Verbriefen
Was ist verbriefen?
Der Begriff Verbriefung bezieht sich auf den Prozess der Zusammenlegung von finanziellen Vermögenswerten, um neue Wertpapiere zu schaffen, die vermarktet und an Anleger verkauft werden können. Diese gepoolten finanziellen Vermögenswerte bestehen in der Regel aus verschiedenen Arten von Darlehen. Hypotheken, Kreditkartenschulden, Autokredite, Studiendarlehen und andere Formen vertraglicher Schulden werden oft verbrieft, um sie aus der Bilanz des ursprünglichen Unternehmens – der Bank – auszugleichen und Kredite für neue Kreditgeber freizugeben. Der Wert und die Cashflows des neuen Wertpapiers basieren auf dem zugrunde liegenden Wert und den Cashflows der im Verbriefungsprozess verwendeten Vermögenswerte. Sie variieren je nach Aufteilung des Pools in Tranchen.
Die zentralen Thesen
- Der Begriff Verbriefung ist der Prozess der Zusammenlegung von finanziellen Vermögenswerten, um neue Wertpapiere zu schaffen, die vermarktet und an Anleger verkauft werden können.
- Hypotheken und andere Formen vertraglicher Verbindlichkeiten werden häufig verbrieft, um sie aus der Bilanz des ursprünglichen Unternehmens auszugleichen und Kredite für neue Kreditgeber freizugeben.
- Verbriefungen sind ein großartiges System, wenn Kreditgeber gute Kredite vergeben und Ratingfirmen sie ehrlich halten.
- Aber es kann Probleme geben, wenn Vermögenswerte vergiftet werden, wie zum Beispiel beim Zusammenbruch des Subprime-Hypothekenmarktes, der zur Finanzkrise von 2007-2008 führte.
Verbriefung verstehen
Wenn ein Kreditgeber verbrieft, schafft er eine neue Sicherheit, indem er vorhandene Vermögenswerte zusammenlegt. Diese neuen Wertpapiere sind durch Forderungen gegen das Poolvermögen unterlegt. Der Originator wählt zunächst die Schuld aus, die wie Wohnhypotheken für ein hypothekenbesichertes Wertpapier (MBS) gepoolt werden soll. Dieser Pool enthält eine Teilmenge von Kreditnehmern. Kreditnehmer mit hervorragender Bonität und sehr geringem Ausfallrisiko können alle zusammengelegt werden, um einen hochwertigen verbrieften Vermögenswert zu verkaufen, oder sie können in andere Pools mit Kreditnehmern mit höherem Ausfallrisiko eingestreut werden, um das Gesamtrisikoprofil der resultierenden Wertpapiere zu verbessern.
Nach Abschluss der Auswahl werden diese gepoolten Hypotheken an einen Emittenten verkauft. Dies kann ein Dritter sein, der auf die Schaffung von verbrieften Vermögenswerten spezialisiert ist, oder es kann sich um eine Zweckgesellschaft ( Special Purpose Vehicle, SPV) handeln, die vom Originator eingerichtet wurde, um sein Risiko in Bezug auf die resultierenden Asset-Backed Securities zu kontrollieren. Der Emittent oder SPV agiert im Wesentlichen als Mantelgesellschaft. Das SPV verkauft dann die Wertpapiere, die durch die im SPV gehaltenen Vermögenswerte besichert sind, an Anleger.
Verbriefungen sind nicht von Natur aus gut oder schlecht. Es ist einfach ein Prozess, der Banken hilft, illiquide Vermögenswerte in liquide umzuwandeln und Kredite freizusetzen. Die Integrität dieses komplexen Prozesses hängt jedoch davon ab, dass Banken die moralische Verantwortung für die von ihnen vergebenen Kredite behalten, auch wenn sie rechtlich nicht haften, und dass Ratingunternehmen bereit sind, Originatoren zu nennen, wenn sie diese Verantwortung abgeben.
Der Verbriefungsprozess hängt von der moralischen Verantwortung der Banken für die von ihnen vergebenen Kredite ab und davon, dass Ratingfirmen die Originatoren ausrufen.
Besondere Überlegungen
Es gibt mehrere Gründe, warum Kreditgeber Wertpapiere verbriefen können. Einer der Hauptgründe ist, dass es die Kosten senkt. Ein Kreditgeber kann beispielsweise Schulden neu bündeln und forderungsbesicherte Wertpapiere verkaufen, um seine eigene Kreditwürdigkeit zu erhöhen. So kann ein Kreditgeber mit einem B-Rating in den Reihen aufsteigen, nachdem er seine Schuldtitel mit einem AAA-Rating verbrieft hat. Auf diese Weise können andere Kreditgeber eher Kredite zu niedrigeren Zinssätzen vergeben, wodurch die Fremdkapitalkosten gesenkt werden. Verbriefungen helfen auch Banken und anderen Kreditgebern, ihre Bilanzen zu bereinigen. Durch die Zusammenlegung der Vermögenswerte und die Schaffung eines neuen Wertpapiers wird es zu einem außerbilanziellen Posten. Somit ergeben sich keine Auswirkungen aus diesen Posten auf die Bilanz.
Asset-Backed Securities sind für Anleger attraktiv. Besonders attraktiv sind sie aber für institutionelle Anleger. Das liegt daran, dass sie hochgradig anpassbar sind und ein Produkt anbieten können, das auf die Bedürfnisse dieser Großinvestoren zugeschnitten ist. Wenn diese Wertpapiere gestrippt wurden, können die Anleger neben der Auswahl verschiedener Tranchen zwischen Principal- und Interest-only wählen. Der Emittent erstellt das Asset-Backed-Security gemäß den Marktbedürfnissen, und die Ratingagenturen vergeben Ratings gemäß der erwarteten Fähigkeit der Kreditnehmer, deren Kredite das Produkt bilden, ihre Zahlungen aufrechtzuerhalten. Und für jede Kreditart gibt es einen Markt.
Verbriefte Produkte von Subprime-Kreditnehmern haben beispielsweise insgesamt eine höhere Ausfallwahrscheinlichkeit und risikoreichere Ratings, aber diese Kredite bieten auch unmittelbare Cashflows und damit bessere Renditen. Diese Wertpapierart kann also in ein Portfolio passen, das auf die Erzielung kurzfristiger Erträge ausgerichtet ist. Ein Pool von Kreditnehmern mit hohem Rating wird jedoch geringere Cashflows haben, da die Kreditnehmer für niedrigere Zinssätze qualifizieren und ein höheres Risiko einer vorzeitigen Rückzahlung haben. Trotz dieser Nachteile hat das resultierende Wertpapier eine bessere Rendite als die meisten Anleihen und bietet gleichzeitig ein Risikoprofil, das nicht allzu weit von der Linie abweicht. Vorausgesetzt, die Bewertungen stimmen.
Beispiel für Verbriefung
Verbriefungen sind ein großartiges System, wenn Kreditgeber gute Kredite vergeben und Ratingfirmen sie ehrlich halten. Aber es hat seine Schattenseiten. Wenn Originatoren anfangen, NINJA-Kredite zu vergeben, und Rating-Firmen ihre Dokumentation glaubhaft machen, dann werden schlechte und potenziell toxische Vermögenswerte als viel solider als sie sind an den Markt verkauft. Genau das ist bei einem der schlimmsten Crashs der Geschichte passiert. Hypothekenbesicherte Wertpapiere waren einer der Faktoren, die zur Finanzkrise von 2007-2008 beigetragen haben, die zum Zusammenbruch mehrerer großer Banken führte, ganz zu schweigen von der Vernichtung von Billionen Dollar an Vermögen. Der Effekt war so weit verbreitet, dass er an den globalen Finanzmärkten für Turbulenzen sorgte.
Das ganze Problem begann, als die gestiegene Nachfrage nach diesen Wertpapieren in Verbindung mit einem Anstieg der Eigenheimpreise Banken und andere Kreditgeber dazu veranlasste, einige ihrer Kreditanforderungen zu lockern. Es kam zu dem Punkt, an dem fast jeder Hausbesitzer werden konnte. Aber etwas ist passiert. Die Immobilienpreise erreichten ihren Höhepunkt und der Markt brach zusammen. Subprime Hypotheken – diejenigen, die sich normalerweise kein Eigenheim leisten könnten – gerieten in Zahlungsverzug, und Subprime-MBS begannen einen großen Teil ihres Wertes zu verlieren. Es kam schließlich an den Punkt, an dem diese Vermögenswerte überbewertet waren und niemand mehr in der Lage war, sie abzuladen. Dies führte zu einer Verengung des Kreditmarktes, viele Banken standen kurz vor dem Zusammenbruch. Unter der Obama-Administration sprang das US-Finanzministerium schließlich mit einem 700-Milliarden-Dollar- Konjunkturpaket ein, um dem Bankensystem aus der Krise zu helfen.