Bewertung eines Unternehmens nach der Residual Income-Methode

Es gibt viele verschiedene Methoden zur Bewertung eines Unternehmens oder seiner Aktien. Man könnte sich für einen relativen Bewertungsansatz entscheiden, bei dem Vielfache und Kennzahlen eines Unternehmens im Verhältnis zu anderen Unternehmen in seiner Branche oder Branche verglichen werden. Eine andere Alternative wäre die Bewertung eines Unternehmens auf der Grundlage einer absoluten Schätzung, beispielsweise die Implementierung einer Discounted-Cashflow Modellierung oder der Dividendenrabattmethode, um dem Unternehmen einen inneren Wert zu verleihen.

Eine absolute Bewertungsmethode, die den meisten vielleicht nicht so vertraut ist, aber von Analysten häufig verwendet wird, ist die Resteinkommensmethode. In diesem Artikel stellen wir Ihnen die Grundlagen der Resteinkommensmethode vor und erläutern, wie damit ein Unternehmen einen absoluten Wert erhalten kann.

Eine Einführung in das verbleibende Einkommen

Wenn die meisten den Begriff Resteinkommen hören, denken sie an überschüssiges Bargeld oder verfügbares Einkommen. Obwohl diese Definition im Rahmen der persönlichen Finanzierung korrekt ist, ist das verbleibende Einkommen in Bezug auf die Eigenkapitalbewertung das Einkommen, das ein Unternehmen nach Berücksichtigung der tatsächlichen Kapitalkosten erzielt.

Sie fragen sich vielleicht: „Aber berücksichtigen Unternehmen ihre Kapitalkosten nicht bereits in ihren Zinsaufwendungen?“ Ja und nein. Der Zinsaufwand in der Gewinn- und Verlustrechnung berücksichtigt nur die Fremdkapitalkosten eines Unternehmens, wobei die Eigenkapitalkosten wie Dividendenausschüttungen und andere Eigenkapitalkosten ignoriert werden.

Betrachten Sie die Eigenkapitalkosten anders als die Opportunitätskosten der Aktionäre oder die erforderliche Rendite. Das Residualeinkommensmodell versucht, die zukünftigen Gewinnschätzungen eines Unternehmens anzupassen, um die Eigenkapitalkosten zu kompensieren und einem Unternehmen einen genaueren Wert zu geben. Obwohl die Rückgabe an die Anteilseigner nicht wie die Rückgabe an die Anleihegläubiger gesetzlich vorgeschrieben ist, müssen Unternehmen sie für das Anlagerisiko ausgleichen, um Investoren anzulocken.

Bei der Berechnung des verbleibenden Einkommens eines Unternehmens besteht die Schlüsselberechnung darin, die Eigenkapitalbelastung zu bestimmen. Die Eigenkapitalbelastung ist einfach das gesamte Eigenkapital eines Unternehmens multipliziert mit der erforderlichen Rendite dieses Eigenkapitals und kann mithilfe des Preismodells für Kapitalanlagen geschätzt werden. Die folgende Formel zeigt die Eigenkapitalgleichung:

Eigenkapitalaufwand = Eigenkapital x Eigenkapitalkosten

Sobald wir die Eigenkapitalbelastung berechnet haben, müssen wir sie nur noch vom Nettoeinkommen des Unternehmens abziehen, um das verbleibende Einkommen zu erhalten. Wenn beispielsweise Unternehmen X im vergangenen Jahr einen Gewinn von 100.000 USD ausweist und seine Kapitalstruktur mit Eigenkapital im Wert von 950.000 USD bei einer erforderlichen Rendite von 11% finanziert, beträgt das verbleibende Einkommen:

Eigenkapitalbelastung – 950.000 USD x 0,11 = 104.500 USD

Wie Sie dem obigen Beispiel entnehmen können, ist das Konzept des verbleibenden Einkommens, obwohl Unternehmen X einen Gewinn in seiner Gewinn- und Verlustrechnung ausweist, tatsächlich wirtschaftlich unrentabel, sobald seine Eigenkapitalkosten im Verhältnis zu seiner Rendite an die Aktionäre enthalten sind auf dem gegebenen Risikograd. Diese Feststellung ist der Hauptgrund für die Anwendung der Resteinkommensmethode. Ein Szenario, in dem ein Unternehmen auf buchhalterischer Basis profitabel ist, ist aus Sicht der Aktionäre möglicherweise immer noch kein profitables Unterfangen, wenn es kein verbleibendes Einkommen erzielen kann.

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Eigenwert mit Resteinkommen

Nachdem wir herausgefunden haben, wie das verbleibende Einkommen berechnet werden kann, müssen wir diese Informationen verwenden, um eine echte Wertschätzung für ein Unternehmen zu formulieren. Wie bei anderen absoluten Bewertungsansätzen wird auch bei der Modellierung des verbleibenden Einkommens das Konzept der Diskontierung künftiger Gewinne angewendet. Die intrinsische oder Fair Value, der Aktien einer Gesellschaft, die Resteinkommen Ansatz, kann in seinem Buchwert und die gebrochen werden Barwerte der erwarteten künftigen Resteinkommen, wie in der folgenden Formel dargestellt.

Wie Sie vielleicht bemerkt haben, ist die Formel zur Bewertung des verbleibenden Einkommens einem mehrstufigen Dividendenrabattmodell sehr ähnlich, bei dem zukünftige Dividendenzahlungen durch zukünftige verbleibende Gewinne ersetzt werden. Unter Verwendung der gleichen Grundprinzipien wie ein Dividendenrabattmodell zur Berechnung des zukünftigen Restgewinns können wir einen inneren Wert für die Aktie eines Unternehmens ableiten. Im Gegensatz zum DCF-Ansatz, bei dem die gewichteten durchschnittlichen Kapitalkosten für den Abzinsungssatz verwendet werden, sind die Eigenkapitalkosten der geeignete Satz für die Resteinkommensstrategie.

Das Fazit

Der Residualeinkommensansatz bietet im Vergleich zu den häufiger verwendeten Dividendenrabatt- und DCF-Methoden sowohl positive als auch negative Ergebnisse. Auf der positiven Seite nutzen Residualeinkommensmodelle Daten, die leicht aus dem Jahresabschluss eines Unternehmens verfügbar sind, und können gut für Unternehmen verwendet werden, die keine Dividenden zahlen oder keinen positiven Free Cashflow generieren.

Wie bereits erwähnt, beziehen sich die Residualeinkommensmodelle vor allem auf die wirtschaftliche Rentabilität eines Unternehmens und nicht nur auf seine buchhalterische Rentabilität. Der größte Nachteil der Methode des verbleibenden Einkommens ist die Tatsache, dass sie sich so stark auf zukunftsgerichtete Schätzungen des Jahresabschlusses eines Unternehmens stützt, sodass Prognosen anfällig für psychologische Verzerrungen oder historische Falschdarstellungen des Jahresabschlusses eines Unternehmens sind.

Der Ansatz zur Bewertung des verbleibenden Einkommens ist eine praktikable und zunehmend beliebte Bewertungsmethode und kann selbst von unerfahrenen Anlegern relativ einfach implementiert werden. In Verbindung mit anderen gängigen Bewertungsansätzen kann die Bewertung des verbleibenden Einkommens eine klarere Schätzung des tatsächlichen inneren Werts eines Unternehmens liefern.