass im Zuge der Finanzkrise haben viele Unternehmen von Investitionen in das zukünftige Wachstum ihrer Unternehmen gescheut“, schrieb Laurence Fink, Vorsitzender und CEO von Blackrock Inc. „Zu viele Unternehmen haben ihre Investitionsausgaben gekürzt und sogar die Verschuldung erhöht, um Dividenden zu erhöhen und Aktienrückkäufe zu erhöhen.“

Laut einem Bericht der Harvard Business Review erhielten die 500 bestbezahlten Führungskräfte, die in Vollmachtserklärungen von US-amerikanischen Aktiengesellschaften genannt wurden, im Durchschnitt jeweils 30,3 Millionen US-Dollar, wobei 42 % ihrer Vergütung aus Aktienoptionen und 41 % aus Aktienzusagen stammten.  So C-Suite – Führungskräfte haben wenig Anreiz Skala wieder auf Rückkäufe, die großen Positionen in Aktien des Unternehmens gegeben sie in der Regel halten und daher betragen sie zu gewinnen.

Durch die Erhöhung der Nachfrage nach den Aktien eines Unternehmens erhöhen Aktienrückkäufe automatisch den Aktienkurs, wenn auch nur vorübergehend, und können es dem Unternehmen ermöglichen, die vierteljährlichen Ziele für den Gewinn pro Aktie (EPS) zu erreichen. Rückkäufe können jedoch aus durchaus legitimen und konstruktiven Gründen getätigt werden.

Vorteile von Aktienrückkäufen

Die Theorie hinter Aktienrückkäufen ist, dass sie die Anzahl der auf dem Markt verfügbaren Aktien reduzieren und – bei gleichen Bedingungen – den EPS der verbleibenden Aktien erhöhen, was den Aktionären zugute kommt. Für Unternehmen, die über ausreichend liquide Mittel verfügen, kann die Aussicht auf einen Anstieg des Gewinns pro Aktie verlockend sein, insbesondere in einem Umfeld, in dem die durchschnittliche Rendite von Unternehmenskapitalanlagen kaum mehr als 1 % beträgt.

Darüber hinaus glauben Unternehmen, die ihre Aktien zurückkaufen, oft:

  • Die Aktie ist unterbewertet und zum aktuellen Marktpreis ein guter Kauf. Der milliardenschwere Investor Warren Buffett nutzt Aktienrückkäufe, wenn er der Meinung ist, dass die Aktien seines eigenen Unternehmens Berkshire Hathaway Inc. (BRK. A) auf einem zu niedrigen Niveau gehandelt werden. Der Jahresbericht betont jedoch, dass „die Direktoren von Berkshire Rückkäufe nur zu einem Preis genehmigen werden, den sie fürdeutlich unter dem inneren Wert halten.“
  • Ein Rückkauf schafft ein Maß an Unterstützung für die Aktie, insbesondere während einer Rezession oder während einer Marktkorrektur.
  • Ein Rückkauf wird die Aktienkurse erhöhen. Aktien werden teilweise auf der Grundlage von Angebot und Nachfrage gehandelt und eine Verringerung der Anzahl der ausstehenden Aktien führt oft zu einem Preisanstieg. Daher kann ein Unternehmen seinen Aktienwert steigern, indem es durch einen Aktienrückkauf einen Angebotsschock erzeugt.

Rückkäufe können für ein Unternehmen auch eine Möglichkeit sein, sich vor einer feindlichen Übernahme zu schützen, oder signalisieren, dass das Unternehmen plant, privat zu gehen.

Einige Rückkauf-Nachteile

Jahrelang dachte man, Aktienrückkäufe seien für die Aktionäre durchaus positiv. Es gibt jedoch auch einige Nachteile bei Rückkäufen. Eine der wichtigsten Kennzahlen zur Beurteilung der Finanzlage eines Unternehmens ist der EPS. EPS dividiert den Gesamtgewinn eines Unternehmens durch die Anzahl der ausstehenden Aktien; eine höhere Zahl weist auf eine stärkere finanzielle Position hin.

Durch den Rückkauf seiner Aktien verringert ein Unternehmen die Anzahl der ausstehenden Aktien. Ein Aktienrückkauf ermöglicht es einem Unternehmen also, diese Kennzahl zu erhöhen, ohne seine Einnahmen tatsächlich zu steigern oder die Idee einer finanziellen Stärkung zu unterstützen.

Betrachten Sie als Beispiel ein Unternehmen mit einem Jahresgewinn von 10 Millionen US-Dollar und 500.000 ausstehenden Aktien. Der Gewinn pro Aktie dieses Unternehmens beträgt dann 20 US-Dollar. Wenn es 100.000 seiner ausstehenden Aktien zurückkauft, steigt sein EPS sofort auf 25 US-Dollar, obwohl sich seine Gewinne  nicht verändert haben. Anleger, die den Gewinn je Aktie zur Einschätzung der Finanzposition verwenden, können dieses Unternehmen mit einem Gewinn je Aktie von 20 US-Dollar als stärker ansehen als ein ähnliches Unternehmen, obwohl in Wirklichkeit die Rückkauftaktik für die Differenz von 5 US-Dollar verantwortlich ist.

Die Hauptgründe für Rückkäufe sind umstritten:

  • Die Auswirkungen auf das Ergebnis je Aktie können der Aktie einen künstlichen Auftrieb verleihen und finanzielle Probleme verschleiern, die bei näherer Betrachtung der Unternehmenskennzahlen aufgedeckt würden.
  • Unternehmen werden Rückkäufe nutzen, um es Führungskräften zu ermöglichen, Aktienoptionsprogramme zu nutzen, ohne den Gewinn pro Aktie zu verwässern.
  • Rückkäufe können zu einem kurzfristigen Anstieg des Aktienkurses führen, von dem einige sagen, dass er Insidern ermöglicht, zu profitieren und gleichzeitig andere Anleger zu täuschen. Dieser Preisanstieg mag auf den ersten Blick gut aussehen, aber der positive Effekt ist in der Regel kurzlebig, da das Gleichgewicht wiederhergestellt wird, wenn der Markt erkennt, dass das Unternehmen nichts unternommen hat, um seinen tatsächlichen Wert zu steigern. Wer sich nach der Beule einkauft, kann dann Geld verlieren.

Kritik an Rückkäufen

Einige Unternehmen kaufen Aktien zurück, um Kapital für die Reinvestition zu beschaffen. Das ist alles gut und schön, bis das Geld nicht wieder in die Firma fließt. Im Juli 2017 veröffentlichte das Institute for New Economic Thinking ein Papier mit dem Titel „US Pharma’s Financialized Business Model “ über Pharmaunternehmen und ihre Aktienrückkauf- und Dividendenstrategie.

Die Studie ergab, dass Aktienrückkäufe nicht für das Wachstum des Unternehmens verwendet wurden und in vielen Fällen die Gesamtzahl der Aktienrückkäufe die für Forschung und Entwicklung (F&E) ausgegebenen Mittel überstieg. Im Bericht hieß es:

Im Namen der „Maximierung des Shareholder Value“ (MSV) verwenden Pharmaunternehmen die Gewinne aus hohen Medikamentenpreisen für massive Rückkäufe oder Rückkäufe ihrer Unternehmensaktien, um ihre Aktienkurse manipulativ anzukurbeln. Als Anreiz für diese Rückkäufe dient eine aktienbasierte Vergütung, die Führungskräfte für die Kursentwicklung belohnt.

Und wie bereits erwähnt, scheint jeder Kursschub durch den Rückkauf nur von kurzer Dauer zu sein. Zusammen mit Apple haben Exxon Mobil und IBM bedeutende Aktienrückkäufe getätigt. In einemCNBC-Artikel vom Mai 2017 heißt es, dass seit der Jahrhundertwende die gesamten ausstehenden Aktien von Exxon Mobil um 40% gefallen sind und die von IBM um satte 60% gegenüber ihrem Höchststand im Jahr 1995 gesunken sind. Der Artikel stellt fest, dass dies nicht nur passt. Financial Engineering“,aber es wirkt sichauch aufallgemeine Aktienindizes,  die auf den Gewichtungen in diesen Unternehmen bewertet werden. 

Rückkäufe vs. Dividenden

Wie bereits erwähnt, können Rückkäufe und Dividenden eine Möglichkeit sein, überschüssiges Bargeld auszuschütten und die Aktionäre zu entschädigen. Wenn sie die Wahl haben, werden die meisten Anleger eine Dividende gegenüber höherwertigen Aktien wählen; viele verlassen sich auf die regelmäßigen Auszahlungen, die Dividenden bieten.

Aus diesem Grund können Unternehmen vorsichtig sein, ein Dividendenprogramm aufzustellen. Sobald sich die Aktionäre an die Auszahlungen gewöhnt haben, ist es schwierig, sie einzustellen oder zu reduzieren – selbst wenn dies wahrscheinlich das Beste ist. Allerdings zahlen die meisten profitablen Unternehmen Dividenden.

Rückkäufe kommen allen Aktionären insofern zugute, als die Aktionäre beim Rückkauf von Aktien den Marktwert zuzüglich einer Prämie des Unternehmens erhalten. Und wenn der Aktienkurs dann steigt, werden diejenigen, die ihre Aktien auf dem freien Markt verkaufen, einen spürbaren Vorteil sehen. Andere Aktionäre, die ihre Aktien jetzt nicht verkaufen, sehen möglicherweise den Preisverfall und realisieren den Vorteil nicht, wenn sie ihre Aktien irgendwann in der Zukunft verkaufen.

Die Quintessenz

Aktienrückkaufprogramme hatten immer Vor- und Nachteile für die Unternehmensleitung und die Aktionäre. Aber da ihre Häufigkeit in den letzten Jahren zugenommen hat, ist der tatsächliche Wert von Aktienrückkäufen in Frage gestellt worden. Einige Corporate- Finance-Analysten sind der Ansicht, dass Unternehmen sie als unaufrichtige Methode verwenden, um bestimmte Finanzkennzahlen wie den EPS unter dem Vorwand, den Aktionären einen Vorteil zu verschaffen, aufzublähen. Aktienrückkäufe ermöglichen es Unternehmen auch, Aufwärtsdruck auf die Aktienkurse auszuüben, indem sie einen plötzlichen Rückgang ihres Angebots bewirken.

Anleger sollten eine Aktie nicht allein aufgrund des Rückkaufprogramms des Unternehmens beurteilen, obwohl es sich lohnt, einen Blick darauf zu werfen, wenn Sie über eine Investition nachdenken. Ein Unternehmen, das seine eigenen Aktien zu aggressiv zurückkauft, könnte in anderen Bereichen leichtsinnig sein, während ein Unternehmen, das Aktien nur unter den strengsten Umständen (unangemessen niedriger Aktienkurs, Aktien nicht sehr eng gehalten ) zurückkauft,  eher dazu besten Interessen im Herzen wirklich.

Sie sollten auch daran denken, sich auf die Standbeine des stetigen Wachstums, des Preises als angemessenes Vielfaches des Einkommens und der Anpassungsfähigkeit zu konzentrieren. Auf diese Weise haben Sie eine bessere Chance, an der Wertschöpfung zu partizipieren als an der Wertextraktion.

Einige Experten behaupten, dass Rückkäufe auf dem derzeit hohen Marktniveau dazu führen, dass das Unternehmen für die Aktie zu viel bezahlt und durchgeführt wird, um Großaktionäre zu besänftigen. Für Kunden, die in einzelne Aktien investieren, kann ein sachkundiger Finanzberater dabei helfen, die längerfristigen Aussichten einer bestimmten Aktie zu analysieren und über solche kurzfristigen Kapitalmaßnahmen hinausblicken, um den tatsächlichen Wert des Unternehmens zu erkennen.

 

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