16 Juni 2021 21:07

Second-Lien-Schulden

Was sind Second-Lien-Schulden?

Second-Lien-Schulden sind Kredite, die auftreten, nachdem bereits ein First-Lien-Pfandrecht besteht. Es bezieht sich anschließend auf die Rangfolge der Schulden im Konkurs- und Liquidationsfall als nach vollständiger Rückzahlung der erstrangigen Schuld. Ein anderer Begriff für diese Art von Schuldverschreibung ist junior oder nachrangigen Schulden.

Diese Schulden haben eine niedrigere Rückzahlungspriorität als andere, vorrangige oder höherrangige Schulden. Mit anderen Worten, das Second-Lien wird im Falle der Insolvenz des Kreditnehmers an zweiter Stelle vollständig zurückgezahlt. Erst wenn alle vorrangigen Schulden, wie Kredite und Anleihen, beglichen sind, können die sekundären Schulden beglichen werden. Anleger in nachrangigen Schuldtiteln müssen sich daher ihrer Position bewusst sein, um im Falle einer Insolvenz des zugrunde liegenden Geschäfts die vollständige Rückzahlung des Kapitals zu erhalten.

Die zentralen Thesen

  • Als Second-Lien-Debt werden Kredite bezeichnet, die im Konkurs- und Liquidationsfall niedriger priorisiert werden als andere, höherrangige Schulden.
  • Andere Bezeichnungen für Second-Lien-Anleihen sind Junior-Anleihen und nachrangige Anleihen.
  • Second-Lien-Darlehen können einem Kreditnehmer helfen, Zugang zu dringend benötigter Finanzierung zu erhalten, aber die Risiken müssen abgewogen werden, und die Zinssätze sind oft höher als beim First-Pfandrecht.
  • Junior Debt kann Anlegern somit einen höheren Zinssatz bieten als traditionelle Festzinsanleihen, jedoch mit einem höheren Risiko.

Second-Lien-Schulden erklärt

Das Second-Lind-Darlehen hat einen nachrangigen Anspruch auf die zur Besicherung eines Darlehens verpfändeten Sicherheiten. Bei einer Zwangsliquidation können nachrangige Schuldtitel Erlöse aus dem Verkauf der zur Sicherung des Darlehens verpfändeten Vermögenswerte erhalten, jedoch erst, nachdem die Inhaber der vorrangigen Schuldtitel die Zahlung erhalten haben. Aufgrund der nachrangigen Kündigung verpfändeter Sicherheiten bergen sekundäre Pfandrechte für Kreditgeber und Investoren ein höheres Risiko als vorrangige Schuldtitel. Aufgrund dieses erhöhten Risikos haben diese Kredite in der Regel höhere Sollzinsen und unterliegen strengeren Genehmigungsverfahren.

Wenn ein Kreditnehmer mit einem besicherten Darlehen ausfällt, kann der Inhaber des vorrangigen Pfandrechts 100 % des Darlehenssaldos aus dem Verkauf der zugrunde liegenden Vermögenswerte erhalten. Der Zweitgläubiger darf jedoch nur einen Bruchteil der ausstehenden Kreditsumme erhalten.

Wenn ein Kreditnehmer beispielsweise mit einem Immobiliendarlehen mit einer zweiten Hypothek in Verzug gerät, können Gläubiger das Haus zwangsvollstrecken und verkaufen. Nach vollständiger Zahlung des Restbetrags der ersten Hypothek geht die Verteilung des verbleibenden Erlöses an den Kreditgeber der zweiten Hypothek.

Risiken von Zweitkreditgebern

Das primäre Risiko für Kreditgeber durch Second-Lind-Hypotheken besteht in unzureichenden Sicherheiten im Falle eines Zahlungsausfalls oder eines Insolvenzantrags. Während des Antragsverfahrens bewerten Second-Lien-Kreditgeber in der Regel viele der gleichen Faktoren und Finanzkennzahlen wie First-Lien-Kreditgeber. Zu diesen Finanzkennzahlen gehören Kreditwürdigkeit, Einnahmen und Cashflow. Kreditgeber überprüfen auch das Verhältnis von Schulden zu Einkommen eines Kreditnehmers, das den Prozentsatz des monatlichen Einkommens anzeigt, der für die Zahlung von Schulden verwendet wird. In der Regel erhalten Kreditnehmer mit geringem Ausfallrisiko günstige Kreditkonditionen, die zu niedrigeren Zinssätzen führen.

Um das Risiko zu mindern, müssen sekundäre Kreditgeber auch den Betrag des verfügbaren Eigenkapitals bestimmen, der den Restbetrag der vorrangigen Verbindlichkeiten übersteigt. Eigenkapital ist die Differenz zwischen dem Marktwert des zugrunde liegenden Vermögenswerts abzüglich der ausstehenden Darlehen auf diesen Vermögenswert.

Wenn ein Unternehmen beispielsweise ein ausstehendes Grundpfandrecht in Höhe von 1.000.000 US-Dollar für ein Gebäude hat und das Gebäude einen geschätzten Wert von 2.500.000 US-Dollar hat, verbleiben noch 1.500.000 US-Dollar an Eigenkapital. In diesem Fall kann der Second-Lien-Kreditgeber ein Darlehen nur für einen Teil des ausstehenden Eigenkapitals genehmigen, beispielsweise 750.000 USD – 50 %. Darüber hinaus kann der Erstgläubiger in seinen Kreditbedingungen Bestimmungen enthalten, die Beschränkungen auferlegen, ob das Unternehmen zusätzliche Schulden oder eine zweite Hypothek auf das Gebäude aufnehmen kann.

Andere Berechnungen, die ein Kreditgeber während des Kreditvergabeprozesses überprüft, umfassen den Marktwert des Gebäudes, das Potenzial für den Wertverlust des zugrunde liegenden Vermögenswerts und die Liquidationskosten. Kreditgeber können die Höhe der Zweitpfandrechte begrenzen, um sicherzustellen, dass der kumulierte Saldo der ausstehenden Verbindlichkeiten deutlich unter dem Wert der zugrunde liegenden Sicherheiten liegt.

Kreditgeber schließen in der Regel Covenants in Kreditbedingungen ein. Diese Covenants legen Beschränkungen fest und beschreiben spezifische Anforderungen an den Kreditnehmer. Wenn ein Unternehmen mit Zahlungen in Verzug gerät, lösen Kreditvereinbarungen aus, die möglicherweise den Verkauf von Vermögenswerten erfordern, um die Schulden zu begleichen.

Risiken des Second Lien Investors

Obwohl Second-Lind-Debt-Investoren im Falle des Untergangs eines Unternehmens vor den Stammaktionären bezahlt werden, birgt Junior Debt Risiken. Wenn das emittierende Unternehmen zahlungsunfähig ist und während des Liquidationsprozesses nicht genügend Vermögenswerte zur Verfügung stehen, um sowohl die vorrangige als auch die nachrangige Schuld zurückzuzahlen, tragen die Anleger mit dem zweiten Pfandrecht den Verlust.

Obwohl nachrangige Anleihen Anlegern einen höheren Zinssatz bieten können als herkömmliche festverzinsliche Anleihen, müssen sich Anleger der finanziellen Tragfähigkeit des emittierenden Unternehmens und der Wahrscheinlichkeit einer Rückzahlung bewusst sein.

Risiken des Second Lien Kreditnehmers

Nachrangige Verbindlichkeiten können in Form von Krediten von einer Bank oder durch den Verkauf von Anleihen an Anleger erfolgen. Kreditnehmer können sekundäre Pfandrechte verwenden, um auf Immobilieneigenkapital zuzugreifen oder um Kapital in die Bilanz eines Unternehmens aufzunehmen. Auch die Verpfändung von Vermögenswerten zur Sicherung eines Zweitpfandrechts birgt ein Risiko für den Kreditnehmer.

Unabhängig von den Gründen für das zweite Darlehen kann der Darlehensnehmer, falls der Darlehensnehmer bei der Zahlung der Schulden in Verzug gerät, Verfahren einleiten, um den Verkauf des verpfändeten Vermögenswerts zu erzwingen.

Wenn beispielsweise ein Hausbesitzer eine zweite Hypothek in Verzug hat, kann die Bank mit der Zwangsvollstreckung beginnen. Die Zwangsvollstreckung ist ein rechtliches Verfahren, bei dem ein Kreditgeber die Kontrolle über die Immobilie übernimmt und mit dem Verkauf des Vermögenswertes beginnt. Abschottung geschieht, wenn ein Kreditnehmer nicht voll machen kann, geplante Haupt  und Zinszahlungen wie im Kreditvertrag skizziert.

Unternehmen müssen im Allgemeinen eine größere Bandbreite an Vermögenswerten als Sicherheiten verpfänden, einschließlich Immobilien, Ausrüstung und deren Forderungen. Ähnlich wie bei einer zweiten Hypothek auf ein Eigenheim kann ein Unternehmen Gefahr laufen, Vermögenswerte durch Liquidation zu verlieren, wenn der Zweitgläubiger eine Zwangsvollstreckung durchführt.

Vorteile

  • Junior Schulden zahlen einen höheren Zinssatz
  • Während der Liquidation wird das Zweitpfandrecht vor den Stammaktionären zurückgezahlt
  • Die Aufnahme eines Zweitpfandrechtsdarlehens kann den Zugang zu Kapital ermöglichen

Nachteile

  • Bei einer Liquidation erhalten Junior-Schulden möglicherweise keine vollständige Rückzahlung
  • Die Rückzahlung hängt von der finanziellen Lebensfähigkeit des emittierenden Unternehmens ab
  • Unzureichende Sicherheiten können für die Schuld besichert werden

Ergebnisse des Kreditausfalls

Sowohl Unternehmen als auch Privatpersonen haben eine Kreditwürdigkeit, die ihre Fähigkeit zur Rückzahlung von Krediten bewertet. Ein Kreditscore ist eine statistische Zahl, die die Kreditwürdigkeit eines Kreditnehmers unter Berücksichtigung der Kredithistorie des Kreditnehmers bewertet.

Wenn eine Person mit Zahlungen in Verzug gerät oder bei einem Kredit ausfällt, sinkt ihre Kreditwürdigkeit. Niedrige Werte erschweren es diesen Kreditnehmern, zu einem späteren Zeitpunkt Kredite aufzunehmen, und können sich auf ihre Fähigkeit auswirken, einen Arbeitsplatz, eine Wohnung und Gegenstände wie Mobiltelefone zu sichern.

Für ein Unternehmen kann eine negative Kredithistorie bedeuten, dass es Schwierigkeiten hat, Käufer zukünftiger Anleihen zu finden, die es ohne einen erhöhten Kuponsatz ausgeben kann. Außerdem nutzen viele Unternehmen Betriebsmittelkreditlinien für den Betrieb ihres Geschäfts. Beispielsweise könnte ein Unternehmen Kredite von einer Kreditlinie (LOC) aufnehmen, um Inventar zu kaufen. Sobald sie die Zahlung für ihre fertigen Produkte erhalten haben, zahlen sie das LOC aus und beginnen den Prozess für den nächsten Verkaufszyklus erneut.

Ein weiteres Ergebnis des Zahlungsausfalls eines Unternehmens sind die Auswirkungen auf den Cashflow des Unternehmens. Der Cashflow ist ein Maß dafür, wie viel Geld ein Unternehmen erwirtschaftet, um seine Geschäftstätigkeit zu führen und seinen Verpflichtungen nachzukommen. Durch höhere Schuldendienstkosten und Zinsaufwendungen aus höheren Zinsen reduziert sich der Cashflow.

Beispiel aus der realen Welt

Nehmen wir als Beispiel an, dass die Ford Motor Company (F) einen ausstehenden Kredit für eine ihrer Lkw-Produktionsstätten hat. Das Darlehen beläuft sich auf ca. 10.000.000 USD, während das Gebäude und das Grundstück nach einer kürzlich durchgeführten Bewertung des Marktwerts einen Wert von 22.000.000 USD haben. Infolgedessen verfügt das Unternehmen über ein verfügbares Eigenkapital von 12.000.000 USD (22.000.000 USD – 10.000.000 USD).

Das ausstehende Darlehen in Höhe von 10.000.000 US-Dollar ist vorrangiges Darlehen und hat im Falle eines Zahlungsausfalls oder einer Liquidation des Unternehmens oberste Priorität. Als Gegenleistung dafür, dass sie das erste Pfandrecht besitzt, berechnet die Bank 2% Zinsen auf die 10.000.000 Dollar-Note.

Ford möchte eine zweite Hypothek – im Wesentlichen ein zweites Pfandrecht – auf dem Grundstück von einer anderen Bank aufnehmen. Die Zweitbank wird jedoch nur 50 % des verbleibenden Eigenkapitals für Fremdkapital verleihen. Infolgedessen kann Ford 6.000.000 US-Dollar leihen.

Angenommen, es kommt zu einer Rezession, die nicht nur die Einnahmen des Unternehmens aus dem Lkw-Verkauf, sondern auch den Wert der Immobilie verringert. Sollte das Unternehmen seine Schulden nicht begleichen, kann jeder Kreditgeber mit der Liquidation beginnen, um den Kredit zu begleichen. Nach der Liquidation und der Zahlung des Restbetrags aus dem ersten Darlehen in Höhe von 10.000.000 US-Dollar verfügt das Unternehmen nur noch über 5.000.000 US-Dollar an Restmitteln. Als Junior Debt kann die Zweitbank nicht den vollen Betrag des Zweitpfandrechts erhalten.