Optimale Nutzung des finanziellen Hebels in einer Unternehmenskapitalstruktur

Ein Unternehmen braucht finanzielles Kapital, um sein Geschäft zu betreiben. Bei den meisten Unternehmen wird Finanzkapital durch die Ausgabe von Schuldverschreibungen und den Verkauf von Stammaktien aufgebracht. Die Höhe des Fremd- und Eigenkapitals, die die Kapitalstruktur eines Unternehmens ausmacht, hat viele Auswirkungen auf Risiko und Rendite. Daher muss die Unternehmensführung ein gründliches und umsichtige Verfahren verwendet für ein Unternehmen Ziel Gründung Kapitalstruktur. Die Kapitalstruktur ist die Art und Weise, wie ein Unternehmen seine Geschäftstätigkeit und sein Wachstum durch die Verwendung verschiedener Finanzierungsquellen finanziert.

Empirische Nutzung des finanziellen Leverage

Financial Leverage ist das Ausmaß, in dem festverzinsliche Wertpapiere und Vorzugsaktien in der Kapitalstruktur eines Unternehmens eingesetzt werden. Finanzielle Hebelwirkung hat aufgrund des Zinssteuerschutzes, der durch das US-Körperschaftsteuergesetz gewährt wird,einen Wert. Der Einsatz von Financial Leverage hat auch dann einen Wert, wenn die Vermögenswerte, die mit dem Fremdkapital erworben werden, mehr verdienen als die Schulden, mit denen sie finanziert wurden.

Unter diesen beiden Umständen erhöht der Einsatz von Finanzierungshebeln den Gewinn des Unternehmens. Wenn das Unternehmen jedoch nicht über ausreichendes zu versteuerndes Einkommen zur Abschirmung verfügt oder sein Betriebsgewinn unter einem kritischen Wert liegt, wird die finanzielle Hebelwirkung den Eigenkapitalwert und damit den Wert des Unternehmens verringern.

Angesichts der Bedeutung der Kapitalstruktur eines Unternehmens besteht der erste Schritt im Kapitalentscheidungsprozess darin, dass das Management eines Unternehmens entscheidet, wie viel externes Kapital es für den Betrieb seines Geschäfts aufbringen muss. Sobald dieser Betrag feststeht, muss das Management die Finanzmärkte untersuchen, um die Bedingungen zu bestimmen, unter denen das Unternehmen Kapital aufnehmen kann. Dieser Schritt ist für den Prozess von entscheidender Bedeutung, da das Marktumfeld die Fähigkeit des Unternehmens einschränken kann, Schuldtitel oder Stammaktien zu einem attraktiven Niveau oder zu attraktiven Kosten auszugeben.

Nachdem diese Fragen beantwortet wurden, kann das Management eines Unternehmens die entsprechende Kapitalstrukturpolitik entwerfen und ein Paket von Finanzinstrumenten erstellen, die an Investoren verkauft werden müssen. Durch diesen systematischen Prozess sollte die Finanzierungsentscheidung des Managements gemäß seinem langfristigen strategischen Plan umgesetzt werden und wie das Unternehmen im Laufe der Zeit wachsen möchte.

Der Einsatz von Finanzierungshebeln variiert stark je nach Branche und Wirtschaftszweig. Es gibt viele Branchen, in denen Unternehmen mit einem hohen finanziellen Leverage agieren. Einzelhandelsgeschäfte, Fluggesellschaften, Lebensmittelgeschäfte, Versorgungsunternehmen und Banken sind klassische Beispiele. Leider hat der übermäßige Einsatz von Finanzhebeln durch viele Unternehmen in diesen Sektoren eine entscheidende Rolle dabei gespielt, viele von ihnen zu zwingen, Insolvenzantrag nach Kapitel 11 zu stellen.

Beispiele sind RH Macy (1992), Trans World Airlines (2001), Great Atlantic & Pacific Tea Co. (A&P) (2010) und Midwest Generation (2012).3 Darüber hinaus war der übermäßige Einsatz von Finanzverschuldung der Hauptgrund für die US- Finanzkrise zwischen 2007 und 2009. DerUntergang von Lehman Brothers (2008) und einer Vielzahl anderer Finanzinstitute mit hohem Fremdkapitalanteil sind Paradebeispiele für die negative Auswirkungen, die mit dem Einsatz hochverschuldeter Kapitalstrukturen verbunden sind.

Überblick über das Modigliani- und Miller-Theorem zur Unternehmenskapitalstruktur

Die Untersuchung der optimalen Kapitalstruktur eines Unternehmensgeht auf das Jahr 1958 zurück, als Franco Modigliani und Merton Miller ihre mit dem Nobelpreis ausgezeichnete Arbeit „Kapitalkosten, Unternehmensfinanzierung und Investitionstheorie“ veröffentlichten. Als wichtige Prämisse ihrer Arbeit veranschaulichten Modigliani und Miller, dass unter Bedingungen, in denen Körperschaftssteuern und Notkosten im Geschäftsumfeld nicht vorhanden sind, der Einsatz von Finanzierungshebeln den Wert des Unternehmens nicht beeinflusst. Diese Ansicht, die als Irrelevanzsatz bekannt ist, ist einer der wichtigsten jemals veröffentlichten wissenschaftlichen Theorien.

Leider erfordert der Irrelevanzsatz, wie die meisten mit dem Nobelpreis ausgezeichneten Arbeiten in der Wirtschaft, einige unpraktische Annahmen, die akzeptiert werden müssen, um die Theorie in einer realen Umgebung anzuwenden. In Anerkennung dieses Problems erweiterten Modigliani und Miller ihr Irrelevanz-Theorem, um die Auswirkungen von Körperschaftsteuern und die potenziellen Auswirkungen von Notkosten einzubeziehen, um die optimale Kapitalstruktur für ein Unternehmen zu bestimmen.

Ihre überarbeitete Arbeit, die allgemein als Trade-off Theory of Capital Structure bekannt ist, argumentiert, dass die optimale Kapitalstruktur eines Unternehmens ein umsichtiges Gleichgewicht zwischen den Steuervorteilen, die mit der Verwendung von Fremdkapital verbunden sind, und den mit der Verwendung von Fremdkapital verbundenen Kosten sein sollte Insolvenzpotenzial für das Unternehmen. Die Prämisse der Trade-off-Theorie ist heute die Grundlage, mit der die Unternehmensführung die optimale Kapitalstruktur für ein Unternehmen ermitteln sollte.

Einfluss der finanziellen Hebelwirkung auf die Performance

Der vielleicht beste Weg, um die positiven Auswirkungen der finanziellen Hebelwirkung auf die finanzielle Leistung eines Unternehmens zu veranschaulichen, ist ein einfaches Beispiel. Die Eigenkapitalrendite (ROE) ist eine beliebte Grundlage zur Messung der Rentabilität eines Unternehmens, da sie den Gewinn, den ein Unternehmen in einem Geschäftsjahr erwirtschaftet,mit dem Geldvergleicht, dasdie Aktionäre investiert haben. Schließlich besteht das Ziel jedes Unternehmens darin, das Vermögen der Aktionäre zu maximieren, und der ROE ist die Kennzahl für die Kapitalrendite der Aktionäre.

In der folgenden Tabelle wurde eine Gewinn- und Verlustrechnung für das Unternehmen ABC unter der Annahme einer Kapitalstruktur erstellt, die zu 100% aus Eigenkapital besteht. Das eingeworbene Kapital betrug 50 Millionen US-Dollar. Da nur Eigenkapital ausgegeben wurde, um diesen Betrag aufzubringen, beträgt der Gesamtwert des Eigenkapitals ebenfalls 50 Millionen US-Dollar. Bei dieser Art von Struktur wird der ROE des Unternehmens je nach Höhe des Vorsteuergewinns des Unternehmens voraussichtlich zwischen 15,6 % und 23,4 % liegen.

Im Vergleich dazu steigt der ROE des Unternehmens dramatisch auf einen Bereich zwischen 27,3 % und 42,9 %, wenn die Kapitalstruktur von Unternehmen ABC so umgestaltet wird, dass sie aus 50 % Fremdkapital und 50 % Eigenkapital besteht.

Wie Sie aus der folgenden Tabelle ersehen können, kann der finanzielle Leverage genutzt werden, um die Performance eines Unternehmens dramatisch besser aussehen zu lassen, als dies allein durch den Einsatz von Eigenkapitalfinanzierung möglich wäre.

Da sich das Management der meisten Unternehmen stark auf den ROE verlässt, um die Leistung zu messen, ist es wichtig, die Komponenten des ROE zu verstehen, um besser zu verstehen, was die Metrik aussagt.

Eine beliebte Methode zur Berechnung des ROE ist die Verwendung des DuPont-Modells. In seiner einfachsten Form stellt das DuPont-Modell eine quantitative Beziehung zwischen Nettogewinn und Eigenkapital her, wobei ein höherer Multiple eine stärkere Performance widerspiegelt. Das DuPont-Modell erweitert jedoch auch die allgemeine ROE-Berechnung um drei seiner Teile. Diese Teile umfassen Vermögensumschlag und den Eigenkapitalmultiplikator. Dementsprechend lautet diese erweiterte DuPont-Formel für den ROE wie folgt:

Basierend auf dieser Gleichung veranschaulicht das DuPont-Modell, dass der ROE eines Unternehmens nur verbessert werden kann, indem die Rentabilität des Unternehmens, seine operative Effizienz oder sein finanzieller Leverage erhöht werden.

Messung des finanziellen Leverage-Risikos

Die Unternehmensleitung misst den finanziellen Leverage tendenziell  Liquiditätskennzahlen sind die aktuelle Kennziffer und die Härtetestquote. Beide Kennzahlen vergleichen das Umlaufvermögen des Unternehmens mit seinen kurzfristigen Verbindlichkeiten.

Während die aktuelle Kennzahl jedoch eine aggregierte Risikokennzahl darstellt, bietet die Härtetestquote eine bessere Einschätzung der Zusammensetzung des Umlaufvermögens des Unternehmens zum Zwecke der Erfüllung seiner kurzfristigen Verbindlichkeiten, da es die Vorräte vom Umlaufvermögen ausschließt.

Kapitalisierungsquoten werden auch zur Messung der finanziellen Hebelwirkung verwendet. Während in der Branche viele Kapitalisierungskennzahlen verwendet werden, sind zwei der beliebtesten Kennzahlen die langfristige Verschuldungsquote und die Gesamtschuldenquote. Die Verwendung dieser Kennzahlen ist auch für die Messung des finanziellen Leverage sehr wichtig. Es ist jedoch leicht, diese Kennzahlen zu verzerren, wenn das Management die Vermögenswerte des Unternehmens verleast, ohne den Wert der Vermögenswerte in kurzfristige Verbindlichkeiten zu verwenden, um sowohl seinen kurz- als auch langfristigen Kapitalbedarf zu decken. Daher müssen auch kurzfristige Kapitalisierungskennzahlen verwendet werden, um eine gründliche Risikoanalyse durchzuführen.

Coverage Ratios werden auch verwendet, um den finanziellen Leverage zu messen. Der Zinsdeckungsgrad, auch bekannt als Time-Interest-Earned Ratio, ist vielleicht die bekannteste Risikokennzahl. Der Zinsdeckungsgrad ist sehr wichtig, da er anzeigt, ob ein Unternehmen in der Lage ist, über ausreichende Betriebserträge vor Steuern zu verfügen, um die Kosten seiner finanziellen Belastung zu decken.

Auch die Funds-from-Operations-to-Total-Debt Ratio und der Free-Operating-Cashflow-to-Total-Debt Ratio sind wichtige Risikokennzahlen, die von der Unternehmenssteuerung verwendet werden.

Faktoren, die bei der Entscheidungsfindung über die Kapitalstruktur berücksichtigt werden

Bei der Ermittlung der Kapitalstruktur eines Unternehmens sind viele quantitative und qualitative Faktoren zu berücksichtigen. Erstens ist ein Unternehmen mit einer hohen und relativ stabilen Vertriebsaktivität vom Standpunkt des Umsatzes aus besser in der Lage, finanzielle Hebel zu nutzen, als ein Unternehmen mit einem geringeren und volatileren Umsatz.

Zweitens ist im Hinblick auf das Geschäftsrisiko ein Unternehmen mit einem geringeren operativen Leverage tendenziell in der Lage, einen höheren finanziellen Leverage zu übernehmen als ein Unternehmen mit einem hohen operativen Leverage.

Drittens werden schneller wachsende Unternehmen im Hinblick auf das Wachstum wahrscheinlich stärker auf den Einsatz von Fremdkapital angewiesen sein, da diese Arten von Unternehmen tendenziell mehr Kapital benötigen als ihre Pendants mit langsamem Wachstum.

Viertens tendiert ein Unternehmen, das sich in einer höheren Steuerklasse befindet, unter steuerlichen Gesichtspunkten dazu, mehr Schulden zu verwenden, um die Vorteile des Zinssteuerschilds zu nutzen.

Fünftens tendiert ein weniger rentables Unternehmen dazu, mehr Finanzmittel einzusetzen, da ein weniger rentables Unternehmen normalerweise nicht stark genug ist, um seine Geschäftstätigkeit aus intern generierten Mitteln zu finanzieren.

Die Entscheidung über die Kapitalstruktur kann auch unter Berücksichtigung einer Vielzahl interner und externer Faktoren getroffen werden. Erstens neigen Unternehmen, die von aggressiven Führungskräften geführt werden, aus Sicht des Managements dazu, mehr finanzielle Hebelwirkung einzusetzen. Insofern dient der Einsatz von Financial Leverage nicht nur der Steigerung der Unternehmensleistung, sondern auch der Sicherstellung ihrer Kontrolle über das Unternehmen.

Zweitens kann in guten Zeiten Kapital durch die Ausgabe von Aktien oder Anleihen aufgebracht werden. In schlechten Zeiten bevorzugen Kapitalgeber jedoch typischerweise eine gesicherte Position, die wiederum stärker auf den Einsatz von Fremdkapital setzt. Vor diesem Hintergrund tendiert das Management dazu, die Kapitalausstattung des Unternehmens so zu strukturieren, dass sie in einem sich ständig ändernden Marktumfeld Flexibilität bei der Kapitalbeschaffung bietet.

Die Quintessenz

Im Wesentlichen nutzt finanzielle Notlagen, vielleicht sogar Konkurs, einher.

Vor diesem Hintergrund sollte das Management eines Unternehmens bei der Bestimmung der optimalen Kapitalstruktur das Geschäftsrisiko des Unternehmens, die steuerliche Situation des Unternehmens, die finanzielle Flexibilität der Kapitalstruktur des Unternehmens und den Grad der Managementaggressivität des Unternehmens berücksichtigen.