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Was ist Notching?
Notching ist die Praxis von Ratingagenturen, den einzelnen Verpflichtungen oder Schulden eines einzelnen Emittenten oder eng verbundener Unternehmen unterschiedliche Ratings zu geben. Ratingunterscheidungen zwischen Verpflichtungen werden aufgrund von Unterschieden in ihrer Sicherheit oder Priorität des Anspruchs vorgenommen. Bei unterschiedlich hohen Verlusten im Falle des Ausfalls können die Verpflichtungen höher oder niedriger angesetzt werden. Während also Unternehmen A ein Gesamtbonitätsrating von „AA“ haben kann, kann sein Rating für seine nachrangigen Verbindlichkeiten „A“ sein.
Die zentralen Thesen
- Notching ist, wenn eine Ratingagentur die Kreditwürdigkeit der spezifischen Schulden oder Verbindlichkeiten eines Emittenten nach oben oder unten hebt.
- Da bestimmte Arten von Schuldtiteln – zum Beispiel nachrangige Schuldtitel – riskanter sind als vorrangige Schuldtitel, kann das Rating für nachrangige Schuldtitel niedriger eingestuft werden.
- Ebenso können vorrangige und durch Sicherheiten besicherte Verbindlichkeiten des Emittenten höher angesetzt werden.
So funktioniert das Ausklinken
Unternehmen erhalten Ratingagenturen, die die Kreditwürdigkeit des Unternehmens und seine Fähigkeit, seinen Schuldenzahlungen und anderen Verpflichtungen nachzukommen, bewerten. Ein Unternehmen kann jedoch auch mehrere Arten von Schuldtiteln (zB besicherte vs. unbesicherte) oder verwandte Arten von Obligationen (zB Vorzugsaktien oder Wandelanleihen) begeben. Infolgedessen kann die Kreditwürdigkeit dieser bestimmten Schulden oder Verbindlichkeiten aufgrund einzigartiger Risiken oder Beschränkungen dieser Verbindlichkeiten etwas von der Gesamtkreditbewertung des emittierenden Unternehmens abweichen.
Moody’s Investors Service („Moody’s“) und Standard & Poor’s Financial Services („S & P“) sind zwei große Ratingagenturen, die Instrumente innerhalb derselben Unternehmensfamilie je nach Platzierung in der Kapitalstruktur eines Schuldners und deren Höhe der Sicherheiten auf- oder abbauen.
Die Basis, von der aus ein Instrument in beide Richtungen notiert wird, ist die Senior Unsecured Debt des Schuldners (Basis = 0) oder das Corporate Family Rating (CFR). Notching gilt laut S&P auch für die strukturelle Nachrangigkeit von Schuldtiteln, die von operativen Tochtergesellschaften oder Holdinggesellschaften ausgegeben werden. Als Beispiel könnte die Verschuldung einer Holdinggesellschaft eines Unternehmens niedriger bewertet werden als die Verschuldung der Tochtergesellschaften, der Einheiten, die direkt die Vermögenswerte und Cashflows des Unternehmens besitzen.
Moody’s aktualisierte Notching-Anleitung
2017 veröffentlichte Moody’s ein Update seiner Notching-Methodik von 2007. Diese jüngste Anleitung, die als „in den meisten Fällen anwendbar“ angegeben wurde, lautete wie folgt:
- Senior Secured Debt: +1 oder +2 Stufen über der Basis (0)
- Vorrangige unbesicherte Schulden: 0
- Nachrangige Verbindlichkeiten: -1 oder -2
- Nachrangige Juniorschulden: -1 oder -2
- Vorzugsaktie: -2
In einigen wenigen Fällen wird Moody’s unter einem oder mehreren der folgenden Umstände über den Bereich von -2 bis +2 hinausgehen:
- Eine unausgewogene Kapitalstruktur führt zu einer besonderen Verpflichtung, die einen sehr kleinen oder großen Anteil der Gesamtverschuldung ausmacht.
- Ein Rechtssystem ist weniger vorhersehbar.
- Es gibt zusätzliche Komplexität in der rechtlichen Struktur eines Unternehmens.