Bewertung eines Unternehmens nach der Residual Income Method

Es gibt viele verschiedene Methoden, um ein Unternehmen oder seine Aktie zu bewerten. Man könnte sich für einen relativen Bewertungsansatz entscheiden, bei dem Multiplikatoren und Kennzahlen eines Unternehmens im Verhältnis zu anderen Unternehmen innerhalb seiner Branche oder seines Sektors verglichen werden. Eine andere Alternative wäre ein festes basierte die Bewertung auf eine absolute Schätzung, wie die Umsetzung Discounted – Cashflow – Modellierung oder die Dividend Discount Verfahren, in dem Versuch, eine platzieren inneren Wert an der Firma.

Eine absolute Bewertungsmethode, die den meisten vielleicht nicht so vertraut ist, aber von Analysten weit verbreitet ist, ist die Residual-Income Methode. In diesem Artikel stellen wir Ihnen die zugrunde liegenden Grundlagen der Residual-Income-Methode vor und wie sie verwendet werden kann, um einen absoluten Wert für ein Unternehmen zu bestimmen.

Eine Einführung in das Residualeinkommen

Wenn die meisten den Begriff Residualeinkommen hören, denken sie an überschüssiges Bargeld oder verfügbares Einkommen. Obwohl diese Definition im Bereich der persönlichen Finanzen richtig ist, ist das Residualeinkommen im Hinblick auf die Eigenkapitalbewertung das Einkommen, das ein Unternehmen nach Berücksichtigung der tatsächlichen Kapitalkosten erwirtschaftet.

Sie fragen sich vielleicht: „Aber berücksichtigen Unternehmen ihre Kapitalkosten nicht bereits in ihren Zinsaufwendungen?“ Ja und nein. Die Zinsaufwendungen in der Gewinn- und Verlustrechnung berücksichtigen nur die Fremdkapitalkosten eines Unternehmens und vernachlässigen die Eigenkapitalkosten, wie Dividendenausschüttungen und andere Eigenkapitalkosten.

Betrachten Sie die Eigenkapitalkosten anders als die Opportunitätskosten der Aktionäre oder die erforderliche Rendite. Das Residualeinkommensmodell versucht, die zukünftigen Gewinnschätzungen eines Unternehmens anzupassen, um die Eigenkapitalkosten zu kompensieren und einem Unternehmen einen genaueren Wert zuzuordnen. Obwohl die Rückgabe an die Anteilseigner nicht wie die Rückgabe an die Anleihegläubiger gesetzlich vorgeschrieben ist, müssen Unternehmen sie für das Anlagerisiko ausgleichen, um Investoren anzulocken.

Bei der Berechnung des Residualeinkommens eines Unternehmens besteht die wichtigste Berechnung darin, seine Eigenkapitalbelastung zu bestimmen. Die Eigenkapitalgebühr ist einfach das gesamte Eigenkapital eines Unternehmens multipliziert mit der erforderlichen Rendite dieses Eigenkapitals und kann mithilfe des Capital Asset Pricing-Modells geschätzt werden. Die folgende Formel zeigt die Eigenkapitalkostengleichung:

Eigenkapitalgebühr = Eigenkapital x Eigenkapitalkosten

Nachdem wir die Eigenkapitalbelastung berechnet haben, müssen wir sie nur noch vom Nettoeinkommen des Unternehmens abziehen, um das Residualeinkommen zu ermitteln. Wenn Unternehmen X beispielsweise im vergangenen Jahr einen Gewinn von 100.000 US-Dollar ausweisen und seine Kapitalstruktur mit Eigenkapital im Wert von 950.000 US-Dollar bei einer geforderten Rendite von 11% finanzieren würde, wäre sein Residualeinkommen:

Eigenkapitalbelastung – 950.000 USD x 0,11 USD = 104.500 USD

Wie Sie aus dem obigen Beispiel sehen können, ist das Konzept des Residualeinkommens, obwohl Unternehmen X einen Gewinn in seiner Gewinn- und Verlustrechnung ausweist, sobald seine Eigenkapitalkosten in Bezug auf seine Rendite an die Aktionäre enthalten sind, tatsächlich wirtschaftlich unrentabel auf dem angegebenen Risikoniveau. Dieses Ergebnis ist der Hauptgrund für die Anwendung der Residualeinkommensmethode. Ein Szenario, in dem ein Unternehmen auf buchhalterischer Basis profitabel ist, kann aus der Sicht eines Aktionärs dennoch kein profitables Unternehmen sein, wenn es keine Residualeinkommen erzielen kann.

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Eigenwert mit Resteinkommen

Nachdem wir nun herausgefunden haben, wie das Residualeinkommen berechnet wird, müssen wir diese Informationen nun verwenden, um eine wahre Wertschätzung für ein Unternehmen zu formulieren. Wie bei anderen absoluten Bewertungsansätzen wird das Konzept der Diskontierung zukünftiger Erträge auch in der Residualeinkommensmodellierung verwendet. Der innere oder beizulegende Zeitwert der Aktie eines Unternehmens kann nach dem Residual-Income-Ansatz in den Buchwert und die Barwerte der erwarteten zukünftigen Residualgewinne unterteilt werden, wie in der folgenden Formel dargestellt.

Wie Sie vielleicht bemerkt haben, ähnelt die Residualeinkommensbewertungsformel einem mehrstufigen Dividendendiskontierungsmodell, bei dem zukünftige Dividendenzahlungen durch zukünftige Residualgewinne ersetzt werden. Unter Verwendung der gleichen Grundprinzipien wie bei einem Dividendendiskontierungsmodell zur Berechnung zukünftiger Residualgewinne können wir einen inneren Wert für die Aktie eines Unternehmens ableiten. Im Gegensatz zum DCF-Ansatz, bei dem die gewichteten durchschnittlichen Kapitalkosten für den Abzinsungssatz verwendet werden, sind die Eigenkapitalkosten der geeignete Satz für die Resteinkommensstrategie.

Die Quintessenz

Der Residual-Income-Ansatz bietet im Vergleich zu den häufiger verwendeten Dividendendiskont- und DCF-Methoden sowohl positive als auch negative Aspekte. Auf der positiven Seite nutzen Residualeinkommensmodelle leicht verfügbare Daten aus den Jahresabschlüssen eines Unternehmens und können gut bei Unternehmen verwendet werden, die keine Dividenden zahlen oder keinen positiven freien Cashflow erwirtschaften.

Am wichtigsten ist, dass Residualeinkommensmodelle, wie bereits erwähnt, die wirtschaftliche Rentabilität eines Unternehmens und nicht nur seine buchhalterische Rentabilität berücksichtigen. Der größte Nachteil der Residual-Income-Methode ist die Tatsache, dass sie sich so stark auf zukunftsgerichtete Schätzungen des Jahresabschlusses eines Unternehmens stützt, was Prognosen anfällig für psychologische Verzerrungen oder historische Fehldarstellungen des Jahresabschlusses eines Unternehmens macht.

Der Residual-Income-Bewertungsansatz ist eine praktikable und immer beliebter werdende Bewertungsmethode und kann sogar von unerfahrenen Anlegern relativ einfach umgesetzt werden. In Verbindung mit anderen gängigen Bewertungsansätzen kann die Residual Income-Bewertung Ihnen möglicherweise eine klarere Einschätzung des wahren inneren Wertes eines Unternehmens geben.