Handeln Sie Übernahmeaktien mit Merger Arbitrage
Fusionsarbitrage ist das Geschäft mit Aktien von Unternehmen, die an Übernahmen oder Fusionen beteiligt sind. Der einfachste dieser Trades besteht darin, Aktien des Zielunternehmens mit einem Abschlag auf den Übernahmepreis zu kaufen, mit dem Ziel, sie bei Abschluss des Deals zu einem höheren Preis zu verkaufen.
Aber auf Fusionen zu wetten, ist ein riskantes Geschäft. In der Regel handelt es sich um ein Tool, das ausschließlich für Profis gedacht ist und das Sie wahrscheinlich nicht zu Hause ausprobieren möchten.
Die zentralen Thesen
- Merger Arbitrage ist der Handel mit Aktien von Unternehmen, die an geplanten Übernahmen oder Fusionen beteiligt sind.
- Die einfachste Art der Fusionsarbitrage besteht darin, ein zur Übernahme bestimmtes Unternehmen mit einem Abschlag vom Kaufpreis zu kaufen und darauf zu wetten, dass der Deal zustande kommt.
- Merger Arbitrage hat sich für viele Fonds als erfolgreiche Strategie erwiesen, erfordert jedoch Fachwissen, um die Risiken genau einzuschätzen.
Grundlegendes zur Fusionsarbitrage
Merger Arbitrage (auch bekannt als „Merge-Arb“) beinhaltet den Handel mit Aktien von Unternehmen, die an Fusionen und Übernahmen beteiligt sind. Wenn die Bedingungen eines geplanten Zusammenschlusses veröffentlicht werden, wird ein Arbitrageur eine Long Position einnehmen oder Aktien des Zielunternehmens kaufen, die in den meisten Fällen unter dem Kaufpreis gehandelt werden.
Diejenigen Anleger, die zum Zeitpunkt der Ankündigung der Übernahme bereits Aktien des Zielunternehmens besitzen, dürften bereits große Gewinne einfahren, da die meisten Kaufpreise deutlich über dem Marktpreis liegen. Und diese Anleger möchten möglicherweise nicht warten, bis der Deal abgeschlossen ist, was viele Monate dauern kann, bevor sie ihre Gewinne realisieren. Hier greift der Merger Arbitrage-Händler ein und kauft die Aktien mit einem Abschlag, um das Risiko eines Scheiterns der Transaktion zu übernehmen.
Kommt der Deal zustande, steigt der Aktienkurs des Zielunternehmens auf den vereinbarten Kaufpreis. Je größer die Lücke oder Spanne zwischen den aktuellen Handelspreisen und ihren nach den Erwerbsbedingungen bewerteten Preisen ist, desto besser sind die Renditechancen des Arbitrageurs. (Weitere Informationen finden Sie unter Trading The Odds With Arbitrage.)
Ein erfolgreiches Fusionsbeispiel
Schauen wir uns an, wie ein erfolgreicher Merger Arbitrage Deal in der Praxis funktioniert.
Angenommen, Delicious Co. handelt mit 40 US-Dollar pro Aktie, als Hungry Co. auftaucht und 50 US-Dollar pro Aktie bietet – eine Prämie von 25 %. Die Aktie von Delicious wird sofort steigen, wird sich aber wahrscheinlich bald bei einem Preis von mehr als 40 US-Dollar und weniger als 50 US-Dollar einpendeln, bis der Übernahmevertrag genehmigt und abgeschlossen ist.
Nehmen wir an, der Deal soll bei 50 US-Dollar abgeschlossen werden und die Delicious-Aktie wird bei 47 US-Dollar gehandelt. Ein Risikoarbitrageur nutzte die Preislücke und kaufte Delicious für 48 US-Dollar, zahlte eine Provision, hielt die Aktien und verkaufte sie schließlich zum vereinbarten Kaufpreis von 50 US-Dollar, sobald die Fusion abgeschlossen ist. Aus diesem Teil des Deals zieht der Arbitrage einen Gewinn von 2 USD pro Aktie oder einen Gewinn von 4% abzüglich Handelsgebühren ein.
Fusionen und Übernahmen dauern ab dem Zeitpunkt ihrer Bekanntgabe etwa vier Monate. Dieser Anstieg von 4 % würde also eine annualisierte Rendite von 12 % bedeuten.
Kennen Sie die Risiken, um Verluste zu vermeiden
Das klingt zwar alles ziemlich einfach, ist aber sicherlich nicht so einfach. Im wirklichen Leben laufen die Dinge nicht immer wie vorhergesagt. Das gesamte Merger-Arbitrage-Geschäft ist ein riskantes Geschäft, in dem Übernahmegeschäfte verpuffen und Preise in unerwartete Richtungen gehen können, was zu erheblichen Verlusten für den Arbitrage führt.
Fusionsarbitrage ist ein riskantes, kompliziertes Geschäft und kann zu erheblichen Verlusten führen.
Der größte Faktor, der das Risiko einer Beteiligung an Fusionsarbitrage erhöht, ist die Möglichkeit, dass ein Deal scheitert. Übernahmen können aus allen möglichen Gründen ausrangiert werden, einschließlich Finanzierungsproblemen, Sorgfaltspflichten, Konflikten mit der Persönlichkeit, Einwänden gegen die Vorschriften oder anderen Faktoren, die dazu führen können, dass sich Käufer oder Verkäufer zurückziehen. Feindliche Gebote scheitern auch eher als befreundete. Je länger es dauert, bis ein Geschäft abgeschlossen ist, desto mehr können schief gehen, um es zu vereiteln.
Bedenken Sie die Folgen des Scheiterns des Hungry-Delicious-Deals. Ein anderes Unternehmen könnte ein Gebot für Delicious abgeben. In diesem Fall sinkt der Aktienwert möglicherweise nicht wesentlich. Wenn der Deal jedoch scheitert, ohne dass alternative Angebote angeboten werden, würde die Position des Arbitrageurs im Zielunternehmen wahrscheinlich wieder auf den ursprünglichen Preis von 40 US-Dollar sinken. In diesem Fall verliert der Arbitrageur 8 USD pro Aktie (oder ungefähr 16%).
Kompliziertere Fusions-Arbitrage-Szenarien
Es gibt andere Möglichkeiten, eine Übernahme oder Fusion zu handeln. Oft fällt der Aktienkurs des erwerbenden Unternehmens, vielleicht weil die Anleger Skepsis gegenüber der Weisheit des Geschäfts äußern oder das Unternehmen zu viel Schulden aufnimmt. Daher wird ein Arbitrageur das erwerbende Unternehmen oft leer verkaufen, indem er sich Aktien leiht, in der Hoffnung, sie später mit kostengünstigeren Aktien zurückzuzahlen.
In einem anderen Fall, wenn der Deal durch den Markt fällt, könnte der geplatzte Deal als großer Verlust für das übernehmende Unternehmen interpretiert werden, und seine Aktien könnten an Wert verlieren. Betrachten Sie den oben erwähnten Fall eines gescheiterten Hungry-Delicious-Deals. Ein gescheiterter Deal könnte bedeuten, dass die Aktie von Hungry von 100 auf 95 US-Dollar fällt. In diesem Fall würde der Arbitrage $5 pro Aktie durch Leerverkäufe von Hungrys Aktien gewinnen. Hier würde ein Leerverkauf der Aktien des Erwerbers als Absicherung dienen und einen gewissen Schutz vor dem Verlust von 8 USD pro Aktie bieten, den die Aktie des Zielunternehmens erlitten hat. (Weitere Informationen finden Sie unter Ein Leitfaden für Anfänger zum Hedging.)
Ein gescheiterter Deal – insbesondere wenn der Käufer einen übermäßig hohen Preis geboten hat – könnte vom Markt bejubelt werden. Der Aktienkurs von Hungry könnte auf 100 US-Dollar zurückkehren oder sogar noch höher steigen, beispielsweise auf 105 US-Dollar. In diesem Fall verliert der Arbitrage 8 USD pro Aktie beim Long-Trade und 5 USD pro Aktie beim Short-Trade, was einem Gesamtverlust von 13 USD entspricht.
Risiko- und Fusionsarbitrage
Mit Short – Positionen Long – Positionen ausgeglichen, merge-arb Angebote sollen ziemlich sicher sein von breiterem Aktienmarkt Volatilität, aber in der Praxis, das ist nicht immer der Fall. Ein Bullenmarkt kann den Aktienwert des Zielunternehmens erhöhen, was ihn für den Erwerber zu teuer macht, und den Preis des Erwerbers erhöhen, was zu Verlusten am Leerverkaufsende des Arbitrage-Geschäfts führt.
Ein Bärenmarkt kann immer Probleme verursachen. Während des Marktcrashs 2000-2001 erlitten Arbitrageure hohe Verluste. Wären Delicious und Hungry in dieser Zeit an einer Übernahme beteiligt gewesen, wären die Aktienkurse beider gefallen. Es ist wahrscheinlich, dass Delicious stärker gefallen wäre als Hungry, da Hungry sein Angebot zurückgezogen hätte, als der Marktoptimismus versiegte. Hätten sich Arbitrageure nicht durch Leerverkäufe von Hungry-Aktien abgesichert, wären ihre Verluste noch größer gewesen.
Um einen Teil des Risikos auszugleichen, vermischen Arbitrageure traditionelle Bewegungen, indem sie manchmal Akquisitionsziele leerverkaufen und beim Erwerber Long gehen und dann Calls auf die Aktien des Ziels verkaufen. Wenn die Fusion auseinander fällt und der Preis fällt, profitiert der Verkäufer von dem für den Anruf gezahlten Preis. Wenn die Fusion erfolgreich abgeschlossen wird, spiegelt der Aufruf einen Großteil der Differenz zwischen dem aktuellen Kurs und dem Schlusskurs wider.
Expertengeschäft
Kleinanleger, die denken, sie könnten ein bisschen Merge-Arb versuchen, sollten wahrscheinlich noch einmal darüber nachdenken. Der erfahrene Arbitrageur Joel Greenblatt empfiehlt in seinem Buch „You Can Be a Stock Market Genius“ (1985) Einzelinvestoren, sich von der hochriskanten Fusions-Arbitrage-Arena fernzuhalten.
Das Merge-Arb-Geschäft ist weitgehend die Domäne spezialisierter Arbitragefirmen und Hedgefonds. Die eigentliche Aufgabe dieser Firmen besteht darin, vorherzusagen, welche geplanten Übernahmen erfolgreich sein werden, und solche zu vermeiden, die scheitern werden. Dies bedeutet, dass sie erfahrene Anwälte müssen sie zur Verfügung stehenden Angebote und Wertpapiere zu bewerten Analysten mit einem echten Verständnis des wirklichen Wertes der beteiligten Unternehmen.
Eine diversifizierte Sammlung von Wetten auf angekündigte Geschäfte kann für diese Unternehmen stetige Renditen erzielen. Trotzdem wird ein Strom von Gewinnen manchmal immer noch von gelegentlichen Verlusten unterbrochen, wenn ein „todsicheres“ Geschäft scheitert. Selbst mit hochpreisigen Fachleuten, die sie mit Informationen versorgen, können diese Spezialfirmen manchmal immer noch falsche Geschäfte machen.
Die Quintessenz
Wenn alles nach Plan verläuft, kann die Fusionsarbitrage potenziell anständige Renditen liefern. Das Problem ist, dass die Welt der Fusionen und Übernahmen voller Unsicherheiten ist. Das Wetten auf Kursbewegungen bei Übernahmen ist ein sehr riskantes Geschäft, bei dem Gewinne schwerer zu erzielen sind.
Weitere Informationen finden Sie unter Die Grundlagen von Fusionen und Übernahmen.