Q-Verhältnis: Tobins Q.
Was ist das Q-Verhältnis oder Tobins Q?
Das Q-Verhältnis, auch als Tobins Q bekannt, entspricht dem Marktwert eines Unternehmens geteilt durch die Wiederbeschaffungskosten seiner Vermögenswerte. Das Gleichgewicht liegt also vor, wenn der Marktwert den Wiederbeschaffungskosten entspricht. Auf seiner grundlegendsten Ebene drückt das Q-Verhältnis das Verhältnis zwischen Marktbewertung und innerem Wert aus. Mit anderen Worten, es ist ein Mittel zur Schätzung, ob ein bestimmtes Unternehmen oder ein bestimmter Markt über- oder unterbewertet ist.
Die zentralen Thesen
- Das Q-Verhältnis wurde vom Romanpreisträger James Tobin populär gemacht und 1966 von Nicholas Kaldor erfunden.
- Das Q-Verhältnis, auch als Tobins Q bekannt, misst, ob ein Unternehmen oder ein Gesamtmarkt relativ über- oder unterbewertet ist.
- Es stützt sich auf die Konzepte Marktwert und Wiederbeschaffungswert.
- Das vereinfachte Q-Verhältnis ist der Aktienmarktwert geteilt durch den Aktienbuchwert.
Formel und Berechnung des Q-Verhältnisses
Das Q-Verhältnis wird berechnet als Marktwert eines Unternehmens geteilt durch den Wiederbeschaffungswert des Unternehmensvermögens. Da die Wiederbeschaffungskosten des Gesamtvermögens schwer abzuschätzen sind, wird von Analysten häufig eine andere Version der Formel verwendet, um das Q-Verhältnis von Tobin zu schätzen. Es ist wie folgt:
Tobin’s Q.=Equity Market Value + Liabilities Market ValueEquity Book Value + Liabilitien Book Value\ text {Tobins Q} = \ frac {\ text {Eigenkapitalmarktwert + Verbindlichkeiten Marktwert}} {\ text {Eigenkapitalbuchwert + Verbindlichkeiten Buchwert}}Tobins Q.=Eigenkapitalbuchwert + Verbindlichkeiten Buchwert
Oft wird davon ausgegangen, dass der Marktwert der Verbindlichkeiten und der Buchwert der Verbindlichkeiten eines Unternehmens gleichwertig sind, da der Marktwert in der Regel nicht die Verbindlichkeiten eines Unternehmens berücksichtigt. Dies bietet eine vereinfachte Version des Tobin-Q-Verhältnisses wie folgt:
Was das Q-Verhältnis Ihnen sagen kann
Das Tobin-Q-Verhältnis ist ein Quotient, der von James Tobin von der Yale University, Nobelpreisträger für Wirtschaftswissenschaften, populär gemacht wurde. Er stellte die Hypothese auf, dass der kombinierte Marktwert aller Unternehmen an der Börse ungefähr gleich ihren Wiederbeschaffungskosten sein sollte.
Während Tobin oft als sein Schöpfer zugeschrieben wird, wurde dieses Verhältnis erstmals 1966 in einer wissenschaftlichen Veröffentlichung des Ökonomen Nicholas Kaldor vorgeschlagen. In früheren Texten wird das Verhältnis manchmal als „Kaldors v“ bezeichnet.
Ein niedriges Q-Verhältnis – zwischen 0 und 1 – bedeutet, dass die Kosten für den Ersatz der Vermögenswerte eines Unternehmens höher sind als der Wert seiner Aktien. Dies bedeutet, dass die Aktie unterbewertet ist. Umgekehrt bedeutet ein hohes Q (größer als 1), dass die Aktien eines Unternehmens teurer sind als die Wiederbeschaffungskosten seiner Vermögenswerte, was bedeutet, dass die Aktien überbewertet sind.
Dieses Maß für die Aktienbewertung ist der treibende Faktor für Investitionsentscheidungen in Tobins Q-Ratio. Bei Anwendung auf den gesamten Markt können wir beurteilen, ob ein ganzer Markt relativ überkauft oder unterbewertet ist. Wir können diese Beziehung wie folgt darstellen:
Q Ratio (Market)=Market Capitalization of all CompaniesReplacement Value Of einLL Companies\ text {Q Ratio (Markt)} = \ frac {\ text {Marktkapitalisierung aller Unternehmen}} {\ text {Wiederbeschaffungswert aller Unternehmen}}Q-Verhältnis (Markt)=Wiederbeschaffungswert aller Unternehmen
Für ein Unternehmen oder einen Markt würde ein Verhältnis von mehr als eins theoretisch bedeuten, dass der Markt oder das Unternehmen überbewertet ist. Ein Verhältnis von weniger als eins würde bedeuten, dass es unterbewertet ist.
Diesen einfachen Gleichungen liegt eine ebenso einfache Intuition in Bezug auf das Verhältnis von Preis und Wert zugrunde. Im Wesentlichen behauptet Tobins Q Ratio, dass ein Unternehmen (oder ein Markt) das wert ist, was es kostet, ersetzt zu werden. Die Kosten, die erforderlich sind, um das Geschäft (oder den Markt) zu ersetzen, sind dessen Wiederbeschaffungswert.
Es mag logisch erscheinen, dass der beizulegende Zeitwert ein Q-Verhältnis von 1,0 wäre. Dies war jedoch historisch nicht der Fall. Vor 1995 (für Daten bereits 1945) erreichte das US-Q-Verhältnis nie 1,0. Im ersten Quartal 2000 lag die Q-Ratio bei 2,15, im ersten Quartal 2009 bei 0,66. Ab dem zweiten Quartal 2020 betrug das Q-Verhältnis 2,12.
Wiederbeschaffungswert und Q-Verhältnis
Der Wiederbeschaffungswert (oder die Wiederbeschaffungskosten) bezieht sich auf die Kosten für den Ersatz eines vorhandenen Vermögenswerts auf der Grundlage seines aktuellen Marktpreises. Beispielsweise könnte der Wiederbeschaffungswert einer 1-Terabyte-Festplatte heute nur 50 US-Dollar betragen, selbst wenn wir vor einigen Jahren 500 US-Dollar für denselben Speicherplatz bezahlt haben.
In diesem Szenario wäre die Ermittlung des Wiederbeschaffungswerts einfach, da es einen robusten Markt für Festplatten gibt, auf dem die Preise überprüft werden können. Um festzustellen, was eine Ein-Terabyte-Festplatte wert ist, müssten wir lediglich bestimmen, was es kosten würde, eine Ein-Terabyte-Festplatte (von vergleichbarer Qualität und Spezifikationen) von einem der vielen verschiedenen Anbieter auf dem Markt zu kaufen. In vielen Fällen kann sich der Wiederbeschaffungswert von Vermögenswerten jedoch als weitaus schwerer fassbar erweisen.
Stellen Sie sich zum Beispiel ein Unternehmen vor, das komplizierte Software besitzt, die auf seinen Betrieb zugeschnitten ist. Aufgrund seines hochspezialisierten Charakters sind möglicherweise keine vergleichbaren Alternativen auf dem Markt verfügbar. Im Gegensatz zu unserem vorherigen Beispiel konnten wir nicht einfach überprüfen, für wie viel ähnliche Software verkauft wird, da keine ausreichend ähnliche Software vorhanden wäre. Es wäre daher schwierig, wenn nicht unmöglich, eine objektive Schätzung des Wiederbeschaffungswerts der Software vorzunehmen.
Ähnliche Umstände ergeben sich in einer Vielzahl von Geschäftskontexten, von komplexen Industriemaschinen und undurchsichtigen finanziellen Vermögenswerten bis hin zu immateriellen Vermögenswerten wie Goodwill. Aufgrund der inhärenten Schwierigkeit, den Wiederbeschaffungswert dieser und ähnlicher Vermögenswerte zu bestimmen, betrachten viele Anleger das Q-Verhältnis von Tobin nicht als verlässliches Instrument zur Bewertung einzelner Unternehmen.
Beispiel für die Verwendung des Q-Verhältnisses
Die Formel für das Q-Verhältnis von Tobin nimmt den Gesamtmarktwert des Unternehmens und dividiert ihn durch den Gesamtwert des Unternehmens. Angenommen, ein Unternehmen verfügt über ein Vermögen von 35 Millionen US-Dollar. Es sind auch 10 Millionen Aktien im Umlauf, die für 4 USD pro Aktie gehandelt werden. In diesem Beispiel wäre das Q-Verhältnis von Tobin:
Da das Verhältnis größer als 1,0 ist, übersteigt der Marktwert den Wiederbeschaffungswert, und wir könnten sagen, dass das Unternehmen überbewertet ist und möglicherweise ein Verkauf ist.
Ein unterbewertetes Unternehmen mit einem Verhältnis von weniger als eins wäre für Raider oder potenzielle Käufer attraktiv, da sie das Unternehmen möglicherweise kaufen möchten, anstatt ein ähnliches Unternehmen zu gründen. Dies würde wahrscheinlich zu einem erhöhten Interesse an dem Unternehmen führen, was den Aktienkurs erhöhen würde, was wiederum die Q-Quote von Tobin erhöhen würde.
Bei überbewerteten Unternehmen mit einer Quote von mehr als eins kann es zu einem verstärkten Wettbewerb kommen. Ein höheres Verhältnis als eins zeigt an, dass ein Unternehmen eine höhere Rate als seine Wiederbeschaffungskosten verdient, was dazu führen würde, dass Einzelpersonen oder andere Unternehmen ähnliche Arten von Unternehmen gründen, um einen Teil der Gewinne zu erzielen. Dies würde die Marktanteile des bestehenden Unternehmens senken, seinen Marktpreis senken und dazu führen, dass das Q-Verhältnis von Tobin sinkt.
Einschränkungen bei der Verwendung des Q-Verhältnisses
Tobins Q wird in der Praxis immer noch verwendet, aber andere haben inzwischen festgestellt, dass die Fundamentaldaten die Anlageergebnisse viel besser vorhersagen als das Q-Verhältnis, einschließlich der Profitrate – entweder für ein Unternehmen oder der durchschnittlichen Profitrate für die Wirtschaft eines Landes.
Andere, wie Doug Henwood in seinem Buch Wall Street: Wie es funktioniert und für wen, stellen fest, dass das Q-Verhältnis die Anlageergebnisse über einen wichtigen Zeitraum nicht genau vorhersagt. Die Daten für Tobins Originalarbeit (1977) betrafen die Jahre 1960 bis 1974, ein Zeitraum, für den Q die Investition ziemlich gut zu erklären schien. In anderen Zeiträumen kann das Q jedoch keine über- oder unterbewerteten Märkte oder Unternehmen vorhersagen. Während sich das Q und die Investition in der ersten Hälfte der 1970er Jahre zusammen zu bewegen schienen, brach das Q während der rückläufigen Aktienmärkte Ende der 1970er Jahre zusammen, obwohl die Investitionen in Vermögenswerte stiegen.