So funktioniert die Preisbildung am Anleihemarkt

Der US-Anleihenmarkt ist wie ein Baseball – man muss die Regeln und Strategien verstehen und schätzen, sonst wird es langweilig. Es ist auch wie Baseball insofern, als sich seine Regeln und Preiskonventionen weiterentwickelt haben und manchmal esoterisch erscheinen können.

Im „Offiziellen Regelbuch der Major League“ braucht es mehr als 3.600 Wörter, um die Regeln dessen abzudecken, was der Pitcher darf und was nicht. In diesem Artikel werden wir die Preiskonventionen am Anleihemarkt in weniger als 1.800 Wörtern behandeln. Die Klassifizierungen der Anleihemärkte werden kurz diskutiert, gefolgt von Renditeberechnungen, Preis- Benchmarks und Preis-Spreads.

Grundkenntnisse dieser Preiskonventionen lassen den Anleihenmarkt so spannend erscheinen wie das beste Baseballspiel der World Series.

Anleihenmarktklassifizierungen

Der Rentenmarkt besteht aus einer Vielzahl von Emittenten und Wertpapierarten. Über jeden spezifischen Typ zu sprechen, könnte ein ganzes Lehrbuch füllen; Um die Funktionsweise verschiedener Preiskonventionen an den Anleihemärkten zu diskutieren, nehmen wir daher die folgenden Hauptklassifizierungen von Anleihen vor:

• US- Staatsanleihen: vom US-Finanzministerium ausgegebene Anleihen
• Unternehmensanleihen : Anleihen von Unternehmen mit einem Investment-Grade Rating
• High-Yield-Anleihen : Anleihen mit Ratings unter Investment Grade – auch als Non-Investment-Grade-Anleihen oder Junk Bonds bekannt
• Mortgage-Backed Securities (MBS) : eine Anleihe, die durch den Cashflow aus Kapital- und Zinszahlungen aus einem zugrunde liegenden Pool von Einfamilien-Wohnhypotheken besichert ist
• Asset-Backed Securities (ABS) : eine Bindung durch die Cash besichert fließt von einem zugrunde liegenden Pool von Vermögenswerten wie Autokredite, Kreditkartenforderungen, Home Equity Darlehen, Flugzeugleasing usw. Die Liste der Vermögenswertedie in ABSs verbrieft wurdenist fast endlos.
• Agency Bonds : Anleihen, die von staatlich geförderten Unternehmen (GSE) ausgegeben werden, darunter Fannie Mae, Freddie Mac und die Federal Home Loan Banks
• Kommunalanleihen (Munis) : eine Anleihe, die von einem Staat, einer Stadt oder einer lokalen Regierung oder deren Behörden ausgegeben wird
• Collateralized Debt Obligations (CDOs) : eine Art von Asset-Backed Security, die durch eine oder mehrere andere ABS, MBS, Anleihen oder Darlehen besichert ist

Die erwartete Rendite einer Anleihe

Die Rendite ist das am häufigsten verwendete Maß, um die erwartete Rendite einer Anleihe zu schätzen oder zu bestimmen. Die Rendite wird auch als relatives Wertmaß zwischen Anleihen verwendet. Um zu verstehen, wie unterschiedliche Preiskonventionen an den Anleihemärkten funktionieren, müssen zwei primäre Renditekennzahlen verstanden werden: Rendite bis zur Fälligkeit und Kassakurse.

Eine Berechnung der Rendite bis zur Fälligkeit erfolgt durch die Bestimmung des Zinssatzes ( Abzinsungssatz ), der die Summe der Cashflows einer Anleihe zuzüglich aufgelaufener Zinsen dem aktuellen Kurs der Anleihe entspricht. Diese Berechnung basiert auf zwei wichtigen Annahmen: Erstens, dass die Anleihe bis zur Fälligkeit gehalten wird und zweitens, dass die Cashflows der Anleihe zum Fälligkeitszinssatz reinvestiert werden können.

Eine Kassakursberechnung erfolgt, indem der Zinssatz (Diskontsatz) bestimmt wird, der den Barwert einer Nullkuponanleihe ihrem Kurs entspricht. Eine Reihe von Kassakursen muss berechnet werden, um eine Kuponzahlanleihe zu bewerten – jeder Cashflow muss mit dem entsprechenden Kassakurs so abgezinst werden, dass die Summe der Barwerte jedes Cashflows dem Preis entspricht.

Wie wir weiter unten erörtern, werden Kassakurse am häufigsten als Baustein in Relative-Value-Vergleichen für bestimmte Arten von Anleihen verwendet.

Benchmarks für Anleihen

Die meisten Anleihen werden relativ zu einer Benchmark bewertet. Hier wird die Preisbildung am Anleihemarkt etwas knifflig. Unterschiedliche Anleihenklassifizierungen, wie wir sie oben definiert haben, verwenden unterschiedliche Preis-Benchmarks.

Einige der gebräuchlichsten Preis-Benchmarks sind On-the-Run-US-Staatsanleihen (die aktuellste Reihe). Viele Anleihen werden relativ zu einer bestimmten Staatsanleihe bewertet. Beispielsweise könnte die 10-jährige Treasury-Anleihe als Preis-Benchmark für eine 10-jährige Unternehmensanleihe verwendet werden.

Wenn die Fälligkeit einer Anleihe aufgrund von Call- oder Put-Eigenschaften nicht genau bestimmt werden kann, wird die Anleihe häufig anhand einer Benchmark-Kurve bewertet. Dies liegt daran, dass die geschätzte Laufzeit der kündbaren oder kündbaren Anleihe höchstwahrscheinlich nicht genau mit der Laufzeit eines bestimmten Schatzamts übereinstimmt.

Benchmark-Preiskurven werden anhand der Renditen der zugrunde liegenden Wertpapiere mit Laufzeiten von drei Monaten bis 30 Jahren erstellt. Mehrere verschiedene Benchmark-Zinssätze oder Wertpapiere werden verwendet, um Benchmark-Preiskurven zu erstellen. Da die Laufzeiten von Wertpapieren, die zur Konstruktion einer Kurve verwendet werden, Lücken aufweisen, müssen die Renditen zwischen den beobachtbaren Renditen interpoliert werden.

Eine der am interpolierte Zinsstrukturkurve (oder I-Kurve) bezeichnet.

Renditespreads für Anleihen

Die Rendite einer Anleihe im Verhältnis zur Rendite ihrer Benchmark wird als Spread bezeichnet. Der Spread wird sowohl als Preismechanismus als auch als relativer Wertvergleich zwischen Anleihen verwendet. Ein Händler könnte zum Beispiel sagen, dass eine bestimmte Unternehmensanleihe mit einem Spread von 75 Basispunkten über dem 10-jährigen Treasury gehandelt wird. Dies bedeutet, dass die Rendite dieser Anleihe bis zur Fälligkeit 0,75 % höher ist als die Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihe.

Wenn eine andere Unternehmensanleihe mit gleicher Bonität, gleichem Ausblick und gleicher Duration mit einem Spread von 90 Basispunkten auf Relative-Value-Basis gehandelt würde, wäre die zweite Anleihe ein besserer Kauf.

Für die verschiedenen Preis-Benchmarks werden verschiedene Arten von Spread-Berechnungen verwendet. Die vier primären Renditespread Berechnungen sind:

1. Nominal Yield Spread : Differenz zwischen der Rendite einer Anleihe und der Rendite ihrer Benchmark
2. Zero-Volatility Spread (Z-Spread) : Der konstante Spread, der, wenn er zur Rendite an jedem Punkt der Kassakurs-Treasury-Kurve (bei der der Cashflow einer Anleihe eingeht) addiert wird, den Preis eines Wertpapiers gleich dem gegenwärtigen macht Wert seiner Cashflows
3. Optionsbereinigter Spread (OAS) : Ein OAS wird verwendet, um Anleihen mit eingebetteten Optionen zu bewerten(z. B. eine kündbare Anleihe oder eine kündbare Anleihe). Es ist der konstante Spread, der, wenn er zur Rendite an jedem Punkt einer Kassakurskurve (normalerweise der US-Treasury-Kassakurskurve) addiert wird, an dem der Cashflow einer Anleihe eingeht, den Kurs der Anleihe gleich dem Barwert von seine Cashflows. Zur Berechnung des OAS werden der Kassakurskurve jedoch mehrere Zinspfade vorgegeben. Das heißt, es werden viele verschiedene Kassakurskurven berechnet und die verschiedenen Zinspfade gemittelt. Ein OAS berücksichtigt die Zinsvolatilität und die Wahrscheinlichkeit der vorzeitigen Rückzahlung des Kapitals der Anleihe.
4. Discount Margin (DM) : Anleihen mit variablen Zinssätzen werden in der Regel nahe am Nennwert bewertet. Dies liegt daran, dass sich der Zinssatz (Kupon) einer variabel verzinslichen Anleihe aufgrund von Änderungen des Referenzzinssatzes der Anleihe an die aktuellen Zinssätze anpasst. Der DM ist der Spread, der, wenn er zum aktuellen Referenzzinssatz der Anleihe addiert wird, die Cashflows der Anleihe ihrem aktuellen Kurs gleichsetzt.

Arten von Anleihen und ihre Benchmark-Spread-Berechnung