Eine Einführung in den Eisenbahnsektor
Es mag seltsam erscheinen, dass eine Industrie, die mit der Zähmung des Westens und den Raubrittern des Goldenen Zeitalters in Verbindung gebracht wird, heute noch überlebt, aber Eisenbahnen bleiben ein wesentlicher Bestandteil der nordamerikanischen Wirtschaftsinfrastruktur.
Als wichtiger Bestandteil des Transportsektors sind Eisenbahnunternehmen und ihre Bestände die Zeit und Mühe wert, weitere Untersuchungen durchzuführen. Ihre zyklische Natur lässt vermuten, dass es in Zukunft immer Gelegenheiten zum Kauf (oder Verkauf) dieser Aktien geben wird.
Was die Eisenbahnen tun
Eisenbahngesellschaften betreiben ein ziemlich einfaches Geschäft. Sie berechnen Unternehmen für die Beförderung von Gütern über ihr Schienen- und Triebwagennetz. In der Praxis ist es etwas komplizierter.
Große Eisenbahnen in Nordamerika fungieren grundsätzlich als Duopole.Union Pacific (NYSE:UNP ) undBerkshire Hathaways (NYSE:BRK. A ) Burlington Northern Santa Fe betreiben gemeinsam Routen durch den Westen der USA.Norfolk Southern (NYSE:NSC ) undCSX (NYSE:CSX ) kontrollieren den Osten.123 Im NordenoperierenCanadian Pacific (NYSE:CP ) undCanadian National (NYSE:CNI ) in ganz Kanada.5
Auch hier sind die Details etwas komplizierter.
In der Eisenbahnindustrie werden Eisenbahnen häufig nach Kategorien definiert – Eisenbahnen der Klasse I, Klasse II und Klasse III. Die Auszeichnungen sind ein Produkt ihrer jeweiligen Einnahmen, wobei Klasse I die größte und Klasse III die kleinste ist.
In der Praxis haben diese Kategorien einen fragwürdigen Wert.Kansas City Southern (NYSE:KSU) ist technisch gesehen eine Klasse-1-Eisenbahn, aber sie ist viel kleiner als die kleinste der oben aufgeführten Big Six.89
Die zentralen Thesen
- Eisenbahnunternehmen sind für 43% aller Intercity-Gütertransporte in den USA verantwortlich
- Der Einsatz von standardisierten Containern hat die Effizienz des Geschäfts beim Transport von Gütern vom Schiff auf die Schiene auf den LKW erhöht.
- Die Bahn ist ein zyklisches Geschäft und unterliegt jedem Konjunktureinbruch.
Es ist jedoch erwähnenswert, dass nicht nur in den großen kontinentalen Netzen Gewinnchancen bestehen, sondern auch in den kleineren Kurzstreckenbahnen, die Industrien mit Versorgungsquellen wie Kraftwerken und Kohlebergwerken oder Unternehmen und Kleinstädten verbinden zu größeren Bahnstrecken.
Das moderne intermodale Netzwerk
Der intermodale Verkehr ist ein immer wichtigerer Bestandteil des Betriebs von Eisenbahnunternehmen.
Der intermodale Verkehr setzt auf den Einsatz standardisierter Container, die ohne Umladen oder Entladen der Fracht selbst vom Schiff auf die Schiene auf den LKW umgeladen werden können.
Früher wurden Lastwagen benötigt, um Fracht von Frachtschiffen zu Bahnhöfen zu transportieren. Jetzt können Eisenbahnen Linien direkt zu den Häfen führen. Das bietet ihren Kunden einen schnelleren, sichereren und günstigeren Service als bisher.
Warum Schienen wichtig sind
Bis heute werden 43 % des gesamten Intercity-Güterverkehrs über die Schiene abgewickelt.
Obwohl diese Zahl für sich genommen beeindruckend ist, erzählt sie nur einen Teil der Geschichte. Mehr als zwei Drittel der Kohle des Landes werden auf der Schiene transportiert, und Eisenbahnen transportieren einen beträchtlichen Prozentsatz der Massentransporte von Chemikalien, Getreide und Autos in den USA11
Darüber hinaus bietet die Bahn überzeugende Sicherheits- und Effizienzvorteile. Die Unfallraten sind bei Zügen weitaus niedriger als bei Lastwagen, und ein Zug kann mit einer Gallone Treibstoff eine Tonne Fracht über 430 Meilen transportieren.13
Zugegeben, diese Vergleiche sind nicht von Äpfeln zu Äpfeln. Es gibt viel mehr Lastwagen als Eisenbahnwaggons, und die Abgasnormen sind für die beiden Branchen unterschiedlich.15
Dennoch ist die Eisenbahn auch heute noch ein relevantes Verkehrsmittel und wird es voraussichtlich auch auf absehbare Zeit bleiben.
Der Carload-Indikator
Der Schienenverkehr ist ein wertvoller Indikator für die Wirtschaftstätigkeit. Der Wagenladungsverkehr korreliert ziemlich gut mit der Wirtschaftstätigkeit, ebenso wie die Anzahl der eingesetzten oder eingelagerten Triebwagen.17
Die großen Eisenbahnen sind Duopol-Unternehmen mit nur sechs Spielern, die die USA und Kanada dominieren.
Darüber hinaus kann der intermodale Verkehr wichtige Informationen über den Stand des internationalen Handels liefern. Der Verkehrsmix gibt Hinweise darauf, welche Bereiche der Wirtschaft besonders stark oder schwach sind. Beispielsweise stiegen die Holz- und Baustofflieferungen stark in die Immobilienblase von 2008-2009 an und brachen dann stark ein, als sie ihren Platz erreichte.
So bewerten Sie Bahnbetreiber
Eisenbahnunternehmen sollten bis zu einem gewissen Grad wie jedes andere Unternehmen bewertet werden. Anleger sollten nach Umsatzwachstum, starken Gewinnmargen, effizientem Kapitaleinsatz usw. Ausschau halten.
Allerdings gibt es in der Bahnindustrie besondere Facetten, die einer zusätzlichen Prüfung bedürfen.
Die operative Kennzahl ist ein wesentliches Maß für die Rentabilität der Bahnindustrie. Dies ist das Unternehmen der Betriebskosten als Prozentsatz des Umsatzes. (Tatsächlich ist es das Gegenteil der Betriebsmarge, bei der das Betriebseinkommen geteilt durch den Umsatz verwendet wird.)
Eine Betriebskennziffer von 80 oder weniger wurde im Allgemeinen als gut angesehen, aber ein Ziel bis Mitte der 70er Jahre ist noch besser.
Top-Line-Wachstum
Anleger sollten auch ein Auge auf die Zusammensetzung einer Eisenbahn des halten Top-Line – Wachstum. Das Volumenwachstum ist ziemlich einfach, aber die Preisgestaltung kann den Anlegern etwas über den strategischen Ansatz eines Managements sagen.
Einige Bahnen haben sich langfristigen Verträgen zugewandt, um Abschwünge leichter zu überstehen, aber diese Verträge können das Unternehmen während der Erholung heimsuchen, indem sie sie an niedrigere Preise binden.
Auch der laufende Investitionsbedarf ist bei Eisenbahnen ein wichtiger Aspekt. Es kostet viel Geld, Tausende von Schienenkilometern sowie die Infrastruktur für den Güterumschlag und die Lokomotiven instand zu halten. Infolgedessen schneiden Eisenbahnen bei der Umwandlung von Einnahmen in freien Cashflow oft nicht gut ab.
Der Duopol-Vorteil
Anleger sollten jedoch bedenken, dass diese Unternehmen in ihren Märkten virtuelle Duopole genießen und niedrigere effektive Kapitalkosten haben, als viele Anleger erkennen.
Mit anderen Worten, Eisenbahnen müssen weiterhin große Geldbeträge für die Infrastruktur ausgeben, aber ein Dollar, der für die Eisenbahninfrastruktur ausgegeben wird, hat in der Vergangenheit eine sicherere (und risikoärmere) Rendite geboten als ein Dollar, der für Infrastruktur in anderen Branchen ausgegeben wird.
Probleme und Gefahren für den Bahninvestor
Hier sind einige der Punkte, die ein Bahninvestor beachten sollte:
- Benzinpreis. Kraftstoff kann 20 % der Betriebskosten einer Eisenbahn ausmachen. Die Schiene ist zwar kraftstoffsparend gegenüber Lkw im Vorteil, doch in Zeiten steigender Preise sind Unternehmen nicht immer in der Lage, ihre Kosten vollständig abzusichern oder die Risiken mit Zuschlägen auszugleichen.
- Arbeitskosten.Entschädigungen und Sozialleistungen machen bei einigen Bahnen mehr als ein Drittel der Betriebskosten aus. Die Branche ist stark gewerkschaftlich organisiert.
- Kapitalanforderungen. Eisenbahnen haben sehr hohe Kapitalanforderungen und der Zugang zu kostengünstigem Kapital ist für ihren Betrieb von wesentlicher Bedeutung.
- Die Lebensmittelkette für Unternehmen. Eisenbahnen als Dienstleister schaffen keine wirtschaftliche Aktivität, sondern gedeihen oder verkümmern auf ihrer Grundlage. Wenn die Wirtschaftstätigkeit träge ist, kann eine Eisenbahn wenig oder gar nichts tun, um die Nachfrage zu stimulieren oder Marktanteile zu gewinnen.
- Zyklizität. Die Nachfrage nach Bahndienstleistungen ist ein Nebenprodukt der Wirtschaftstätigkeit, wodurch Eisenbahnen zu einem zyklischen Geschäft werden. Dies bedeutet, dass sich Anleger immer auf eine mögliche zweite Chance freuen können, hochwertige Eisenbahnbetreiber zu kaufen, dies schränkt jedoch ihre Rentabilität als langfristige Buy-and-Hold-Positionen ein.
- Schwieriger zu bewerten. Wegen ihres hohen laufenden Investitionsbedarfs sehen Bahnen mit herkömmlichen Discounted-Cashflow-Modellen selten attraktiv aus. Investoren können dies umgehen, indem sie niedrigere Diskontsätze verwenden, um die Duopolposition der Bahnbetreiber anzuerkennen. Oder sie können weniger strenge Methoden wie Preis/Buch, EV/EBITDA und Kurs-Gewinn-Verhältnis anwenden.
Warum Eisenbahnen wichtig sind
Kein Widget, kein Computer, kein Getreide oder kein Auto ist einen Cent wert, wenn es nicht vom Lager zum Kunden transportiert werden kann.
Als herausragender Anbieter von Güterverkehr in Nordamerika sind Eisenbahnen ein wesentlicher Bestandteil der wirtschaftlichen Infrastruktur und in hohem Maße eine investierbare Industrie. Obwohl diese Aktien Eigenarten und Nachteile haben, können sich rechtzeitige Käufe lohnen.