Relative Bewertung: Bewertung anderer Aktien

Die relative Bewertung, auch als vergleichbare Bewertung bezeichnet, ist ein sehr nützliches und effektives Instrument zur Bewertung eines Vermögenswerts. Bei der relativen Bewertung werden ähnliche, vergleichbare Vermögenswerte zur Bewertung eines anderen Vermögenswerts verwendet.

Auf dem Immobilienmarkt bildet die relative Bewertung den Rahmen für die Bewertung eines Grundstücks. Jeder, der jemals gekauft, verkauft oder neu bewertet hat, hat diesen Prozess bei der Arbeit gesehen. Immer wenn Immobilien bewertet werden, berücksichtigt der Bewertungsprozess immer den Wert anderer in der Nähe befindlicher Immobilien, die verkauft wurden. Ab diesem Ausgangspunkt wird die betreffende Eigenschaft angepasst, um etwaige Unterschiede zu berücksichtigen, bevor eine endgültige Bewertung erzielt wird.

Es gibt ein altes Sprichwort, das besagt, dass ein Vermögenswert nur das wert ist, was der nächste bereit ist, dafür zu bezahlen. Die schmerzliche Wahrheit dieser Wirklichkeit trifft zu Hause in wirtschaftlichen meltdowns wenn der Verkäufer von Immobilienangebote erhalten, die deutlich unter sind, was ihre Häuser wurden ursprünglich geschätzt wird. Die Effektivität einer vergleichbaren Bewertung besteht darin, dass der Prozess speziell auf dem Wert anderer Vermögenswerte beruht, die gekauft oder verkauft wurden.

Aktien sind auch Vermögenswerte

Ein ähnlicher und wirksamer Ansatz kann in Bezug auf Aktien verwendet werden. Eine Aktie ist eine Aktie eines Unternehmens, und anhand der Grundlagen des zugrunde liegenden Geschäfts kann der Wert ähnlicher Aktien bestimmt werden.

Einige der gebräuchlichsten und nützlichsten Metriken für die relative Bewertung sind:

• Preis-Leistungs-Verhältnis (KGV)
• Eigenkapitalrendite (ROE)
• Betriebsmarge
• Unternehmenswert (EV)
• Preis zum Free Cashflow

Da keine zwei Vermögenswerte genau gleich sind, sollte jeder relative Bewertungsversuch entsprechende Unterschiede berücksichtigen. In erster Linie können Sie jedoch nicht damit beginnen, die relative Bewertung effektiv anzuwenden, wenn Sie mit Äpfeln und Orangen zu tun haben. Beispielsweise ist eine relative Bewertung zwischen McDonald’s ( Geschäftsmodell anders ist.

Der erste Schritt zur Sicherstellung einer effektiven relativen Bewertung besteht darin, sicherzustellen, dass die beiden Unternehmen so ähnlich wie möglich sind.

Visa Vs. MasterCard

Visa ( Kreditkarten Markennamen der Welt. Da beide ähnliche Geschäftsmodelle betreiben, wäre eine relative Bewertung für beide eine effektive Übung.

Betrachtet man beide Unternehmen im Sommer 2011, so werden Visa-Aktien für 85 USD gehandelt, während MasterCard-Aktien 304 USD erzielen. Visa hat eine Marktkapitalisierung von über 60 Milliarden US-Dollar, während MasterCard eine Marktkapitalisierung von 38 Milliarden US-Dollar hat. Allein sagen uns diese Zahlen nicht viel, außer dass Visa ein größeres Unternehmen als MasterCard ist. Hier sind die folgenden relativen Bewertungsmetriken:

Die Zahlen sind der Einfachheit halber gerundet. Jemand, der die P / E-Verhältnisse von Visa und MasterCard vergleicht, kann zu dem Schluss kommen, dass Visa aufgrund eines niedrigeren P / E ein besserer Wert ist. Ein relativer Vergleich verschiedener anderer Metriken kann jedoch etwas anderes vorschlagen. Trotz einer geringeren operativen Marge weist MasterCard in einer nicht gehebelten Bilanz eine deutlich höhere Eigenkapitalrendite auf. Auch im Verhältnis zur Marktkapitalisierung erzielt MA mehr Cashflow pro Aktie als Visa. Wenn MasterCard den Free Cashflow auf ähnlichem Niveau weiter steigern kann, schafft dies eindeutig mehr Wert für die Aktionäre.

Während sich Anleger häufig auf die Marktkapitalisierung verlassen, um Kennzahlen zu bestimmen, kann der Unternehmenswert ein wirksameres Instrument sein.

Einfach definiert: Unternehmenswert = Marktkapitalisierung + Schulden – Bargeld

Ein Unternehmen mit einer hohen Verschuldung im Verhältnis zu Bargeld hat einen EV, der deutlich über seiner Marktkapitalisierung liegt. Dies ist wichtig, da ein Unternehmen mit einer Marktkapitalisierung von 1.000 USD und einem Gewinn von 100 USD ein KGV von 10 aufweist. Wenn dieses Unternehmen eine Nettoverschuldung von 500 USD in der  EBITDA verglichen werden.

Eine weitere nützliche Messgröße für die relative Bewertung, die Eigenkapitalrendite, steigt, wenn ein Unternehmen mehr Schulden aufnimmt. Ohne einen Blick auf die Bilanz kann ein Anleger zu dem Schluss kommen, dass Unternehmen A mit einem ROE von 30% attraktiver ist als Unternehmen B mit einem ROE von 20%. Wenn Unternehmen A jedoch eine Verschuldungsquote von zwei aufweist, während Unternehmen A schuldenfrei ist, ist die Eigenkapitalrendite von 20% ohne Hebel möglicherweise viel attraktiver.

Der umfassende relative Bewertungsprozess verhindert letztendlich, dass Anleger ihre Entscheidungen auf der Grundlage einer oder zweier Variablen verankern. Während Value-Investoren gerne Aktien mit niedrigen KGV kaufen, ist dies allein möglicherweise nicht effektiv. Betrachten Sie Chipotle Mexican Grill ( Rezession wurden Aktien mit dem 25-fachen Gewinn gehandelt, während andere Restaurants mit dem 10-15-fachen Gewinn gehandelt wurden. Ein weiterer Vergleich rechtfertigte jedoch das KGV von Chipotle: Die Margen waren höher und die Gewinne stiegen sprunghaft, während die Bilanz gesund blieb. Die Chipotle-Aktien stiegen in den zwei Jahren nach der Großen Rezession um fast 200%.

„Wenn Sie eine relative Bewertungsmetrik wie das Preis-Leistungs-Verhältnis verwenden und eine leicht falsche Annahme verwenden, werden Sie die Bewertungsschätzung wahrscheinlich erheblich verfehlen“, sagte David Krause, Direktor des Applied Investment Management Programm an der Marquette University. „Relative Bewertungsansätze sind in der Regel schnell und einfach anzuwenden. Sie können jedoch zu sehr irreführenden Ergebnissen führen. Es ist am besten, verschiedene Bewertungsmethoden zu verwenden und die Ergebnisse mit mehreren Ansätzen zu triangulieren.“

Einschränkungen

Wie jedes Bewertungsinstrument hat auch die relative Bewertung ihre Grenzen. Die größte Einschränkung ist die Annahme, dass der Markt das Geschäft richtig bewertet hat. Wenn sowohl Visa als auch MasterCard auf Nasenbluten-Niveau gehandelt werden, spielt es möglicherweise keine Rolle, dass ein niedrigeres KGV oder eine bessere Eigenkapitalrendite erzielt wird. Während der Internetblase erwies sich die Investition in eine Dotcom als schmerzhafter Fehler, da das KGV 60 gegenüber einem Branchendurchschnitt von 90 betrug.

Zweitens basieren alle Bewertungskennzahlen auf der Wertentwicklung in der Vergangenheit. Die zukünftige Wertentwicklung treibt die Aktienkurse an und die relative Bewertung trägt nicht zum Wachstum bei.

Krause fügte hinzu: „In den letzten Jahren haben wir dramatische Fortschritte in Bereichen wie Robotik, künstliche Intelligenz und LiDAR-Technologie gesehen. Diese Durchbrüche haben das Potenzial, das Wachstum bestehender Unternehmen in einer Größenordnung, die sehr schwer vorherzusagen ist, deutlich zu verändern. Dies ist eine der Einschränkungen relativer Bewertungsansätze, die auf früheren Wachstumsraten basieren. “

Schließlich und vor allem ist die relative Bewertung keine Garantie dafür, dass das „billigere“ Unternehmen seine Mitbewerber übertreffen wird.

Das Fazit

Wie andere Bewertungstechniken hat auch die relative Bewertung ihre Vor- und Nachteile. Der Schlüssel liegt darin, sich auf die wichtigsten Metriken zu konzentrieren und zu verstehen, was sie vermitteln. Trotz dieser Einschränkungen ist die relative Bewertung ein sehr wichtiges Instrument, das von vielen Marktfachleuten und Analysten gleichermaßen verwendet wird.