Q-Verhältnis: Tobins Q
Was ist das Q-Verhältnis oder Tobins Q?
Das Q-Verhältnis, auch bekannt als Tobins Q, entspricht dem Marktwert eines Unternehmens geteilt durch die Wiederbeschaffungskosten seiner Vermögenswerte. Gleichgewicht ist also, wenn der Marktwert den Wiederbeschaffungskosten entspricht. Auf der grundlegendsten Ebene drückt die Q-Ratio die Beziehung zwischen Marktbewertung und innerem Wert aus. Mit anderen Worten, es ist ein Mittel zur Einschätzung, ob ein bestimmtes Geschäft oder ein bestimmter Markt über- oder unterbewertet ist.
Die zentralen Thesen
- Das Q-Verhältnis wurde von Nobelpreisträger James Tobin populär gemacht und 1966 von Nicholas Kaldor erfunden.
- Das Q-Verhältnis, auch bekannt als Tobins Q, misst, ob ein Unternehmen oder ein aggregierter Markt relativ über- oder unterbewertet ist.
- Es beruht auf den Begriffen Marktwert und Wiederbeschaffungswert.
- Die vereinfachte Q-Quote ist der Marktwert des Eigenkapitals geteilt durch den Buchwert des Eigenkapitals.
Formel und Berechnung des Q-Verhältnisses
Tobin’s Q=Total Market Value oF FirmTotal Asset Value oF Firm\text{Tobins Q}=\frac{\text{Gesamtmarktwert des Unternehmens}}{\text{Gesamtvermögenswert des Unternehmens}}Tobins Q=Gesamtinventarwert des Unternehmens
Die Q-Ratio berechnet sich aus dem Marktwert eines Unternehmens geteilt durch den Wiederbeschaffungswert des Unternehmensvermögens. Da die Wiederbeschaffungskosten des Gesamtvermögens schwer zu schätzen sind, verwenden Analysten häufig eine andere Version der Formel, um Tobins Q-Quote zu schätzen. Es ist wie folgt:
Tobin’s Q=Equity Market Value + Liabilities Market ValueEquity Book Value + Liabilitien Book Value\text{Tobins Q} = \frac{\text{Marktwert Eigenkapital + Marktwert Verbindlichkeiten}}{\text{Buchwert Eigenkapital + Buchwert Verbindlichkeiten}}Tobins Q=Buchwert Eigenkapital + Buchwert Verbindlichkeiten
Häufig wird davon ausgegangen, dass der Marktwert der Verbindlichkeiten und der Buchwert der Verbindlichkeiten eines Unternehmens gleichwertig sind, da der Marktwert typischerweise die Verbindlichkeiten eines Unternehmens nicht berücksichtigt. Dies bietet eine vereinfachte Version des Tobin-Q-Verhältnisses wie folgt:
Tobin’s Q=Equity Market ValueEquity Book Value\text{Tobins Q} = \frac{\text{Aktienmarktwert}}{\text{Aktienbuchwert}}Tobins Q=Eigenkapitalbuchwert
Was das Q-Verhältnis Ihnen sagen kann
Das Q-Verhältnis von Tobin ist ein Quotient, der von James Tobin von der Yale University, Nobelpreisträger für Wirtschaftswissenschaften, bekannt gemacht wurde, der die Hypothese aufstellte, dass der kombinierte Marktwert aller Unternehmen an der Börse etwa ihren Wiederbeschaffungskosten entsprechen sollte.
Während Tobin oft als sein Schöpfer zugeschrieben wird, wurde dieses Verhältnis erstmals 1966 in einer wissenschaftlichen Veröffentlichung des Ökonomen Nicholas Kaldor vorgeschlagen. In früheren Texten wird das Verhältnis manchmal als „Kaldors v.“
Ein niedriges Q-Verhältnis – zwischen 0 und 1 – bedeutet, dass die Kosten für den Ersatz der Vermögenswerte eines Unternehmens höher sind als der Wert seiner Aktien. Dies bedeutet, dass die Aktie unterbewertet ist. Umgekehrt bedeutet ein hohes Q (größer als 1), dass die Aktie eines Unternehmens teurer ist als die Wiederbeschaffungskosten seiner Vermögenswerte, was bedeutet, dass die Aktie überbewertet ist.
Dieses Maß der Aktienbewertung ist der treibende Faktor für die Investitionsentscheidungen in Tobins Q-Ratio. Auf den Markt als Ganzes angewendet, können wir abschätzen, ob ein gesamter Markt relativ überkauft oder unterbewertet ist; Diesen Zusammenhang können wir wie folgt darstellen:
Q Ratio (Market)=Market Capitalization of all CompaniesReplacement Value Of einLL Companies\text{Q-Ratio (Markt)} = \frac{\text{Marktkapitalisierung aller Unternehmen}}{\text{Wiederbeschaffungswert aller Unternehmen}}Q-Verhältnis (Markt)=Wiederbeschaffungswert aller Unternehmen
Für ein Unternehmen oder einen Markt würde ein Verhältnis größer als eins theoretisch bedeuten, dass der Markt oder das Unternehmen überbewertet ist. Ein Verhältnis von weniger als eins würde bedeuten, dass es unterbewertet ist.
Diesen einfachen Gleichungen liegt eine ebenso einfache Intuition über die Beziehung zwischen Preis und Wert zugrunde. Im Wesentlichen behauptet Tobins Q-Ratio, dass ein Unternehmen (oder ein Markt) das wert ist, was es zu ersetzen kostet. Die Kosten, die erforderlich sind, um das Unternehmen (oder den Markt) zu ersetzen, sind der Wiederbeschaffungswert.
Es mag logisch erscheinen, dass der faire Marktwert ein Q-Verhältnis von 1,0 wäre. Aber das war historisch nicht der Fall. Vor 1995 (für Daten bis 1945) erreichte das US-Q-Verhältnis nie 1,0. Im ersten Quartal 2000 erreichte das Q-Verhältnis 2,15, während es im ersten Quartal 2009 0,66 betrug. Im zweiten Quartal 2020 lag die Q-Ratio bei 2,12.
Wiederbeschaffungswert und das Q-Verhältnis
Wiederbeschaffungswert (oder Wiederbeschaffungskosten) bezieht sich auf die Kosten für den Ersatz eines vorhandenen Vermögenswerts basierend auf seinem aktuellen Marktpreis. Zum Beispiel könnte der Wiederbeschaffungswert einer 1-Terabyte-Festplatte heute nur 50 US-Dollar betragen, selbst wenn wir vor einigen Jahren 500 US-Dollar für denselben Speicherplatz bezahlt haben.
In diesem Szenario wäre die Ermittlung des Wiederbeschaffungswertes einfach, da es einen robusten Markt für Festplatten gibt, von dem aus die Preise überprüft werden können. Um festzustellen, was eine Ein-Terabyte-Festplatte wert ist, müssen wir lediglich die Kosten für den Kauf einer Ein-Terabyte-Festplatte (von vergleichbarer Qualität und Spezifikationen) bei einem der vielen verschiedenen Anbieter auf dem Markt ermitteln. In vielen Fällen kann sich der Wiederbeschaffungswert von Vermögenswerten jedoch als weitaus schwerer fassbar erweisen.
Stellen Sie sich zum Beispiel ein Unternehmen vor, das komplizierte Software besitzt, die auf seinen Betrieb zugeschnitten ist. Aufgrund seiner hochspezialisierten Natur sind möglicherweise keine vergleichbaren Alternativen auf dem Markt verfügbar. Im Gegensatz zu unserem vorherigen Beispiel konnten wir nicht einfach überprüfen, für wie viel ähnliche Software verkauft wird, da es keine ausreichend ähnliche Software geben würde. Eine objektive Schätzung des Wiederbeschaffungswertes der Software wäre daher schwierig, wenn nicht unmöglich.
Ähnliche Umstände treten in einer Vielzahl von Geschäftskontexten auf, von komplexen Industriemaschinen und undurchsichtigen finanziellen Vermögenswerten bis hin zu immateriellen Vermögenswerten wie Goodwill. Aufgrund der inhärenten Schwierigkeit, den Wiederbeschaffungswert dieser und ähnlicher Vermögenswerte zu bestimmen, betrachten viele Anleger das Q-Verhältnis von Tobin nicht als verlässliches Instrument zur Bewertung einzelner Unternehmen.
Beispiel für die Verwendung des Q-Verhältnisses
Die Formel für Tobins Q-Ratio nimmt den Gesamtmarktwert des Unternehmens und dividiert ihn durch den Gesamtvermögenswert des Unternehmens. Angenommen, ein Unternehmen verfügt über Vermögenswerte in Höhe von 35 Millionen US-Dollar. Es hat auch 10 Millionen ausstehende Aktien, die für 4 US-Dollar pro Aktie gehandelt werden. In diesem Beispiel wäre das Tobin-Q-Verhältnis:
Tobin’s Q Ratio=Total Market Value oF FirmTotal Asset Value oF Firm=$40,000,000$35,000,000=1.14\text{Tobins Q-Ratio} = \frac{\text{Gesamtmarktwert des Unternehmens}}{\text{Gesamtvermögenswert des Unternehmens}} = \frac{\$40.000.000}{\$35.000.000}= 1,14Tobins Q-Verhältnis=Gesamtinventarwert des Unternehmens
Da das Verhältnis größer als 1,0 ist, übersteigt der Marktwert den Wiederbeschaffungswert, so dass wir sagen können, dass das Unternehmen überbewertet ist und möglicherweise verkauft wird.
Ein unterbewertetes Unternehmen mit einer Quote von weniger als eins wäre für Firmenräuber oder potenzielle Käufer attraktiv, da sie das Unternehmen möglicherweise kaufen möchten, anstatt ein ähnliches Unternehmen zu gründen. Dies würde wahrscheinlich zu einem erhöhten Interesse an dem Unternehmen führen, was seinen Aktienkurs erhöhen würde, was wiederum das Q-Verhältnis von Tobin erhöhen würde.
Bei überbewerteten Unternehmen, die eine Quote von mehr als eins aufweisen, kann es zu einem verstärkten Wettbewerb kommen. Ein Verhältnis von mehr als eins zeigt an, dass ein Unternehmen einen Satz erzielt, der höher ist als seine Wiederbeschaffungskosten, was dazu führen würde, dass Einzelpersonen oder andere Unternehmen ähnliche Arten von Unternehmen gründen, um einen Teil der Gewinne zu erzielen. Dies würde die Marktanteile des bestehenden Unternehmens verringern, seinen Marktpreis senken und dazu führen, dass das Tobin-Q-Verhältnis sinkt.
Einschränkungen bei der Verwendung des Q-Verhältnisses
Tobins Q wird in der Praxis immer noch verwendet, aber andere haben seitdem herausgefunden, dass Fundamentaldaten Investitionsergebnisse viel besser vorhersagen als das Q-Verhältnis, einschließlich der Gewinnrate – entweder für ein Unternehmen oder die durchschnittliche Gewinnrate für die Volkswirtschaft eines Landes.
Andere, wie Doug Henwood in seinem Buch Wall Street: How It Works and For Whom, stellen fest, dass das Q-Verhältnis die Anlageergebnisse über einen wichtigen Zeitraum nicht genau vorhersagt. Die Daten für Tobins Originalpapier (1977) deckten die Jahre 1960 bis 1974 ab, einen Zeitraum, für den Q Investitionen ziemlich gut zu erklären schien. Betrachtet man jedoch andere Zeiträume, kann der Q über- oder unterbewertete Märkte oder Unternehmen nicht vorhersagen. Während das Q und die Investition in der ersten Hälfte der 1970er Jahre zusammenzurücken schienen, brach das Q während der rückläufigen Aktienmärkte der späten 1970er Jahre zusammen, selbst als die Investitionen in Vermögenswerte anstiegen.