Wettbewerbsvorteil von Microsoft: Ein Einblick

Die Microsoft Corporation (NASDAQ: MSFT), eines der größten Unternehmen der Welt, weiß genau, wie man Wettbewerbsvorteile schafft. Einige nennen diesen Vorteil ähnlich einem Schutzgraben, der andere Unternehmen davon abhält, ihren Marktanteil zu übernehmen. Skaleneffekte, Netzwerkeffekte, Markenstärke, geistiges Eigentum und Regulierung können zu wettbewerbsfähigen Wassergräben beitragen. Ohne diese Faktoren führt der Wettbewerb durch vergleichbare Produkte und Dienstleistungen letztendlich zu einer Verschlechterung der operativen Margen. Diese Nachhaltigkeit des Vorteils ist für Anleger, die den Philosophien von Charlie Munger oder Warren Buffett folgen, von enormer Bedeutung.

Diese Wettbewerbsvorteile veranschaulichen, wie Microsoft weltweit mit beliebten Produktsuiten wie Windows, Office und Azure arbeitet. Netzwerkeffekte, Skaleneffekte und eine starke Marke sprechen für Microsoft, sind jedoch in hart umkämpften Märkten tätig, die sich mit zunehmender Geschwindigkeit ändern. Morningstar weist Microsoft einen breiten Wirtschaftsgraben zu, der auf dem jüngsten Wettbewerbserfolg von Office- und Cloud-Produkten basiert. Sinkende Margen und Gewinne, die sich den Opportunitätskosten des Kapitals nähern,sind jedoch problematische Anzeichen dafür, dass der Wassergraben möglicherweise nicht nachhaltig ist.

Wirtschaftsgräben

Warren Buffett half bei der Entwicklung und Verbreitung des Konzepts eines Wirtschaftsgrabens, das als nachhaltiger Wettbewerbsvorteil definiert wird und es einem Unternehmen ermöglicht, auf absehbare Zeiteinen wirtschaftlichen Gewinn zu erzielen . Ohne einen Wassergraben werden die Margen irgendwann schwinden, bis sie der Rendite des investierten Kapitals (ROIC) entsprechen. Wassergräben können durch Skaleneffekte, Netzwerkeffekte, geistiges Eigentum, Markenidentität oder rechtliche Exklusivität hergestellt werden. Die Strategie von Buffett besteht darin, Unternehmen mit nachhaltigen Gräben zu identifizieren, die einen Cashflow generieren, den Barwert zukünftiger Cashflows zu schätzen und Aktien zu kaufen, wenn der Preis unter den Barwert dieser Cashflows fällt.

Microsoft Business

Das Produktivitäts- und Geschäftsprozesssegment von Microsoft umfasst Lizenz- und Abonnementerlöse für Office und Office 365 für gewerbliche Kunden und Privatkunden sowie die Microsoft Dynamics-Suite. Produktivität und Geschäft machen über ein Viertel aller Umsätze aus.

Das Segment der intelligenten Cloud umfasst das öffentliche, private und hybride Serverangebot sowie zugehörige Dienste. Es trägt weitere 31% zum Bruttoumsatz bei. Das Segment Personal Computing umfasst Lizenzen für Windows-Betriebssysteme, Geräte, Spiele und Suchmaschinenwerbung. Dies macht nun rund 36% des Bruttoumsatzes aus.

Microsoft Moats nach Segmenten

Die Office-Suite war lange Zeit eine dominierende Kraft im Bereich der Produktivitätsanwendungen, aber der Aufstieg des Cloud-Computing, die Replikation durch Open-Source-Alternativen und die sich ändernden Erwartungen an die Zusammenarbeit und gemeinsame Nutzung von Dokumenten halfen Alphabet Inc. (NASDAQ: togetL), die Führung zu übernehmen im Raum mit Google Apps. Microsoft Office 365 hat Fortschritte erzielt, da es seinen Marktanteil gesteigert hat, was auf flexiblere Preise, besseren Support und die Vertrautheit mit älteren Produkten zurückzuführen ist. Office hat eine starke Marke und profitiert vom Netzwerkeffekt, insbesondere da Zusammenarbeit und Dateifreigabe im Geschäftsbetrieb immer häufiger vorkommen. Die wilden Schwankungen des Marktanteils deuten jedoch darauf hin, dass der segmentspezifische Wassergraben im Vergleich zu anderen großen Wettbewerbern wie Google etwas eng ist. Office kann angebotsseitige Skaleneffekte festigen, wenn es unternehmensweit mit Cloud-Diensten und Windows kombiniert wird.

Das Cloud-Services-Segment von Microsoft ist einer von mehreren Hauptakteuren auf dem Weltmarkt, aber Speicher und verwandte Services sind weitgehend standardisiert. Amazon.com Inc. (NASDAQ: AMZN) dominiert die Branche mit einem Anteil von 33%, gefolgt von Microsoft mit 18%, Google, der International Business Machines Corporation (NYSE: IBM), Alibaba Cloud (NYSE: BABA) und Salesforce.com Inc. (NYSE: CRM). Cloud-Services können zu allgemeinen Skaleneffekten beitragen, es ist jedoch schwierig, in diesem hart umkämpften Umfeld einen segmentspezifischen Wassergraben zu etablieren.

Microsoft kombiniert alle Windows-Versionen und hat einen Anteil von fast 80% am Markt für Desktop-Betriebssysteme. Es hat eine starke Markenidentität und die Benutzer sind mit dem Betriebssystem sehr vertraut. Es wird mit den meisten neuen PCs geliefert, die den breiten Wassergraben in dieser Kategorie veranschaulichen und verankern. Windows hält jedoch einen Marktanteil von weniger als 1% für mobile Geräte und Tablets, und die Verbraucher wechseln schnell zu Formfaktoren, bei denen Microsoft weniger dominant ist. Es bestehen Bedenken hinsichtlich der Haltbarkeit des Wassergrabens, zumindest bei seiner aktuellen Breite.

Microsofts Wassergraben

Quantitative Tests für den Wettbewerbsgraben sind die Margenstabilität und die Kapitalrendite (ROIC) im Verhältnis zu den gewichteten durchschnittlichen Kapitalkosten (WACC). Der ROIC von Microsoft für das im September 2019 endende Quartal betrug 92,39%, während der WACC bei einer Marktrisikoprämie von 6,2% und einem gemischten Effektivzinssatz von 2,71% bei etwa 7,19% lag. Dieser Spread ist positiv, aber eng und hat sich im Laufe der Zeit verringert, da die Bruttomarge und die operative Marge geschrumpft sind. Da sich die Gewinnmargen auf jahrzehntelangen Tiefstständen einpendeln, kann es sein, dass dem Wassergraben von Microsoft die langfristige Nachhaltigkeit fehlt.