9 Juni 2021 17:40

So funktioniert die Preisgestaltung am Rentenmarkt

Der US-Rentenmarkt ist wie Baseball – man muss die Regeln und Strategien verstehen und schätzen, sonst wird es langweilig. Es ist auch wie Baseball, da sich die Regeln und Preiskonventionen weiterentwickelt haben und manchmal esoterisch wirken können.

Im „Official Major League Rule Book“ werden mehr als 3.600 Wörter benötigt, um die Regeln zu behandeln, was der Pitcher tun kann und was nicht. In diesem Artikel werden wir die Preiskonventionen für den Anleihemarkt in weniger als 1.800 Wörtern behandeln. Bond – Markt Klassifikationen sind kurz diskutiert, gefolgt von Ertragsberechnungen, Preis Benchmarks und Preis Spreads.

Grundkenntnisse dieser Preiskonventionen lassen den Rentenmarkt so aufregend erscheinen wie das beste Baseballspiel der World Series.

Die zentralen Thesen

  • Die Anleihepreise sind untrennbar mit dem Zinsumfeld verbunden, in dem sie gehandelt werden – wobei die Preise mit steigenden Zinssätzen fallen.
  • Die Anleihepreise werden auch stark von der Kreditwürdigkeit des Emittenten beeinflusst, von der Bundesregierung bis hin zu einem Junk-Bond-Emittenten, der kurz vor dem Ausfall steht.
  • Anleihepreise und -renditen können auf verschiedene Arten berechnet werden, abhängig von der Art der Anleihe und der Definition der von Ihnen verwendeten Rendite.
  • Es gibt Benchmarks zur Verfolgung der Anleiherenditen und als relatives Maß für die Preisentwicklung.

Anleihenmarktklassifikationen

Der Rentenmarkt besteht aus einer Vielzahl von Emittenten und Arten von Wertpapieren. Über jeden bestimmten Typ zu sprechen, kann ein ganzes Lehrbuch füllen. Um zu diskutieren, wie verschiedene Preiskonventionen für den Anleihemarkt funktionieren, nehmen wir daher die folgenden wichtigen Klassifizierungen für Anleihen vor:

  • US- Staatsanleihen: Anleihen des US-Finanzministeriums
  • Unternehmensanleihen : Anleihen von Unternehmen mit Investment-Grade Rating
  • High-Yield-Anleihen : Anleihen mit Ratings unter Investment Grade – auch als Non-Investment Grade-Anleihen oder Junk Bonds bezeichnet
  • Mortgage-Backed Securities (MBS) : Eine Anleihe, die durch die Zahlungsströme aus Kapital- und Zinszahlungen aus einem zugrunde liegenden Pool von Hypotheken für Einfamilienhäuser besichert ist
  • Asset-Backed Securities (ABS) : eine Bindung durch die Cash besichert fließt von einem zugrunde liegenden Pool von Vermögenswerten wie Autokredite, Kreditkartenforderungen, Home Equity Darlehen, Flugzeugleasing usw. Die Liste der Vermögenswertedie in ABSs verbrieft wurdenist fast endlos.
  • Agency Bonds : Schuldverschreibungen von staatlich geförderten Unternehmen (GSEs), darunter Fannie Mae, Freddie Mac und die Federal Home Loan Banks
  • Kommunale Anleihen (Munis) : Eine Anleihe, die von einem Staat, einer Stadt oder einer lokalen Regierung oder deren Behörden ausgegeben wurde
  • Collateralized Debt Obligations (CDOs) : Eine Art von Asset Backed Security, die durch ein oder mehrere andere ABS, MBS, Anleihen oder Kredite abgesichert ist

Die erwartete Rendite einer Anleihe

Die Rendite ist das Maß, das am häufigsten verwendet wird, um die erwartete Rendite einer Anleihe zu schätzen oder zu bestimmen. Die Rendite wird auch als relatives Wertmaß zwischen Anleihen verwendet. Es gibt zwei primäre Renditemaßnahmen, die verstanden werden müssen, um zu verstehen, wie unterschiedliche Preiskonventionen für den Anleihemarkt funktionieren: Rendite bis zur Fälligkeit und Kassakurse.

Eine Berechnung der Rendite bis zur Fälligkeit erfolgt durch Bestimmung des Zinssatzes ( Abzinsungssatz ), mit dem die Summe der Zahlungsströme einer Anleihe zuzüglich aufgelaufener Zinsen dem aktuellen Preis der Anleihe entspricht. Diese Berechnung basiert auf zwei wichtigen Annahmen: Erstens, dass die Anleihe bis zur Fälligkeit gehalten wird, und zweitens, dass die Cashflows der Anleihe bei Fälligkeit bis zur Fälligkeit reinvestiert werden können.

Eine Kassakursberechnung wird durchgeführt, indem der Zinssatz (Abzinsungssatz) bestimmt wird, der den Barwert einer Nullkuponanleihe gleich ihrem Preis macht. Eine Reihe von Kassakursen muss berechnet werden, um eine Kuponzahlungsanleihe zu bewerten. Jeder Cashflow muss mit dem entsprechenden Kassakurs abgezinst werden, sodass die Summe der Barwerte jedes Cashflows dem Preis entspricht.

Wie wir weiter unten diskutieren, werden Kassakurse am häufigsten als Baustein für relative Wertvergleiche für bestimmte Arten von Anleihen verwendet.

Benchmarks für Anleihen

Die meisten Anleihen werden relativ zu einer Benchmark bewertet. Hier wird die Preisgestaltung am Rentenmarkt etwas knifflig. Unterschiedliche Anleihenklassifizierungen, wie wir sie oben definiert haben, verwenden unterschiedliche Preisbenchmarks.

Einige der häufigsten Preisbenchmarks sind laufende US-Staatsanleihen (die aktuellste Serie). Viele Anleihen werden relativ zu einer bestimmten Staatsanleihe bewertet. Beispielsweise könnte das laufende 10-jährige Treasury als Preismaßstab für eine 10-jährige Unternehmensanleihe verwendet werden.

Wenn die Laufzeit einer Anleihe aufgrund von Call- oder Put-Merkmalen nicht genau bekannt ist, wird die Anleihe häufig nach einer Benchmarkkurve bewertet. Dies liegt daran, dass die geschätzte Laufzeit der kündbaren oder kündbaren Anleihe höchstwahrscheinlich nicht genau mit der Laufzeit eines bestimmten Finanzministeriums übereinstimmt.

Benchmark-Preiskurven werden unter Verwendung der Renditen der zugrunde liegenden Wertpapiere mit einer Laufzeit von drei Monaten bis 30 Jahren erstellt. Zur Erstellung von Benchmark-Preiskurven werden verschiedene Benchmark-Zinssätze oder Wertpapiere verwendet. Da die Laufzeit der zur Erstellung einer Kurve verwendeten Wertpapiere lückenhaft ist, müssen die Renditen zwischen den beobachtbaren Renditen interpoliert werden.

Eine der am interpolierte Zinsstrukturkurve (oder I-Kurve) bezeichnet.

Andere beliebte Preiskurven für Anleihen-Benchmarks

  • Spot Rate Treasury – Kurve : eine Kurve konstruiertdie theoretischen Kassakurse von USTreasuries mit
  • Swap-Kurve : Eine Kurve, die unter Verwendung der Festzinsseite von Zinsswaps erstellt wurde
  • Eurodollar-Kurve : Eine Kurve, die unter Verwendung von Zinssätzen erstellt wird, die aus der Preisgestaltung von Eurodollar Futures abgeleitet werden.
  • Agenturkurve : Eine Kurve, die unter Verwendung der Renditen nicht kündbarer festverzinslicher Agenturschulden erstellt wird

Renditeaufschläge für Anleihen

Die Rendite einer Anleihe im Verhältnis zur Rendite ihrer Benchmark wird als Spread bezeichnet. Der Spread wird sowohl als Preismechanismus als auch als relativer Wertvergleich zwischen Anleihen verwendet. Zum Beispiel könnte ein Händler sagen, dass eine bestimmte Unternehmensanleihe mit einem Spread von 75 Basispunkten über dem 10-jährigen Treasury gehandelt wird. Dies bedeutet, dass die Rendite bis zur Fälligkeit dieser Anleihe um 0,75% höher ist als die Rendite bis zur Fälligkeit des laufenden 10-jährigen Finanzministeriums.

Insbesondere wenn eine andere Unternehmensanleihe mit derselben Bonität, demselben Ausblick und derselben Laufzeit mit einem Spread von 90 Basispunkten auf der Basis des relativen Werts gehandelt würde, wäre die zweite Anleihe ein besserer Kauf.

Es gibt verschiedene Arten von Spread-Berechnungen, die für die verschiedenen Preisbenchmarks verwendet werden. Die vier Berechnungen der primären Renditeverteilung sind:

  1. Nominal Yield Spread : Die Differenz zwischen der Rendite bis zur Fälligkeit einer Anleihe und der Rendite bis zur Fälligkeit ihrer Benchmark
  2. Zero-Volatility Spread (Z-Spread) : Der konstante Spread, der, wenn er an jedem Punkt der Kassakurse (wo der Cashflow einer Anleihe eingeht) zur Rendite addiert wird, den Preis eines Wertpapiers dem gegenwärtigen Wert entspricht Wert seiner Cashflows
  3. Optionsadjusted Spread (OAS) : Ein OAS wird verwendet, um Anleihen mit eingebetteten Optionen (z. B. eine kündbare Anleihe oder eine kündbare Anleihe)zu bewerten. Es ist der konstante Spread, der, wenn er an jedem Punkt einer Kassakurve (normalerweise der Kassakurve des US-Finanzministeriums), an dem der Cashflow einer Anleihe eingeht, zur Rendite addiert wird, den Preis der Anleihe gleich dem Barwert von macht seine Cashflows. Zur Berechnung der OAS werden der Kassakurve jedoch mehrere Zinspfade zugewiesen. Mit anderen Worten werden viele verschiedene Kassakurven berechnet und die verschiedenen Zinspfade gemittelt. Eine OAS berücksichtigt die Volatilität der Zinssätze und die Wahrscheinlichkeit der Vorauszahlung des Kapitals der Anleihe.
  4. Discount Margin (DM) : Anleihen mit variablen Zinssätzen werden normalerweise nahe ihrem Nennwert bewertet. Dies liegt daran, dass der Zinssatz (Kupon) einer variabel verzinslichen Anleihe aufgrund von Änderungen des Referenzzinssatzes der Anleihe an die aktuellen Zinssätze angepasst wird. Der DM ist der Spread, der, wenn er zum aktuellen Referenzzinssatz der Anleihe addiert wird, die Cashflows der Anleihe mit ihrem aktuellen Preis gleichsetzt.

Arten von Anleihen und ihre Benchmark-Spread-Berechnung

High-Yield-Anleihen

High-Yield-Anleihen werden normalerweise mit einem Nominalrendite Spread für eine bestimmte laufende US-Staatsanleihe bewertet. Manchmal jedoch, wenn sich die Bonität und der Ausblick einer hochrentierlichen Anleihe verschlechtern, beginnt die Anleihe zu einem tatsächlichen Dollarpreis zu handeln. Zum Beispiel wird eine solche Anleihe bei 75,875 USD gehandelt, im Gegensatz zu 500 Basispunkten über das 10-jährige Finanzministerium.

Unternehmensanleihen

Eine Unternehmensanleihe wird normalerweise mit einer nominalen Rendite bewertet, die auf eine bestimmte laufende US-Staatsanleihe verteilt ist, die ihrer Laufzeit entspricht. Beispielsweise werden 10-jährige Unternehmensanleihen an das 10-jährige Finanzministerium festgesetzt.

Mortgage-Backed Securities (MBS)

Es gibt viele verschiedene Arten von MBS. Viele von ihnen handeln mit einer nominalen Rendite, die bei ihrer gewichteten durchschnittlichen Lebensdauer auf die I-Kurve des US-Finanzministeriums verteilt ist. Einige MBS mit variabler Verzinsung werden mit einem DM gehandelt, andere mit einem Z-Spread. Einige CMOs werden mit einer nominalen Rendite gehandelt, die auf ein bestimmtes Finanzministerium verteilt ist. Beispielsweise könnte eine 10-jährige geplante Amortisationsklasse Anleihe mit einem nominalen Rendite-Spread für das laufende 10-jährige Finanzministerium gehandelt werden, oder eine Z-Anleihe könnte mit einem nominalen Rendite-Spread für das laufende 30 -jährige handeln  -Jahr Schatzkammer. Da MBS eingebettete Call-Optionen haben (Kreditnehmer haben die kostenlose Möglichkeit, ihre Hypotheken im Voraus zu bezahlen), werden sie häufig mithilfe einer OAS bewertet.

Asset-Backed Securities (ABS)

ABS werden häufig mit einem nominalen Rendite-Spread bei ihrer gewichteten durchschnittlichen Laufzeit zur Swap-Kurve gehandelt.

Agenturen

Agenturen handeln häufig mit einer nominalen Rendite, die auf ein bestimmtes Finanzministerium verteilt ist, z. B. das laufende 10-Jahres-Finanzministerium. Abrufbare Agenturen werden manchmal auf der Grundlage einer OAS bewertet, bei der die Kassakurve (n) aus den Renditen nicht abrufbarer Agenturen abgeleitet werden.

Kommunalanleihen

Aufgrund der Steuervorteile von Kommunalanleihen (normalerweise nicht steuerpflichtig) korrelieren ihre Renditen nicht so stark mit den Renditen von US-Staatsanleihen wie andere Anleihen. Daher handeln Munis häufig mit einer direkten Rendite bis zur Fälligkeit oder sogar einem Dollarpreis. Die Rendite einer Muni als Verhältnis zu einer Benchmark- Treasury-Rendite wird jedoch manchmal als relatives Wertmaß verwendet.

Collateralized Debt Obligation (CDOs)

Wie bei MBS und ABS, die häufig CDOs unterstützen, gibt es viele verschiedene Preisbenchmarks und Ertragsmaße, mit denen CDOs bewertet werden. Die Eurodollar-Kurve wird manchmal als Benchmark verwendet. Discount Margen sind auf variabel verzinsliche verwendet Tranchen. OAS-Berechnungen werden für die Relativwertanalyse durchgeführt.

Das Fazit

Preiskonventionen für Anleihemärkte sind etwas knifflig, aber wie bei Baseballregeln beseitigt das Verstehen der Grundlagen einige Unklarheiten und macht sie möglicherweise sogar angenehm. Bei der Preisgestaltung von Anleihen geht es eigentlich nur darum, eine Preisbenchmark zu identifizieren, einen Spread zu bestimmen und den Unterschied zwischen zwei grundlegenden Renditeberechnungen zu verstehen: Rendite bis zur Fälligkeit und Kassakurse. Mit diesem Wissen sollte es nicht einschüchternd sein, zu verstehen, wie verschiedene Arten von Anleihen bewertet werden.

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