Der Wettbewerbsvorteil von Microsoft: Ein Insider-Blick

Microsoft Corporation (NASDAQ: MSFT), eines der größten Unternehmen der Welt, weiß genau, wie man Wettbewerbsvorteile schafft. Manche bezeichnen diesen Vorteil als einen Schutzgraben, der andere Firmen davon abhält, sich Marktanteile zu nehmen. Skaleneffekte, Netzwerkeffekt, Markenstärke, geistiges Eigentum und Regulierung können alle zu Wettbewerbsgräben beitragen. Ohne diese Faktoren schmälert der Wettbewerb durch vergleichbare Produkte und Dienstleistungen schließlich die Betriebsmargen. Diese Nachhaltigkeit des Vorteils ist für Anleger, die den Philosophien von Charlie Munger oder Warren Buffett folgen, von enormer Bedeutung.

Diese Wettbewerbsvorteile veranschaulichen, wie Microsoft weltweit mit beliebten Produktsuiten wie Windows, Office und Azure agiert. Netzwerkeffekt, Größenvorteile und eine starke Marke wirken sich alle zu Gunsten von Microsoft aus, aber es operiert in hart umkämpften Märkten, die sich mit zunehmender Geschwindigkeit verändern. Morningstar weist Microsoft aufgrund des jüngsten Wettbewerbserfolgs von Office- und Cloud-Produkten einen breiten Wirtschaftsgraben zu, aber sinkende Margen und Gewinne, die sich den Opportunitätskosten des Kapitals nähern,sind bedenkliche Anzeichen dafür, dass der Burggraben möglicherweise nicht nachhaltig ist.

Wirtschaftsgräben

Warren Buffett half bei der Entwicklung und Popularisierung des Konzepts eines Wirtschaftsgrabens, definiert als nachhaltiger Wettbewerbsvorteil, der es einem Unternehmen ermöglicht, auf absehbare Zeiteinen wirtschaftlichen Gewinn zu erzielen . Ohne einen Wassergraben werden die Margen schließlich erodieren, bis sie der Kapitalrendite (ROIC) entsprechen. Gräben können durch Skaleneffekte, Netzwerkeffekte, geistiges Eigentum, Markenidentität oder rechtliche Exklusivität errichtet werden. Buffetts Strategie dreht sich darum, Unternehmen mit nachhaltigen Gräben zu identifizieren, die Cashflow generieren, den Barwert zukünftiger Cashflows zu schätzen und Aktien zu kaufen, wenn der Kurs unter den Barwert dieser Cashflows fällt.

Microsofts Geschäft

Das Produktivitäts- und Geschäftsprozesssegment von Microsoft umfasst Lizenz- und Abonnementeinnahmen für Office und Office 365 für Geschäfts- und Privatkunden sowie die Microsoft Dynamics-Suite. Produktivität und Geschäft erwirtschaften über ein Viertel aller Umsätze.

Das Segment der intelligenten Cloud umfasst das öffentliche, private und hybride Serverangebot und die dazugehörigen Dienste. Sie trägt weitere 31 % zum Bruttoumsatz bei. Das Segment Personal Computing umfasst Lizenzen für Windows-Betriebssysteme, Geräte, Spiele und Suchmaschinenwerbung. Dies macht nun rund 36% des Bruttoumsatzes aus.

Microsofts Wassergräben nach Segmenten

Die Office-Suite war lange Zeit eine dominierende Kraft im Bereich der Produktivitätsanwendungen, aber der Aufstieg des Cloud Computing, die Replikation durch Open-Source-Alternativen und die sich ändernden Erwartungen an die Zusammenarbeit und den Austausch von Dokumenten halfen Alphabet Inc. (NASDAQ: GOOGL) dabei, die Führung zu übernehmen im Weltraum mit Google Apps. Office 365 von Microsoft hat Fortschritte gemacht und seinen Marktanteil erhöht, angetrieben durch flexiblere Preise, besseren Support und Vertrautheit mit Legacy-Produkten. Office hat eine starke Marke und profitiert vom Netzwerkeffekt, insbesondere da Zusammenarbeit und Dateifreigabe im Geschäftsbetrieb immer mehr an Bedeutung gewinnen. Die wilden Schwankungen des Marktanteils deuten jedoch darauf hin, dass der segmentspezifische Wassergraben im Vergleich zu anderen großen Wettbewerbern wie Google etwas eng ist. Office kann angebotsseitige Skaleneffekte festigen, wenn es auf unternehmensweiter Ebene mit Cloud-Diensten und Windows kombiniert wird.

Das Cloud-Dienste-Segment von Microsoft ist einer von mehreren Hauptakteuren auf dem Weltmarkt, aber Speicher und zugehörige Dienste sind weitgehend standardisiert. Amazon.com Inc. (NASDAQ: AMZN) dominiert die Branche mit 33 % Anteil, gefolgt von Microsoft mit 18 % Anteil, Google, International Business Machines Corporation (NYSE: IBM), Alibaba Cloud (NYSE: BABA) und Salesforce.com Inc. (NYSE: CRM). Cloud-Dienste können insgesamt zu Skaleneffekten beitragen, aber es ist schwierig, in diesem hart umkämpften Markt einen segmentspezifischen Graben zu etablieren.

Durch die Kombination aller Windows-Versionen hat Microsoft einen Anteil von fast 80 % am Markt für Desktop-Betriebssysteme (OS). Es hat eine starke Markenidentität und die Benutzer sind mit dem Betriebssystem sehr vertraut. Es wird mit den meisten neuen PCs geliefert und veranschaulicht und festigt seinen breiten Graben in dieser Kategorie. Windows hält jedoch weniger als 1 % Marktanteil für mobile Geräte und Tablets, und die Verbraucher wechseln schnell zu Formfaktoren, in denen Microsoft weniger dominant ist. Es gibt Bedenken hinsichtlich der Haltbarkeit seines Grabens, zumindest in seiner aktuellen Breite.

Microsofts Wassergraben

Quantitative Tests für einen Wettbewerbsvorteil sind die Margenstabilität und die Rendite auf das investierte Kapital (ROIC) im Verhältnis zu den gewichteten durchschnittlichen Kapitalkosten (WACC). Der ROIC von Microsoft für das Quartal, das im September 2019 endete, betrug 92,39 %, während der WACC etwa 7,19 % betrug, wobei eine Marktrisikoprämie von 6,2 % und ein gemischter Effektivzinssatz von 2,71 % angenommen wurden. Dieser Spread ist positiv, aber eng und hat sich im Laufe der Zeit verringert, da die Bruttomarge und die operative Marge geschrumpft sind. Da sich die Gewinnmargen auf einem jahrzehntelangen Tiefstand eingependelt haben, fehlt es dem Burggraben von Microsoft möglicherweise an langfristiger Nachhaltigkeit.