Mezzanine-Schulden
Was sind Mezzanine-Schulden?
Mezzanine-Anleihen treten auf, wenn eine Hybridanleihe einer anderen Anleihe desselben Emittenten nachrangig ist. Mezzanine-Anleihen sind mit eingebetteten Eigenkapitalinstrumenten verbunden, die häufig als Optionsscheine bezeichnet werden, die den Wert der nachrangigen Anleihen erhöhen und eine größere Flexibilität im Umgang mit Anleihegläubigern ermöglichen. Mezzanine-Schulden werden häufig mit Akquisitionen und Aufkäufen in Verbindung gebracht, bei denen sie im Konkursfall dazu dienen können, neue Eigentümer vor bestehenden Eigentümern zu priorisieren.
Die zentralen Thesen
- Mezzanine-Schuldtitel sind, wenn eine hybride Schuldtitelemission einer anderen Schuldtitelemission desselben Emittenten nachrangig ist.
- Mezzanine-Schulden schließen die Lücke zwischen Fremd- und Eigenkapitalfinanzierung und sind eine der risikoreichsten Fremdkapitalformen – sie sind gegenüber reinen Schuldtiteln nachrangig, aber gegenüber reinem Eigenkapital vorrangig.
- In der Praxis verhalten sich Mezzanine-Schulden eher wie eine Aktie als eine Schuld, da die eingebetteten Optionen die Umwandlung der Schuld in eine Aktie sehr attraktiv machen.
- Mezzanine-Schuldtitel bieten im Vergleich zu anderen Schuldtiteln einige der höchsten Renditen und erzielen oft Zinssätze zwischen 12% und 20% pro Jahr.
Mezzanine-Schulden verstehen
Mezzanine-Schulden schließen die Lücke zwischen Fremd und Eigenkapitalfinanzierung und zählen zu den risikoreichsten Fremdkapitalformen. Es ist gegenüber reinem Eigenkapital vorrangig, aber gegenüber reinem Fremdkapital nachrangig. Dies bedeutet jedoch, dass es im Vergleich zu anderen Schuldtiteln auch einige der höchsten Renditen bietet, da es oft Raten zwischen 12% und 20% pro Jahr erhält.
Arten von Mezzanine-Schulden
Die in den Schulden enthaltenen Arten von Eigenkapital können vielfältig sein. Einige Beispiele für eingebettete Optionen umfassen Aktienkaufoptionen, Rechte und Optionsscheine. In der Praxis verhält sich Mezzanine Debt eher wie eine Aktie als eine Debt, da die eingebetteten Optionen die Umwandlung der Schuld in Aktien sehr attraktiv machen.
Mezzanine-Schuldenstrukturen sind bei Leveraged Buyouts am häufigsten. Zum Beispiel kann eine Private-Equity-Firma versuchen, ein Unternehmen für 100 Millionen US-Dollar mit Schulden zu kaufen, aber der Kreditgeber möchte nur 80% des Wertes aufbringen und ein Darlehen von 80 Millionen US-Dollar anbieten. Die Private-Equity-Firma will keine 20 Millionen Dollar Eigenkapital aufbringen und sucht stattdessen einen Mezzanine-Investor zur Finanzierung von 15 Millionen Dollar.
Dann muss das Unternehmen nur noch 5 Millionen Dollar seiner eigenen Dollars investieren, um den Preis von 100 Millionen Dollar zu decken. Da der Investor Mezzanine-Schulden verwendet hat, kann er die Schulden in Eigenkapital umwandeln, wenn bestimmte Anforderungen erfüllt sind. Durch diese Finanzierungsmethode wird das Renditepotenzial des Käufers ausgeschöpft und gleichzeitig der Kapitalbetrag minimiert, den er für die Transaktion aufbringen muss.
Nach den US-amerikanischen Rechnungslegungsgrundsätzen (GAAP) hängt eine hybride Wertpapierklassifizierung in der Bilanz davon ab, wie die eingebettete Option durch den Fremdkapitalanteil beeinflusst wird. Wenn die Ausübung der eingebetteten Option in irgendeiner Weise durch die Struktur der Schuldverschreibungen beeinflusst wird, müssen die beiden Teile des Hybrids – die Schuldverschreibung und die eingebettete Eigenkapitaloption – sowohl in den Passiv- als auch den Eigenkapitalabschnitt der Bilanz.
Beispiel für Mezzanine-Schulden
Mezzanine-Schulden werden am häufigsten bei Fusionen und Übernahmen (M&A) verwendet. Im Jahr 2016 erhielt beispielsweise Olympus Partners, eine Private-Equity-Firma mit Sitz in Connecticut, eine Fremdfinanzierung von Antares Capital, um AmSpec Holding Corp.
Der Gesamtbetrag der Finanzierung betrug 215 Millionen US-Dollar, einschließlich einer revolvierenden Kreditfazilität, eines befristeten Darlehens und eines befristeten Darlehens mit verzögerter Ziehung. Antares Capital hat das Gesamtkapital in Form von Mezzanine-Debt bereitgestellt und damit Eigenkapitaloptionen eingeräumt.