10 Juni 2021 20:09

Warum China US-Schulden mit Staatsanleihen kauft

China hatin den letzten Jahrzehntenkontinuierlich US-Staatsanleihen angehäuft. Im Januar 2021 besitzt die asiatische Nation 1,095 Billionen Dollar oder etwa 4% der 28 Billionen Dollar US-Staatsschulden, was mehr ist als jedes andere Ausland außer Japan.1 Während der Handelskrieg zwischen den beiden Volkswirtschaften eskaliert, suchen die Staats- und Regierungschefs beider Seiten nach zusätzlichem Finanzarsenal.

Einige Analysten und Investoren befürchten, dass China diese Staatsanleihen als Vergeltung abwerfen könnte und dass diese Waffenisierung seiner Bestände die Zinsen in die Höhe treiben würde, was möglicherweise das Wirtschaftswachstum beeinträchtigt. Dieser Artikel beschreibt das Geschäft hinter dem kontinuierlichen chinesischen Kauf von US-Schulden.

Chinesische Wirtschaft

China ist in erster Linie ein Produktionszentrum und eine exportorientierte Wirtschaft. Handelsdaten des US Census Bureau zeigen, dass Chinaseit 1985einen großen Handelsüberschuss mit den USA erzielt. Das bedeutet, dass China mehr Waren und Dienstleistungen an die USA verkauft als die USA an China.

Chinesische Exporteure erhalten US-Dollar (USD) für ihre in die USA verkauften Waren, aber sie benötigen Renminbi (RMB oder Yuan), um ihre Arbeiter zu bezahlen und Geld vor Ort aufzubewahren. Sie verkaufen die Dollar, die sie durch Exporte erhalten, um RMB zu erhalten, was das USD-Angebot erhöht und die Nachfrage nach RMB erhöht.

Die zentralen Thesen

  • China investiert stark in US-Staatsanleihen, um seine Exportpreise niedriger zu halten.
  • China konzentriert sich auf exportorientiertes Wachstum, um zur Schaffung von Arbeitsplätzen beizutragen.
  • Um seine Exportpreise niedrig zu halten, muss China seine Währung – den Renminbi (RMB) – im Vergleich zum US-Dollar niedrig halten.
  • China wählt US-Staatsanleihen, um in Immobilien, Aktien und Schulden anderer Länder zu investieren, aufgrund ihrer Sicherheit und Stabilität.
  • Obwohl es Sorgen gibt, dass China US-Schulden verkaufen könnte, was das Wirtschaftswachstum behindern würde, birgt dies auch ein Risiko für China und macht dies unwahrscheinlich.

Chinas Zentralbank People’s Bank of China (PBOC) hat aktiv interveniert, um dieses Ungleichgewicht zwischen US-Dollar und Yuan auf den lokalen Märkten zu verhindern. Sie kauft den Exporteuren die verfügbaren überschüssigen US-Dollar ab und stellt ihnen den benötigten Yuan zur Verfügung. PBOC kann bei Bedarf Yuan drucken. Effektiv führt diese Intervention der PBOC zu einer Knappheit des US-Dollars, was die USD-Kurse höher hält. China akkumuliert daher USD als Devisenreserven.

Selbstkorrigierender Währungsfluss

Der internationale Handel mit zwei Währungen hat einen selbstkorrigierenden Mechanismus. Angenommen, Australien weist ein Leistungsbilanzdefizit auf  (dh Australien importiert mehr als es exportiert, wie in Szenario 1). Die anderen Länder, die Waren nach Australien schicken, erhalten australische Dollar (AUD), daher gibt es auf dem internationalen Markt ein riesiges Angebot an AUD, was dazu führt, dass der AUD gegenüber anderen Währungen an Wert verliert.

Dieser Rückgang des AUD wird jedoch die australischen Exporte billiger und die Importe teurer machen. Nach und nach wird Australien aufgrund seiner niedriger bewerteten Währung anfangen, mehr zu exportieren und weniger zu importieren. Dies wird letztendlich das ursprüngliche Szenario umkehren (Szenario 1 oben). Dies ist der selbstkorrigierende Mechanismus, der auf den internationalen Handels- und Devisenmärkten regelmäßig auftritt, ohne dass eine Behörde eingreifen muss oder nicht.

Chinas Bedarf an einem schwachen Renminbi

Chinas Strategie besteht darin, ein exportorientiertes Wachstum aufrechtzuerhalten, das zur Schaffung von Arbeitsplätzen beiträgt und es durch ein solches kontinuierliches Wachstum ermöglicht, seine große Bevölkerung produktiv zu beschäftigen. Da diese Strategie auf Exporte angewiesen ist (von denen 2019 über 16% in die USA gingen), benötigt China RMB, um weiterhin eine niedrigere Währung als den USD zu haben und somit günstigere Preise anzubieten.

Wenn die PBOC aufhört, sich auf die zuvor beschriebene Weise einzumischen, würde sich der RMB selbst korrigieren und an Wert gewinnen, wodurch die chinesischen Exporte teurer werden. Es würde zu einer schweren Arbeitslosigkeitskrise durch den Wegfall des Exportgeschäfts führen.

China möchte seine Waren auf den internationalen Märkten wettbewerbsfähig halten, und das kann nicht passieren, wenn der RMB aufwertet. Somit hält er den RMB im Vergleich zum USD unter Verwendung des beschriebenen Mechanismus niedrig. Dies führt jedoch zu einer riesigen Anhäufung von USD als Devisenreserven für China.

PBOC-Strategie und chinesische Inflation

Andere arbeitsintensive, exportorientierte Länder wie Indien führen zwar ähnliche Maßnahmen durch, jedoch nur in begrenztem Umfang. Eine der größten Herausforderungen, die sich aus dem skizzierten Ansatz ergeben, besteht darin, dass er zu einer hohen Inflation führt.

China hat eine strenge, staatlich dominierte Kontrolle über seine Wirtschaft und ist in der Lage, die Inflation durch andere Maßnahmen wie Subventionen und Preiskontrollen zu kontrollieren. Andere Länder haben kein so hohes Maß an Kontrolle und müssen dem Marktdruck einer freien oder teilweise freien Wirtschaft nachgeben.

Chinas Verwendung von USD-Reserven

China verfügtim Juni 2020 über Devisenreserven in Höhe vonetwa3 Billionen US-Dollar. Wie die USA exportiert es auch in andere Regionen wie Europa. Der Euro bildet die zweitgrößte Tranche der chinesischen Devisenreserven. China muss so riesige Vorräte investieren, um zumindest den risikofreien Zinssatz zu verdienen. Mit Billionen von US-Dollar hat China festgestellt, dass die US-Staatsanleihen das sicherste Anlageziel für chinesische Devisenreserven sind.

Es stehen mehrere andere Anlageziele zur Verfügung. Mit Euro-Lagerbeständen kann China in Erwägung ziehen, in europäische Anleihen zu investieren. Möglicherweise können sogar US-Dollar-Bestände angelegt werden, um vergleichsweise bessere Renditen aus Euro-Schulden zu erzielen.

China räumt jedoch ein, dass die Stabilität und Sicherheit von Investitionen Vorrang vor allem anderen hat. Obwohl die Eurozone seit rund 18 Jahren besteht, bleibt sie instabil. Es ist nicht einmal sicher, ob die Eurozone (und der Euro) mittel- bis langfristig bestehen bleiben wird. Ein  Asset Swap (US-Schuld zu Euro-Schuld) wird daher nicht empfohlen, insbesondere wenn der andere Vermögenswert als riskanter eingestuft wird.

Andere Anlageklassen wie Immobilien, Aktien und Staatsanleihen anderer Länder sind im Vergleich zu US-Schuldtiteln viel riskanter. Devisenreserven sind kein Ersatzgeld, das in riskanten Wertpapieren aus Mangel an höheren Renditen verspielt werden kann.

Eine andere Möglichkeit für China besteht darin, den Dollar anderswo zu verwenden. Zum Beispiel können die Dollars verwendet werden, um Länder des Nahen Ostens für Öllieferungen zu bezahlen. Allerdings müssen auch diese Länder die Dollars investieren, die sie erhalten. Aufgrund der Akzeptanz des Dollars als internationale Handelswährung befindet sich jede Dollar-Lieferung letztendlich in der Devisenreserve einer Nation oder in der sichersten Anlage – den US-Schatztiteln.

Ein weiterer Grund für China, kontinuierlich US-Staatsanleihen zu kaufen, ist das gigantische Ausmaß des US-Handelsdefizits mit China. Das monatliche Defizit beträgt etwa 25 bis 35 Milliarden US-Dollar, und mit diesem großen Geldbetrag sind Staatsanleihen wahrscheinlich die beste verfügbare Option für China. Der Kauf von US-Staatsanleihen verbessert Chinas Geldmenge und Kreditwürdigkeit. Der Verkauf oder Tausch solcher Treasurys würde diese Vorteile zunichte machen.

Auswirkungen des Kaufs von US-Schulden durch China

US-Schulden bieten den sichersten Himmel für chinesische Devisenreserven, was effektiv bedeutet, dass China den USA Kredite anbietet, damit die USA weiterhin die Waren kaufen können, die China produziert.

Solange China also weiterhin eine exportorientierte Wirtschaft mit einem enormen Handelsüberschuss mit den USA hat, wird es weiterhin US-Dollar und US-Schulden anhäufen. Chinesische Kredite an die USA ermöglichen es den USA durch den Kauf von US-Schulden, chinesische Produkte zu kaufen. Es ist eine Win-Win-Situation für beide Nationen, von denen beide gegenseitig profitieren. China bekommt einen riesigen Markt für seine Produkte und die USA profitieren von den günstigen Preisen chinesischer Waren. Abgesehen von ihrer bekannten politischen Rivalität sind beide Nationen (freiwillig oder unfreiwillig) in einem Zustand der gegenseitigen Abhängigkeit gefangen, von dem beide profitieren und der wahrscheinlich anhalten wird.

USD als Reservewährung

Tatsächlich kauft China die heutige „Reservewährung“. Bis ins 19. Jahrhundert war Gold der weltweite Standard für Reserven. Es wurde durch das britische Pfund Sterling ersetzt. Heute gelten die US-Staatsanleihen als praktisch die sichersten.

Abgesehen von der langen Geschichte der Verwendung von Gold durch mehrere Nationen bietet die Geschichte auch Fälle, in denen viele Länder in der Zeit nach dem Zweiten Weltkrieg riesige Pfund Sterling (GBP) Reserven hatten. Diese Länder beabsichtigten nicht, ihre GBP-Reserven auszugeben oder in Großbritannien zu investieren, sondern behielten das Pfund Sterling lediglich als sichere Reserven.

Als diese Reserven verkauft wurden, sah sich Großbritannien jedoch einer Währungskrise gegenüber. Seine Wirtschaft verschlechterte sich aufgrund des Überangebots seiner Währung, was zu hohen Zinsen führte. Wird das Gleiche mit den USA passieren, wenn China beschließt, seine US-Schuldenbestände abzustoßen?

Es ist erwähnenswert, dass das vorherrschende Wirtschaftssystem nach der Ära des Zweiten Weltkriegs von Großbritannien verlangte, einen festen Wechselkurs beizubehalten. Aufgrund dieser Beschränkungen und des Fehlens eines flexiblen Wechselkurssystems hatte der Verkauf der GBP-Reserven durch andere Länder schwerwiegende wirtschaftliche Folgen für Großbritannien

Da der US-Dollar jedoch einen variablen Wechselkurs hat, wird jeder Verkauf durch eine Nation, die riesige US-Schulden oder Dollarreserven hält, eine Anpassung der Handelsbilanz auf internationaler Ebene auslösen. Die von China abgeladenen US-Reserven landen entweder bei einer anderen Nation oder kehren in die USA zurück

Auswirkungen

Die Auswirkungen einer solchen Abladung für China wären schlimmer. Ein Überangebot an US-Dollar würde zu einem Rückgang der USD-Zinsen führen, was die RMB-Bewertungen erhöhen würde. Es würde die Kosten chinesischer Produkte erhöhen, wodurch sie ihren Wettbewerbsvorteil verlieren würden. China ist dazu möglicherweise nicht bereit, da es wirtschaftlich wenig sinnvoll ist.

Wenn China (oder eine andere Nation mit einem Handelsüberschuss mit den USA) aufhört, US-Staatsanleihen zu kaufen oder sogar damit beginnt, seine US-Devisenreserven zu dumpen, würde sein Handelsüberschuss zu einem Handelsdefizit werden – etwas, das keine exportorientierte Wirtschaft will, wie sie es tun würde dadurch schlechter gestellt werden.

Die anhaltenden Sorgen über Chinas zunehmenden Bestand an US-Staatsanleihen oder die Angst, dass Peking sie fallen lässt, sind unangebracht. Selbst wenn so etwas passieren würde, würden die Dollars und Schuldtitel nicht verschwinden. Sie würden andere Gewölbe erreichen.

Risikoperspektive für die USA

Obwohl diese anhaltende Aktivität dazu geführt hat, dass China zu einem Gläubiger der USA wurde, ist die Situation für die USA möglicherweise nicht so schlimm. Angesichts der Konsequenzen, die China durch den Verkauf seiner US-Reserven haben würde, wird China (oder eine andere Nation) solche Maßnahmen wahrscheinlich unterlassen.

Selbst wenn China mit dem Verkauf dieser Reserven fortfahren würde, könnten die USA als freie Wirtschaft jede Menge Dollar nach Bedarf drucken. Es kann auch andere Maßnahmen wie Quantitative Easing (QE) ergreifen. Obwohl das Drucken von Dollar den Wert seiner Währung verringern und damit die Inflation erhöhen würde, würde es tatsächlich die US-Schulden begünstigen. Der reale Rückzahlungswert wird proportional zur Inflation sinken – etwas Gutes für den Schuldner (USA), aber schlecht für den Gläubiger (China).

Obwohl das US-Haushaltsdefizit gestiegen ist, bleibt das Risiko eines Zahlungsausfalls der USA praktisch gleich Null (sofern nicht eine politische Entscheidung dazu getroffen wird). Tatsächlich brauchen die USA China möglicherweise nicht, um kontinuierlich seine Schulden aufzukaufen; vielmehr braucht China die USA mehr, um seinen anhaltenden wirtschaftlichen Wohlstand zu sichern.

Risikoperspektive für China

China hingegen muss sich Sorgen machen, Geld an eine Nation zu leihen, die auch die uneingeschränkte Befugnis hat, es in beliebiger Höhe zu drucken. Eine hohe Inflation in den USA hätte negative Auswirkungen auf China, da der reale Rückzahlungswert für China im Falle einer hohen Inflation in den USA sinken würde

China wird willentlich oder unfreiwillig weiterhin US-Schulden aufkaufen müssen, um die preisliche Wettbewerbsfähigkeit seiner Exporte auf internationaler Ebene zu sichern.

Die Quintessenz

Geopolitische Realitäten und wirtschaftliche Abhängigkeiten führen oft zu interessanten Situationen auf globaler Ebene. Chinas kontinuierlicher Ankauf von US-Anleihen ist ein solches interessantes Szenario. Sie gibt weiterhin Anlass zur Sorge, dass die USA zu einer Nettoschuldnernation werden könnten, die anfällig für die Forderungen einer Gläubigernation ist. Die Realität ist jedoch nicht so düster, wie es scheinen mag, denn diese Art von Wirtschaftsvereinbarung ist tatsächlich eine Win-Win-Situation für beide Nationen.

 

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