Positive Ergebnisse mit marktneutralen Fonds erzielen

Wenn der Aktienmarkt sinkt, Finanzberater wird in der Regel Investoren warnt auf einer langfristigen Strategie zu konzentrieren und die Höhen und Tiefen ignorieren. Dies ist jedoch leichter gesagt als getan, und Anleger, die während der Achterbahnfahrt des Marktes den Schlaf verlieren, sollten erwägen, ihr Portfolio um eine weitere Komponente zu erweitern: marktneutrale Fonds.

Marktneutrale Fonds sollen Renditen liefern, die nicht mit denen des gesamten Aktienmarktes zusammenhängen. Die Aufnahme dieser Fonds in das Portfolio eines Anlegers hat das Potenzial, die Rendite zu steigern und das Risiko zu verringern. Die Fonds sind jedoch viel komplexer als herkömmliche Investmentfonds und die Kosten können hoch sein. In diesem Artikel werden wir diskutieren, warum sie möglicherweise gut zu Ihrem Portfolio passen oder nicht.

Diversifikationspotential

Marktneutrale Fonds bieten ein signifikantes Alpha,  aber wenig oder kein Beta. Beta ist die Korrelation einer Anlage mit einem breiten Aktienindex wie dem S & P 500 Index, und Alpha ist die zusätzliche Rendite über die Marktrendite hinaus.

Dies bedeutet jedoch nicht unbedingt, dass ein marktneutraler Fonds den Markt schlagen wird oder dass ein Anleger besser dran wäre, einen marktneutralen Fonds in seinem Portfolio zu haben. Betrachten Sie die folgende Situation:

Ein Anleger verfügt über ein Portfolio mit einem Beta von 1,0 und einem Alpha von 0, was einem breiten Aktien- oder Indexfonds entspricht. Dieser Anleger beschließt, die Hälfte seines Fonds in einen marktneutralen Fonds mit einem Beta von 0 und einem prognostizierten Alpha von 5,0 zu investieren. Ihr Portfolio hat jetzt ein Alpha von 2,5 und ein Beta von 0,5, berechnet durch Mittelung der beiden Anlagen.

Wenn der Index hohe Renditen liefert, bedauert der Anleger möglicherweise die Neuzuweisung und wünscht sich mehr Beta im Portfolio, um diese Performance zu erfassen. Wenn sich der Index jedoch schlecht entwickelt, kann der Anleger durch den Besitz des marktneutralen Fonds einen deutlichen Schub erhalten.

In diesem Beispiel ist das Alpha konstant, aber in der Praxis würde das Alpha (und möglicherweise sogar das Beta) des marktneutralen Fonds aufgrund des Risikos in der zugrunde liegenden Anlagestrategie schwanken. Diese Abweichung kann dem Portfolio in jedem Zeitraum helfen oder schaden und sollte als weitere Risikoquelle angesehen werden.

Wie sie arbeiten

Es gibt viele Möglichkeiten Anlageerträge zu generieren, und jeder Fonds hat einige einzigartige Elemente, aber in der Regel eine marktneutrale Fonds Renditen liefern durch die Kombination von langen und kurzen Positionen in verschiedenen Wertpapieren. Das einfachste und konventionellste Beispiel wäre ein Long-Short-Aktienfonds, aber auch Anleihen, Währungen, Rohstoffe und Derivate könnten verwendet werden.

In einem Long-Short-Aktienfonds ordnet ein Anlageverwalter eine Aktienpopulation nach einer Kombination von Faktoren, die sowohl quantitative als auch technische Faktoren wie Wert, Dynamik, Liquidität, Stimmung und auch Analystenmeinungen umfassen können. Dann werden zwei Portfolios aufgebaut: ein langes Portfolio mit Aktien, von denen erwartet wird, dass sie den Markt übertreffen, und ein kurzes Portfolio mit Aktien, von denen erwartet wird, dass sie eine Underperformance aufweisen.

Der marktneutrale Fonds würde dann ein nahezu identisches Long- und Short-Exposure beibehalten, um ein Portfolio mit einem Marktexposure nahe Null aufzubauen. Dies erfordert einige laufende Anpassungen, da sich die Werte der Long- und Short-Positionen im Laufe der Zeit aufgrund von Preisschwankungen ändern werden.

Wenn ein Fonds beispielsweise sowohl ein Long Exposure als auch ein Short-Exposure in Höhe von 1 Mio. USD aufweist und der Wert der Aktien im Long-Portfolio um 10% steigt und der Wert der Aktien im Short-Portfolio um 10% fällt, wird der Fonds dies tun Dann haben Sie ein Long-Exposure von 1,1 Mio. USD und ein Short-Exposure von 900.000 USD. Mit einem höheren Long-Exposure als einem Short-Exposure wäre der Fonds nun nicht mehr marktneutral.

Um das Ungleichgewicht zu beseitigen, könnte der Portfoliomanager entweder die Short-Position erhöhen oder die Long-Position verringern. Der Portfoliomanager könnte sich auch dafür entscheiden, das Long-Exposure und das Short-Exposure an die Höhe des Eigenkapitals im Portfolio anzupassen. Wenn also die Menge der verwalteten Vermögenswerte zunimmt oder abnimmt, tun dies auch die Größen der entsprechenden Long- und Short-Portfolios.

Transaktionen und Aufwendungen

In der Regel haben marktneutrale Fonds höhere Verwaltungsgebühren (2% bis 3%) als Indexfonds oder aktiv verwaltete Aktienfonds. Dies ist wahrscheinlich das Ergebnis sowohl der Komplexität des Fonds als auch des Angebots und der Nachfrage. Die Verwaltung eines marktneutralen Fonds wird als komplexer angesehen als die Verwaltung eines passiv oder aktiv verwalteten Aktienfonds, und das entsprechende Alpha ist wünschenswerter.

Es kann argumentiert werden, dass marktneutrale Fonds überhaupt nicht mit diesen konventionellen Fonds konkurrieren sollen und am besten mit Hedge-Fonds verglichen werden können. Aus dieser Perspektive wären die von einem marktneutralen Fonds erhobenen Verwaltungsgebühren im Vergleich relativ niedrig.

Alle Fonds haben Transaktionskosten, die die Anlegerrendite effektiv reduzieren. Die mit einem marktneutralen Fonds verbundenen Transaktionskosten können jedoch aufgrund von Ausgleichsstrategien und höherem Portfolioumschlag erheblich höher sein als die anderer Fonds. Viele marktneutrale Fonds verfolgen sehr dynamische Handelsstrategien, bei denen Aktien nur für Monate oder sogar Wochen gehalten werden und der Portfolioumschlag 1.000% oder mehr betragen kann.

Short-Positionen können auch zusätzliche Kosten verursachen, die sich aus den Kosten für die Ausleihe von Wertpapieren oder anderen Kapitalkosten ergeben. Um beispielsweise die oben beschriebene Short-Position in Höhe von 1 Mio. USD zu halten, muss der Portfoliomanager eine Art von Sicherheiten halten, und das Halten dieser Sicherheiten kann erfordern, dass die Long-Position auf der Marge gehalten wird und Zinskosten entstehen. Short-Positionen in Aktien würden auch erfordern, dass das Portfolio die mit diesen Aktien verbundenen Dividenden zahlt.

Diese Kosten können in den Fonds finden Prospekt, aber sie sind nicht immer offensichtlich. Während die Verwaltungsgebühren fast immer klar in Prozent angegeben sind, kann es zu Gebührenanpassungen kommen, die es schwierig machen zu bestimmen, ob das Kostenniveau in Zukunft steigen oder fallen wird. Andere Gebühren, wie z. B. Transaktionskosten, müssen möglicherweise aus der Analyse der Einnahmen und Ausgaben des Fonds ermittelt werden.

Marktneutrale Fonds werden häufig mit 130/30 Fonds verglichen. In diesen Fonds hält der Portfoliomanager eine Long-Position in Höhe von 130% des Vermögens und eine Short-Position in Höhe von 30%. Es wird erwartet, dass diese Fonds ein Markt-Beta haben, aber möglicherweise mehr Alpha als ein typischer 100% Long-Only-Fonds, da sie einem Manager mehr Möglichkeiten bieten, Aktienauswahlfähigkeiten auszuüben.

Liefern sie?

Die fundamentale Prämisse, die marktneutralen Fonds zugrunde liegt (dass vorhergesagt werden kann, welche Aktien eines Marktes den gesamten Markt entweder übertreffen oder unterbieten werden), ist für die eingefleischten Indexinvestoren, die glauben, dass eine aktive Auswahl niemals möglich ist, möglicherweise schwer zu verdauen die Gesamtleistung des Marktes übertreffen. Aber für mehr als vier Jahrzehnten haben Forscher Bergbau die Daten des Marktes besser vorhersagen Leistung.

Die Marktkapitalisierung und das Book-to-Market-Verhältnis (auch als Größe und Wert / Wachstum bezeichnet) sind zwei bekannte Faktoren, anhand derer ermittelt werden kann, ob eine Aktie wahrscheinlich eine Outperformance oder eine Underperformance gegenüber dem breiteren Markt aufweist. Diese Faktoren werden Eugene Fama und Ken French zugeschrieben und werden manchmal als Fama-French-Faktoren bezeichnet. Ein dritter Faktor, der von Narasimhan Jegadeesh und Sheridan Titman identifiziert und inzwischen weithin akzeptiert wird, ist die Dynamik, die Tendenz der Aktienkurse, sich weiter in die gleiche Richtung zu bewegen.

Da diese und andere Faktoren identifiziert werden, können Fonds speziell zur Erfassung der Marktprämie aufgebaut werden, indem Long-Positionen in Aktien mit dem spezifischen Faktor und Short-Positionen in anderen Aktien, denen diese fehlen, gehalten werden. Dennoch hat jeder Faktor seine eigene durchschnittliche Rendite und Volatilität, die aufgrund der Marktbedingungen jederzeit variieren kann. Infolgedessen kann die Gesamtrendite des Fonds für jeden Zeitraum null oder negativ sein.

Da jeder marktneutrale Fonds seine eigene Anlagestrategie entwickelt, kann es sehr schwierig sein, genau zu bestimmen, welchen Faktoren der Fonds ausgesetzt ist. Dies macht die Leistungsanalyse, das Risikomanagement  und die Portfoliokonstruktion zu einer Herausforderung. Im Handels- und Hedgefondsbereich werden solche proprietären Strategien aufgrund mangelnder Transparenz manchmal als “ Black Boxes “ bezeichnet.

Es kann auch schwierig sein, vorherzusagen, wie ein marktneutrale Fonds in einem verhaltenen Markt Absturz. Wenn ein Fonds an einem Bullenmarkt eine geringe Korrelation zum Index aufweist, bedeutet dies nicht unbedingt, dass er während eines Bärenmarktes nicht fallen wird. Es gibt Zeiten, in denen Anleger alles und jeden verkaufen, um unabhängig von den Fundamentaldaten Geld zu sammeln.

Das Fazit

Während marktneutrale Fonds das Potenzial haben, diversifizierte Renditen zu erzielen und die Portfolioperformance zu verbessern, ist die Performance einzelner Fonds weitgehend auf das Design und den Aufbau des Fonds sowie auf die Fähigkeiten des Portfoliomanagers zurückzuführen. Dies bedeutet, dass es für Anleger von entscheidender Bedeutung ist, die Prospekte sorgfältig zu lesen und die Wertentwicklung in der Vergangenheit unter verschiedenen Bedingungen zu analysieren, um festzustellen, ob das Fondsmanagement tatsächlich sein Versprechen einhält.