7 Juni 2021 17:58

Die verschiedenen Strategien von Hedgefonds

Hedge Funds sind alternative Anlagen, die Marktchancen zu ihrem Vorteil nutzen. Diese Fonds erfordern eine größere Anfangsinvestition als viele andere Anlagearten und sind im Allgemeinen nur akkreditierten Anlegern zugänglich. Das liegt daran, dass Hedgefonds weit weniger Regulierung von der Securities and Exchange Commission (SEC) erfordern als andere wie Investmentfonds. Die meisten Hedgefonds sind illiquide, was bedeutet, dass Anleger ihr Geld über einen längeren Zeitraum anlegen müssen und Auszahlungen oft auf bestimmte Zeiträume begrenzt sind.

Daher verwenden sie unterschiedliche Strategien, damit ihre Anleger aktive Renditen erzielen können. Potenzielle Hedgefonds-Investoren müssen jedoch verstehen, wie diese Fonds Geld verdienen und wie viel Risiko sie eingehen, wenn sie dieses Finanzprodukt kaufen. Obwohl keine zwei Hedgefonds identisch sind, erzielen die meisten ihre Renditen mit einer oder mehreren von mehreren spezifischen Strategien, die wir unten skizzieren.

Die zentralen Thesen

  • Hedgefonds sind vielseitige Anlageinstrumente, die Leverage und Derivate einsetzen und Short-Positionen in Aktien eingehen können.
  • Aus diesem Grund wenden Hedge-Fonds verschiedene Strategien an, um aktive Renditen für ihre Anleger zu erzielen.
  • Hedgefonds-Strategien reichen von Long/Short Equity bis hin zu marktneutral.
  • Merger Arbitrage ist eine Art Event-Driven-Strategie, an der auch notleidende Unternehmen beteiligt sein können.

Long/Short-Aktien

Der erste Hedgefonds verfolgte eine Long / Short-Aktienstrategie. Diese Strategie wurde 1949 von Alfred W. Jones ins Leben gerufen und wird bis heute für den Löwenanteil des Vermögens von Aktien-Hedgefonds angewendet. Das Konzept ist einfach: Investment Research ermittelt erwartete Gewinner und Verlierer, warum also nicht auf beides setzen? Nehmen Sie  Long-Positionen bei den Gewinnern als Sicherheit, um Short-Positionen bei den Verlierern zu finanzieren. Das kombinierte Portfolio schafft mehr Möglichkeiten für idiosynkratische (dh aktienspezifische) Gewinne und reduziert das Marktrisiko, da die Short-Positionen das Long-Marktengagement ausgleichen.

Long/Short-Aktien sind im Grunde eine Erweiterung des Paarhandels, bei dem Anleger bei zwei konkurrierenden Unternehmen derselben Branche auf der Grundlage ihrer relativen Bewertungen Long und Short gehen. Es handelt sich um eine relativ risikoarme gehebelte Wette auf die Fähigkeiten des Managers bei der Aktienauswahl.

Wenn General Motors (GM) zum Beispiel im Vergleich zu Ford billig aussieht , könnte ein Paarhändler GM im Wert von 100.000 US-Dollar kaufen und Ford-Aktien im gleichen Wert leerverkaufen. Das Netto- Marktengagement ist Null, aber wenn GM Ford tut outperform, erhält der Anleger Geld keine Rolle, was macht zum Gesamtmarkt passiert.

Nehmen wir an, Ford steigt um 20% und GM um 27%. Der Händler verkauft GM für 127.000 US-Dollar, deckt den Ford-Short für 120.000 US-Dollar ab und steckt 7.000 US-Dollar ein. Wenn Ford um 30 % und GM um 23 % fällt, verkaufen sie GM für 77.000 USD, decken den Ford-Leerverkauf für 70.000 USD und stecken immer noch 7.000 USD ein. Wenn der Händler jedoch falsch liegt und Ford GM übertrifft, wird er Geld verlieren.

Marktneutral

Long/Short-Aktien-Hedgefonds haben normalerweise ein Netto-Long Marktengagement, da die meisten Manager nicht ihren gesamten Long-Marktwert mit Short-Positionen absichern. Der nicht abgesicherte Anteil des Portfolios kann schwanken und ein Element des Market Timings in die Gesamtrendite einbringen. Im Gegensatz dazu zielen marktneutrale Hedgefonds auf ein Netto-Marktengagement von null ab oder Short- und Long-Positionen haben den gleichen Marktwert. Dies bedeutet, dass Manager ihre gesamte Rendite aus der Aktienauswahl erwirtschaften. Diese Strategie birgt ein geringeres Risiko als eine langfristig ausgerichtete Strategie – aber auch die erwarteten Renditen sind geringer.

Long/Short- und marktneutrale Hedgefonds hatten nach Aktiendarlehensrabatt oder Zinsen auf Barsicherheiten, die für leerverkaufte geliehene Aktien gebucht wurden. Das Geld wird über Nacht verliehen, und der Kreditvermittler behält einen Anteil.

Dies beträgt in der Regel 20% der Zinsen als Gebühr für die Vermittlung des Aktienkredits, während die verbleibenden Zinsen an den Kreditnehmer „zurückerstattet“ werden. Wenn die Tagesgeldsätze 4 % betragen und ein marktneutraler Fonds den typischen Rabatt von 80 % erhält, verdient er 3,2 % pro Jahr (0,04 x 0,8) vor Gebühren, selbst wenn das Portfolio flach ist. Aber wenn die Zinsen nahe Null sind, ist es auch der Rabatt.

Fusionsarbitrage

Eine riskantere Version der marktneutralen Fusionsarbitrage erzielt ihre Erträge aus Übernahmeaktivitäten. Aus diesem Grund wird es oft als eine Art von ereignisgesteuerter Strategie angesehen. Nach Bekanntgabe eines Börsengeschäfts kann der Hedgefonds-Manager Aktien der Zielgesellschaft kaufen und die Aktien der kaufenden Gesellschaft im im Fusionsvertrag vorgeschriebenen Verhältnis leerverkaufen. Der Deal unterliegt bestimmten Bedingungen:

  • Behördliche Genehmigung
  • Ein positives Votum der Aktionäre der Zielgesellschaft
  • Keine wesentliche nachteilige Veränderung der Geschäfts- oder Finanzlage des Zielunternehmens

Die Aktien der Zielgesellschaft werden für weniger als den Wert der Fusionsgegenleistung pro Aktie gehandelt – ein Spread, der den Anleger für das Risiko entschädigt, dass die Transaktion nicht abgeschlossen wird, sowie für den Zeitwert des Geldes bis zum Abschluss.

Bei Bartransaktionen werden die Aktien der Zielgesellschaft mit einem Abschlag auf die Barzahlung bei Abschluss gehandelt, sodass der Manager keine Absicherung vornehmen muss. In beiden Fällen liefert der Spread eine Rendite, wenn das Geschäft abgeschlossen wird, unabhängig davon, was mit dem Markt passiert. Der Fang? Der Käufer zahlt oft einen hohen Aufschlag auf den Aktienkurs vor dem Deal, sodass Anleger große Verluste erleiden müssen, wenn Transaktionen auseinanderfallen.



Da Fusionsarbitrage mit Unsicherheit verbunden ist, müssen Hedgefonds-Manager diese Geschäfte vollständig bewerten und die mit dieser Art von Strategie verbundenen Risiken akzeptieren.

Natürlich birgt diese Art von Strategie ein erhebliches Risiko. Die Fusion kann aufgrund bedingter Anforderungen eines oder beider Unternehmen nicht wie geplant verlaufen, oder Vorschriften können die Fusion möglicherweise verbieten. Diejenigen, die an einer solchen Strategie teilnehmen, müssen daher alle damit verbundenen Risiken und möglichen Chancen genau kennen.

Cabrio-Arbitrage

Wandelanleihen sind hybride Wertpapiere, die eine reine Anleihe mit einer Aktienoption kombinieren. Ein Convertible-Arbitrage-Hedgefonds ist in der Regel Delta-neutrale Position beizubehalten, bei der sich die Anleihen- und Aktienpositionen bei Marktschwankungen ausgleichen. Um die Delta-Neutralität zu wahren, müssen Händler ihre Absicherung erhöhen oder bei steigenden Kursen mehr Aktien leerverkaufen und Aktien zurückkaufen, um die Absicherung bei fallenden Kursen zu reduzieren. Dies zwingt sie, niedrig zu kaufen und hoch zu verkaufen.

Wandelanleihen-Arbitrage lebt von der Volatilität. Je mehr sich die Aktien bewegen, desto mehr Möglichkeiten ergeben sich, die deltaneutralen Absicherungs- und Buchhandelsgewinne anzupassen. Fonds gedeihen, wenn die Volatilität hoch ist oder sinkt, aber sie haben Schwierigkeiten, wenn die Volatilität steigt – wie es immer in Zeiten von Marktstress der Fall ist. Wandelanleihen-Arbitrage ist auch einem Ereignisrisiko ausgesetzt  . Wenn ein Emittent zum Übernahmeziel wird, bricht die Wandlungsprämie zusammen, bevor der Manager die Absicherung anpassen kann, was zu einem erheblichen Verlust führt.

Ereignisgesteuert

An der Grenze zwischen Eigenkapital und festverzinslichen Wertpapieren liegen ereignisgesteuerte Strategien. Diese Art von Strategie funktioniert gut in Zeiten wirtschaftlicher Stärke, in denen die Unternehmensaktivität tendenziell hoch ist. Mit einer ereignisgesteuerten Strategie kaufen Hedgefonds die Schulden von Abschlag in einem Reorganisationsplan zurückgezahlt werden.

Wenn das Unternehmen noch keinen Insolvenzantrag gestellt hat, kann der Manager Aktien leer verkaufen, indem er darauf setzt, dass die Aktien entweder fallen, wenn es die Insolvenz anmeldet oder wenn ein ausgehandelter Aktientausch gegen Schulden den Konkurs verhindert. Befindet sich das Unternehmen bereits im Konkurs, kann eine nachrangige Klasse von Schuldtiteln, die bei einer Reorganisation zu einer geringeren Rückzahlung berechtigt ist, eine bessere Absicherung darstellen.

Anleger in Event-Driven-Fonds müssen in der Lage sein, ein gewisses Risiko einzugehen und auch geduldig zu sein. Unternehmensreorganisationen erfolgen nicht immer so, wie die Manager es planen, und in einigen Fällen können sie sich über Monate oder sogar Jahre hinziehen, in denen sich die Geschäftstätigkeit des angeschlagenen Unternehmens verschlechtern kann. Auch veränderte Finanzmarktbedingungen können das Ergebnis beeinflussen – zum Guten oder zum Schlechten.

Anerkennung

Die Kapitalstrukturarbitrage liegt, ähnlich wie bei ereignisgesteuerten Trades, auch den meisten Hedgefonds-Kreditstrategien zugrunde. Manager suchen nach einem relativen Wert zwischen den vorrangigen und nachrangigen Wertpapieren desselben Unternehmensemittenten. Sie handeln auch Wertpapiere gleicher Bonität von verschiedenen Unternehmensemittenten oder verschiedenen Tranchen im komplexen Kapital strukturierter Schuldtitel wie Mortgage-Backed Securities (MBS) oder Collateralized Loan Obligations (CLOs). Kredit-Hedgefonds konzentrieren sich eher auf Kredite als auf Zinssätze. In der Tat verkaufen viele Manager Short Interest Rate Futures oder Treasury Bonds, um ihr Zinsrisiko abzusichern.

Kreditfonds florieren in der Regel, wenn sich die Kreditspreads in Phasen eines robusten Wirtschaftswachstums verengen. Sie können jedoch Verluste erleiden, wenn sich die Wirtschaft verlangsamt und die Spreads explodieren.

Fixed-Income-Arbitrage

Hedge-Fonds, die Rentenarbitrage betreiben, erzielen Renditen aus risikofreien Staatsanleihen und eliminieren das Kreditrisiko. Denken Sie daran, dass Anleger, die Arbitrage verwenden, um Vermögenswerte oder Wertpapiere auf einem Markt zu kaufen und diese dann auf einem anderen Markt zu verkaufen. Jeder Gewinn, den Anleger erzielen, ist das Ergebnis einer Preisdiskrepanz zwischen dem Kauf- und Verkaufspreis.

Manager gehen daher gehebelte Wetten darauf ein, wie sich die Form der Renditekurve ändert. Wenn sie beispielsweise erwarten, dass die Long-Zinssätze im Vergleich zu den Short-Zinssätzen steigen, verkaufen sie kurze langfristige Anleihen oder Bond-Futures und kaufen kurzfristige Wertpapiere oder Zins-Futures.

Diese Fonds verwenden in der Regel eine hohe Hebelwirkung, um die ansonsten bescheidenen Renditen zu steigern. Per Definition erhöht die Hebelwirkung das Verlustrisiko, wenn der Manager falsch liegt.

Globales Makro

Einige Hedgefonds analysieren, wie sich makroökonomische Trends weltweit auf Zinssätze, Währungen, Rohstoffe oder Aktien auswirken und nehmen Long- oder Short-Positionen in der Anlageklasse ein, die am empfindlichsten auf ihre Ansichten reagiert. Obwohl Global-Macro-Fonds fast alles handeln können, bevorzugen Manager in der Regel hochliquide Instrumente wie Futures und Devisentermingeschäfte.

Makrofonds sichern sich nicht immer ab, aber Manager setzen häufig große Richtungswetten – manche werden nie erfolgreich abgeschlossen. Infolgedessen gehören die Renditen zu den volatilsten aller Hedgefonds-Strategien.

Nur kurz

Die ultimativen direktionalen Trader sind Short-only-Hedgefonds – die professionellen Pessimisten, die ihre Energie darauf verwenden, überbewertete Aktien zu finden. Sie durchsuchen die Fußnoten des Jahresabschlusses und sprechen mit Lieferanten oder Wettbewerbern, um Anzeichen von Problemen aufzudecken, die von den Anlegern möglicherweise ignoriert werden. Hedge-Fonds-Manager erzielen gelegentlich einen Homerun, wenn sie Verstöße aufdecken.

Short-only-Fonds können eine Portfolioabsicherung gegen Bärenmärkte bieten, aber sie sind nichts für schwache Nerven. Manager sind mit einem dauerhaften Handicap konfrontiert: Sie müssen die langfristige Aufwärtsneigung am Aktienmarkt überwinden.

Quantitativ

Quantitative Hedgefonds-Strategien verwenden quantitative Analysen (QA), um Anlageentscheidungen zu treffen. QA ist eine Technik, die versucht, Muster durch mathematische und statistische Modellierung, Messung und Forschung auf der Grundlage großer Datensätze zu verstehen. Quantitative Hedgefonds nutzen oft Technologien, um die Zahlen zu berechnen und automatisch Handelsentscheidungen basierend auf mathematischen Modellen oder maschinellen Lerntechniken zu treffen. Diese Fonds können als „ Black Boxes “ betrachtet werden, da die internen Abläufe unklar und proprietär sind. Hochfrequenzhandelsunternehmen (HFT), die mit Anlegergeldern handeln, wären Beispiele für quantitative Hedge-Fonds.

Die Quintessenz

Anleger sollten eine umfassende Due Diligence durchführen, bevor sie Geld in einen Hedgefonds investieren. Das Verständnis der Strategien des Fonds sowie seines Risikoprofils ist ein wesentlicher erster Schritt.