Modigliani-Miller-Theorem (M & M)
Was ist der Modigliani-Miller-Satz (M & M)?
Das Modigliani-Miller-Theorem (M & M) besagt, dass der Marktwert eines Unternehmens korrekt als Barwert seiner zukünftigen Gewinne und seiner zugrunde liegenden Vermögenswerte berechnet wird und unabhängig von seiner Kapitalstruktur ist.
Auf der grundlegendsten Ebene argumentiert der Satz, dass es unter bestimmten Voraussetzungen unerheblich ist, ob ein Unternehmen sein Wachstum durch Kreditaufnahme, Ausgabe von Aktien oder Reinvestition seiner Gewinne finanziert.
Die in den 1950er Jahren entwickelte Theorie hatte erhebliche Auswirkungen auf die Unternehmensfinanzierung.
Verständnis des Modigliani-Miller-Theorems
Unternehmen haben nur drei Möglichkeiten, Geld zu sammeln, um ihre Geschäftstätigkeit zu finanzieren und ihr Wachstum und ihre Expansion voranzutreiben. Sie können Geld leihen, indem sie Anleihen ausgeben oder Kredite erhalten. Sie können ihre Gewinne in ihre Geschäftstätigkeit reinvestieren oder neue Aktien an Anleger ausgeben.
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Das Modigliani-Miller-Theorem argumentiert, dass die Option oder Kombination von Optionen, die ein Unternehmen wählt, keinen Einfluss auf seinen tatsächlichen Marktwert hat.
Merton Miller, einer der beiden Urheber des Theorems, erklärt das Konzept hinter der Theorie mit einer Analogie in seinem Buch Financial Innovations and Market Volatility :
„Stellen Sie sich die Firma als eine gigantische Wanne Vollmilch vor. Der Landwirt kann die Vollmilch so verkaufen, wie sie ist. Oder er kann die Sahne trennen und zu einem erheblich höheren Preis verkaufen, als die Vollmilch bringen würde. (Das ist das Analogon von ein Unternehmen, das renditearme und damit hochpreisige Schuldtitel verkauft.) Aber natürlich hätte der Landwirt Magermilch mit niedrigem Butterfettgehalt übrig gelassen, die sich für viel weniger als Vollmilch verkaufen würde. Das entspricht dem Hebel Gerechtigkeit. Der M- und M-Vorschlag besagt, dass die Sahne plus die Magermilch den gleichen Preis wie die Vollmilch bringen würden, wenn es keine Kosten für die Trennung gäbe (und natürlich keine staatlichen Programme zur Unterstützung von Milchprodukten). “
Geschichte der M & M-Theorie
Merton Miller und Franco Modigliani konzipierten und entwickelten dieses Theorem und veröffentlichten es in einem Artikel mit dem Titel „Die Kapitalkosten, Unternehmensfinanzierung und Investitionstheorie“, der Ende der 1950er Jahre in der American Economic Review erschien.
Die zentralen Thesen
- Das Modigliani-Miller-Theorem besagt, dass die Kapitalstruktur eines Unternehmens kein Faktor für seinen Wert ist.
- Der Marktwert wird durch den Barwert der zukünftigen Gewinne bestimmt, heißt es im Theorem.
- Das Theorem war seit seiner Einführung in den 1950er Jahren sehr einflussreich.
Zu dieser Zeit waren sowohl Modigliani als auch Miller Professoren an der Graduate School of Industrial Administration der Carnegie Mellon University. Beide mussten Wirtschaftsstudenten Unternehmensfinanzierung beibringen, hatten jedoch leider keine Erfahrung in Unternehmensfinanzierung. Nachdem die beiden Professoren die Kursmaterialien gelesen hatten, die sie verwenden sollten, stellten sie fest, dass die Informationen inkonsistent und die Konzepte fehlerhaft waren. Also haben sie zusammengearbeitet, um sie zu korrigieren.
Spätere Ergänzungen
Das Ergebnis war der bahnbrechende Artikel, der im Wirtschaftsjournal veröffentlicht wurde. Die Informationen wurden schließlich zusammengestellt und organisiert, um das M & M-Theorem zu werden.
Schon früh erkannten die beiden Ökonomen, dass ihr ursprünglicher Satz eine Reihe relevanter Faktoren ausließ. Sie ließ Fragen wie Steuern und Finanzierungskosten aus und argumentierte effektiv im Vakuum eines „vollkommen effizienten Marktes“.
Spätere Versionen ihres Theorems befassten sich mit diesen Fragen, einschließlich der in den 1960er Jahren veröffentlichten „Körperschaftssteuern und Kapitalkosten: Eine Korrektur“.