Verbriefte Produkte
Was sind verbriefte Produkte?
Verbriefte Produkte beziehen sich im Allgemeinen auf Pools von finanziellen Vermögenswerten, die zu einem neuen Wertpapier zusammengeführt werden, das dann geteilt und an Investoren verkauft wird. Da der Wert und die Cashflows des neuen Vermögenswerts auf den zugrunde liegenden Wertpapieren basieren, können diese Investitionen schwer zu analysieren sein, aber sie haben ihre Vorteile.
Die zentralen Thesen
- Verbriefte Produkte sind Wertpapiere, die aus Vermögenspools aufgebaut sind, die ein neues Wertpapier bilden, das aufgeteilt und an Anleger verkauft wird.
- Verbriefte Produkte werden anhand der Cashflows der zugrunde liegenden Vermögenswerte bewertet.
- Hypotheken (Wohn- und Gewerbeimmobilien), Kreditkartenforderungen, Autokredite, Studienkredite usw. können jeweils zu Verbriefungen zusammengefasst werden.
- Einer Verbriefung zugrunde liegende Vermögenswerte werden in der Regel in einer Zweckgesellschaft (SPV) platziert, die (für rechtliche Zwecke) eine separate Einheit ist.
- Verbriefte Produkte werden in der Regel gesplittet und in separaten Tranchen verkauft; Jede Tranche hat unterschiedliche Eigenschaften und spricht unterschiedliche Anlegertypen an.
Wie verbriefte Produkte funktionieren
Verbriefung beschreibt den Prozess der Bündelung von finanziellen Vermögenswerten und deren Umwandlung in handelbare Wertpapiere. Theoretisch kann jeder finanzielle Vermögenswert verbrieft werden, d. h. in einen handelbaren, fungiblen Gegenstand mit Geldwert umgewandelt werden. Im Wesentlichen sind dies alle Wertpapiere. Die Verbriefung erfolgt jedoch am häufigsten bei Krediten und anderen Vermögenswerten, die Forderungen generieren, wie z. B. verschiedene Arten von Verbraucher- oder Handelsschulden. Dabei kann es sich um die Zusammenlegung vertraglicher Schulden wie Autokredite und Kreditkartenschulden handeln.
Die ersten verbrieften Produkte waren Hypothekendarlehen. Es folgten unter anderem gewerbliche Hypotheken, Kreditkartenforderungen, Autokredite und Studienkredite. Durch Hypotheken besicherte Anleihen werden im Allgemeinen als hypothekenbesicherte Wertpapiere (MBS) bezeichnet, und Anleihen, die durch nicht hypothekenbezogene Finanzanlagen besichert sind, werden als Asset-Backed Securities (ABS) bezeichnet. In der Finanzkrise, die 2007 begann, spielten hypothekenbesicherte Wertpapiere eine zentrale Rolle.
Die Erstellung einer verbrieften Anleihe sieht in etwa so aus: Ein Finanzinstitut (der „Emittent“) mit Vermögenswerten, die es verbriefen möchte, verkauft die Vermögenswerte an eine Zweckgesellschaft (SPV). Aus rechtlichen Gründen ist das SPV eine vom Finanzinstitut getrennte Einheit, aber das SPV existiert nur, um die Vermögenswerte des Finanzinstituts zu erwerben. Durch den Verkauf der Vermögenswerte an die Zweckgesellschaft erhält der Emittent Barmittel und nimmt die Vermögenswerte aus seiner Bilanz, was dem Emittenten eine größere finanzielle Flexibilität verschafft. Das SPV begibt Anleihen zur Finanzierung des Erwerbs der Vermögenswerte; diese Anleihen können am Markt gehandelt werden und werden als verbriefte Produkte bezeichnet.
Ein wesentliches Merkmal verbriefter Produkte ist, dass sie in der Regel in Tranchen begeben werden. Das bedeutet, dass der größere Deal in kleinere Teile zerlegt wird, von denen jeder unterschiedliche Anlagemerkmale hat. Die Existenz verschiedener Tranchen macht verbriefte Produkte für ein breites Anlegerspektrum attraktiv, da jeder Anleger die Tranche wählen kann, die seinen Wunsch nach Rendite, Cashflow und Sicherheit am besten vereint.
Hypothekenbesicherte Wertpapiere werden durch Hypothekenpools besichert. Asset-Backed Securities (Kreditkarten-ABS, Autokredit-ABS, Studentendarlehen-ABS usw.) werden durch andere Vermögenswerte besichert.
Besondere Überlegungen
Die interne Kreditverbesserung für verbriefte Produkte bezieht sich auf Absicherungen, die in die Struktur des verbrieften Produkts selbst eingebaut sind. Zu den üblichen Formen der internen Kreditverbesserung gehören Nachrangigkeit – bei der Tranchen mit hohem Rating Cashflow-Vorrang vor Tranchen mit niedrigerem Rating erhalten – und Überbesicherung – bei der der Betrag der von der Zweckgesellschaft ausgegebenen Anleihen geringer ist als der Wert der Vermögenswerte, die die Transaktion unterstützen.
Die beabsichtigte Wirkung jeder Art der internen Kreditverbesserung besteht darin, dass Cashflow-Ausfälle aufgrund von Wertverlusten der zugrunde liegenden Vermögenswerte den Wert der sichersten Anleihetranchen nicht beeinträchtigen. Dies funktioniert angesichts der relativ geringen Verluste gut, aber der Wert des Schutzes ist weniger sicher, wenn die Verluste auf die zugrunde liegenden Vermögenswerte erheblich sind.
Eine externe Kreditverbesserung liegt vor, wenn ein Dritter den Anleihegläubigern eine zusätzliche Zahlungsgarantie stellt. Zu den gängigen Formen der externen Kreditverbesserung gehören Haftpflichtversicherungen, Akkreditive und Unternehmensgarantien. Der Hauptnachteil der externen Kreditverbesserung besteht darin, dass der zusätzliche Schutz nur so gut ist wie die Partei, die ihn bietet. Wenn der Drittgarantiegeber in finanzielle Schwierigkeiten geraten ist, kann der Wert seiner Garantie vernachlässigbar sein, so dass die Sicherheit der Anleihen von den zugrunde liegenden Fundamentaldaten der Anleihen abhängt.
Vorteile von verbrieften Produkten
Wie in vielen anderen Bereichen des Marktes für festverzinsliche Wertpapiere sind die Hauptteilnehmer am Markt für verbriefte Produkte institutionelle Anleger. Trotz dieser Herausforderungen investieren viele Einzelpersonen in verbriefte Produkte. Eigentümer von diversifizierten festverzinslichen Investmentfonds oder Exchange Traded Funds halten oft indirekt über ihre Fondsbestände verbriefte Produkte. Einige Personen entscheiden sich auch dafür, direkt in verbriefte Produkte zu investieren. Die Verbriefung bietet den Marktteilnehmern und der Wirtschaft insgesamt mehrere wichtige Vorteile.
Gibt Kapital frei, senkt die Zinsen
Durch die Verbriefung erhalten Finanzinstitute einen Mechanismus zum Entfernen von Vermögenswerten aus ihren Bilanzen, wodurch der Pool an verfügbarem Kapital, das ausgeliehen werden kann, erhöht wird. Eine Folge des gestiegenen Kapitalreichtums ist, dass der für Kredite erforderliche Zinssatz niedriger ist; Niedrigere Zinsen fördern das Wirtschaftswachstum.
Erhöht die Liquidität, senkt das Risiko
Diese Maßnahme erhöht die Liquidität bei einer Vielzahl von zuvor illiquiden Finanzprodukten. Das Poolen und Verteilen von Finanzanlagen ermöglicht eine bessere Risikostreuung und bietet Anlegern mehr Wahlmöglichkeiten, wie viel Risiko sie in ihren Portfolios halten können.
Bietet Gewinne
Intermediäre profitieren, indem sie die Gewinne aus der Spanne oder Differenz zwischen dem Zinssatz der zugrunde liegenden Vermögenswerte und dem Zinssatz der ausgegebenen Wertpapiere einbehalten. Käufer von verbrieften Produkten profitieren davon, dass diese Produkte oft hochgradig anpassbar sind und ein breites Renditespektrum bieten können.
Hohe Ausbeute
Viele verbriefte Produkte bieten relativ attraktive Renditen. Diese hohen Renditen sind jedoch nicht kostenlos; Im Vergleich zu vielen anderen Arten von Anleihen ist der Zeitpunkt der Cashflows aus verbrieften Produkten relativ ungewiss. Diese Unsicherheit ist der Grund, warum Anleger höhere Renditen verlangen.
Diversifikation und Sicherheit
Als eine der größten festverzinslichen Wertpapierarten bieten verbriefte Produkte festverzinslichen Anlegern eine Alternative zu Staats, Unternehmens- oder Kommunalanleihen. Es gibt verschiedene Methoden, die Finanzintermediäre verwenden, um Anleihen auszugeben, die sicherer sind als die sie besichernden Vermögenswerte. Die meisten verbrieften Produkte verfügen über ein Investment-Grade Rating.
Zu berücksichtigende Nachteile
Natürlich gibt es keine Garantie dafür, dass die Vermögenswerte ihren Wert behalten, falls ein Schuldner die Zahlung einstellt, obwohl die Wertpapiere durch Sachanlagen zurückgezahlt werden. Die Verbriefung bietet Gläubigern einen Mechanismus, um ihr damit verbundenes Risiko durch die Aufteilung des Eigentums an den Schuldverschreibungen zu verringern. Aber das hilft nicht viel, wenn die Kreditnehmer ausfallen und wenig durch den Verkauf ihrer Vermögenswerte realisiert werden kann.
Unterschiedliche Wertpapiere – und die Tranchen dieser Wertpapiere – können unterschiedliche Risikostufen beinhalten und dem Anleger unterschiedliche Renditen bieten. Anleger müssen darauf achten, welche Schuldtitel dem Produkt, das sie kaufen, zugrunde liegen.
Trotzdem kann es an Transparenz über die zugrunde liegenden Vermögenswerte mangeln. MBS spielte in der Finanzkrise von 2007 bis 2009 eine toxische und auslösende Rolle. Im Vorfeld der Krise wurde die Qualität der den verkauften Produkten zugrunde liegenden Kredite falsch dargestellt. Es gab auch irreführende Verpackungen – in vielen Fällen Umpacken – von Schulden in weitere verbriefte Produkte. Inzwischen wurden strengere Vorschriften für diese Wertpapiere eingeführt. Trotzdem – Vorbehalte gegen den Käufer – oder Vorsicht beim Käufer.
Ein weiteres Risiko für den Anleger besteht darin, dass der Kreditnehmer die Schulden vorzeitig zurückzahlen kann. Bei Haushypotheken können sie bei sinkenden Zinsen die Schulden refinanzieren. Eine vorzeitige Rückzahlung reduziert die Renditen, die der Anleger aus den Zinsen der zugrunde liegenden Schuldverschreibungen erhält.