Vor- und Nachteile dunkler Liquiditätspools

Dark Pools of Liquidity sind private Börsen, die für den Handel mit großen Wertpapierblöcken außerhalb der Öffentlichkeit konzipiert sind. Diese Handelsplätze werden wegen ihres völligen Mangels an Transparenz als „dunkel“ bezeichnet, was den Big Playern zugute kommt, den Privatanleger jedoch möglicherweise benachteiligt.

Große Anleger bevorzugen Dark Pools gegenüber öffentlichen Börsen wie der New York Stock Exchange oder der Nasdaq, weil sie diskret eine große Anzahl von Aktien kaufen oder verkaufen können – in Hunderttausenden oder sogar Millionen –, ohne sich Sorgen machen zu müssen, dass der Marktpreis der Aktie einfach durch die Börse bewegt wird Absicht ausdrücken. Aber dunkle Pools sind im Laufe der Jahre so stark gewachsen, dass Experten jetzt befürchten, dass der Aktienmarkt den Preis von Wertpapieren nicht mehr genau wiedergeben kann. Während die Schätzungen variieren, machen Dark Pools schätzungsweise bis zu 18 % des US-Handelsvolumens und 9 % des europäischen Handelsvolumens aus.2 Hier sind einige der Vor- und Nachteile von Dark Pools.

Vorteile von Dark Pools

• Begrenzte Auswirkungen auf den Markt : Der Hauptgrund für die Entstehung von Dark Pools war das Versprechen, die Auswirkungen großer Aufträge auf den Markt erheblich zu verringern. Institutionelle Anleger und Händler müssen sich ständig damit auseinandersetzen, dass sich der Markt beim Kauf oder Verkauf großer Aktienpakete nachteilig bewegt. Infolgedessen zahlen sie am Ende mehr für Kauftransaktionen, als ihnen lieb ist, und erhalten niedrigere Preise, als sie für Verkaufstransaktionen erwartet hätten. Die Eigenschaft der vollständigen Transparenz der öffentlichen Märkte kommt Großanlegern nicht zugute, da ihre Handelsabsichten für alle sichtbar sind. Da Dark Pools hingegen der Öffentlichkeit nicht zugänglich und völlig undurchsichtig sind, können große Block-Trades gekreuzt werden, ohne dass Kleinanleger über die beteiligten Parteien, die Handelsgröße oder den Ausführungspreis Bescheid wissen. Infolgedessen haben Trades, die in Dark Pools ausgeführt werden, im Vergleich zu ähnlichen Trades, die an öffentlichen Börsen ausgeführt werden, nur einen sehr begrenzten Einfluss auf den Markt.
• Potenziell bessere Preise : Da Dark Pools typischerweise nur große Player als Teilnehmer haben, können große Orders vom Poolbetreiber zu Preisen abgewickelt werden, die möglicherweise günstiger sind als die an öffentlichen Börsen. Zum Beispiel würde das Kreuzen von Orders in der Mitte des besten Geld- und Briefkurses dazu führen, dass sowohl der Käufer als auch der Verkäufer einen besseren Preis erzielen.
• Niedrigere Kosten : Für Geschäfte, die auf Dark Pools ausgeführt werden, fallen keine Börsengebühren an. Dies kann im Laufe der Zeit zu erheblichen Kosteneinsparungen führen. Orders, die in der Mitte des Geld-Brief Spreads gekreuzt werden, reduzieren auch die mit dem Spread verbundenen Kosten.

Nachteile von Dark Pools

• Außerbörsliche Preise können weit vom öffentlichen Markt entfernt sein : Die Preise, zu denen Geschäfte in Dark Pools ausgeführt werden, können von den auf den öffentlichen Märkten angezeigten Preisen abweichen, was für Privatanleger einen großen Nachteil darstellt. Wenn beispielsweise eine Reihe großer Institute unabhängig voneinander beschließen, ihre Bestände an einer Aktie abzugeben, und der Verkauf innerhalb eines Dark Pools zu einem Preis weit unter dem öffentlichen Börsenpreis ausgeführt wird, können Privatkäufer, die sich des erfolgten Verkaufs nicht bewusst sind, privat sind ungerechtfertigt benachteiligt.
• Mögliche Ineffizienz und Missbrauch : Die mangelnde Transparenz in dunklen Pools kann zu einer schlechten Ausführung von Trades oder Missbräuchen wie Front-Running führen  (Kauf oder Verkauf auf eigene Rechnung, basierend auf dem Vorwissen über Kundenaufträge für ein Wertpapier). Auch Interessenkonflikte sind möglich. Beispielsweise könnten die Eigenhändler des Poolbetreibers gegen Poolkunden handeln. Die Securities and Exchange Commission hat bereits Verstöße angeführt und einige Banken, die Dark Pools betreiben, mit Geldstrafen belegt.5
• Räuberische Taktiken von Hochfrequenzhändlern : In seinem BestsellerFlash Boys: A Wall Street Revolt weist Michael Lewis darauf hin, dass die Undurchsichtigkeit von Dark Pools Kundenaufträge anfällig für räuberische Handelspraktiken von Hochfrequenzhandelsunternehmen macht. Eine solche Praxis wird Pingen genannt. Ein Hochfrequenz-Handelsunternehmen gibt kleine Aufträge aus, um große versteckte Aufträge in dunklen Pools zu erkennen. Sobald ein solcher Auftrag erkannt wird, führt das Unternehmen ihn in den Vordergrund und erzielt Gewinne auf Kosten des Pool-Teilnehmers. Hier ein Beispiel: Ein Hochfrequenz-Handelsunternehmen platziert Gebote und Angebote in kleinen Mengen (wie 100 Aktien) für eine große Anzahl börsennotierter Aktien; Wenn ein Auftrag für Aktien XYZ ausgeführt wird (dh jemand kauft ihn im dunklen Pool), weist dies das Hochfrequenzhandelsunternehmen auf das Vorhandensein eines potenziell großen institutionellen Auftrags für Aktien XYZ hin. Das Hochfrequenzhandelsunternehmen würde dann alle verfügbaren XYZ-Aktien auf dem Markt aufnehmen und hoffen, sie an das Institut zurück zu verkaufen, das diese Aktien kauft.

Die Quintessenz

Während dunkle Pools großen Spielern deutliche Vorteile bieten, führt die mangelnde Transparenz, die ihr größtes Verkaufsargument darstellt, auch zu einer Reihe von Nachteilen. Dazu gehören Preisabweichungen von den öffentlichen Märkten und Missbrauchspotenzial.