Bereitstellung eines vollständigen Anrufs
Was ist ein Make-Whole-Anruf?
Eine Make-Whole-Call-Rückstellung ist eine Art Call-Rückstellung für eine Anleihe, die es dem Emittenten ermöglicht, verbleibende Schulden vorzeitig abzuzahlen. Der Emittent muss in der Regel eine Pauschalzahlung an den Anleger leisten. Die Zahlung wird aus einer Formel abgeleitet, die auf dem Barwert ( NPV ) der zuvor geplanten Couponzahlungen und dem Kapital basiert, das der Anleger erhalten hätte.
Die zentralen Thesen
- Eine Make-Whole-Call-Rückstellung ist eine Art Call-Rückstellung für eine Anleihe, die es dem Emittenten ermöglicht, verbleibende Schulden vorzeitig abzuzahlen.
- Die Zahlung wird aus einer Formel abgeleitet, die auf dem Barwert (NPV) der zuvor geplanten Couponzahlungen und dem Kapital basiert, das der Anleger erhalten hätte.
- Emittenten erwarten normalerweise nicht, dass sie diese Art der Anrufbereitstellung verwenden müssen, und es werden selten vollständige Anrufe getätigt.
- Make-Whole-Calls sind für Anleger besser als Standard-Call-Bestimmungen.
Grundlegendes zu Make-Whole-Anrufen
Make-Whole-Call-Bestimmungen werden im Indenture einer Anleihe definiert. Diese Rückstellungen wurden in den neunziger Jahren in Anleiheverträgen aufgenommen. Emittenten erwarten normalerweise nicht, dass sie diese Art der Anrufbereitstellung verwenden müssen, und es werden selten vollständige Anrufe getätigt. Der Emittent kann jedoch beschließen, seine Rückstellungsklausel für eine Anleihe zu verwenden. Dann werden die Anleger für die verbleibenden Zahlungen und das Kapital aus der Anleihe entschädigt oder ganz gemacht, wie im Indenture der Anleihe angegeben.
Bei einem Make-Whole-Call erhält der Anleger eine einmalige Zahlung für den Kapitalwert aller künftigen Zahlungsströme der Anleihe. Dies schließt in der Regel die verbleibenden Couponzahlungen ein, die mit der Anleihe im Rahmen der Make-Whole-Call-Bestimmung verbunden sind. Darin enthalten ist auch die Nennwert Kapitalzahlung der Anleihe. Eine Pauschalzahlung, die an einen Investor in einer Make-Whole-Call-Rückstellung gezahlt wird, entspricht dem Kapitalwert aller dieser zukünftigen Zahlungen. Die Zahlungen wurden in der Make-Whole-Call-Bestimmung innerhalb des Indentures vereinbart. Der Kapitalwert wird auf Basis des Marktabzinsungssatzes berechnet.
Make-Whole-Calls werden normalerweise ausgeführt, wenn die Zinssätze gesunken sind. Daher ist der Abzinsungssatz für die Barwertberechnung wahrscheinlich niedriger als der ursprüngliche Satz, als die Anleihe angeboten wurde. Das kommt dem Investor zugute. Ein niedrigerer NPV-Abzinsungssatz kann die gesamten Call-Zahlungen für den Emittenten etwas verteuern. Die Kosten für einen vollständigen Anruf können oft hoch sein, so dass solche Bestimmungen selten in Anspruch genommen werden.
In einem stabilen Zinsumfeld ist es weniger wahrscheinlich, dass Anleihen gekündigt werden. Rückstellungen für Anrufe waren eher ein Problem, als die Zinssätze zwischen 1980 und 2008 allgemein sanken.
Die Ausübung von Rückstellungen für Make-Whole-Calls kann teuer sein, da sie eine vollständige Pauschalzahlung erfordern. Infolgedessen tun Unternehmen, die Make-Whole-Call-Bestimmungen verwenden, dies normalerweise, weil die Zinssätze gesunken sind. Wenn die Zinssätze gesunken sind oder tendenziell niedriger sind, hat ein Unternehmen einen zusätzlichen Anreiz, Rückstellungen für vollständige Anrufe zu bilden. Wenn die Zinssätze gesunken sind, können Emittenten von Unternehmensanleihen neue Anleihen zu einem niedrigeren Zinssatz ausgeben. Diese neuen Anleihen erfordern niedrigere Kuponzahlungen an ihre Anleger.
Vorteile von Make-Whole-Anrufen
Make-Whole-Calls sind für Anleger besser als Standard-Call-Bestimmungen. Bei einem Standardanruf würde der Anleger den Kapitalbetrag nur im Falle eines Anrufs erhalten. Mit einem Make-Whole-Call erhält der Investor den Kapitalwert zukünftiger Zahlungen.
Es gibt tatsächlich einen Fall, in dem eine vollständige Anrufbereitstellung keine Vorteile bietet. Stellen Sie sich einen Anleger vor, der eine Anleihe zum Nennwert kauft, wenn sie zum ersten Mal ausgegeben wird. Wenn die Anleihe sofort gekündigt wird, erhält der Anleger das Kapital zurück und kann es zum gleichen marktüblichen Kurs reinvestieren. Der Investor benötigt keine zusätzlichen Zahlungen als Ganzes.
Die Vorteile von Make-Whole-Anrufen werden am deutlichsten, wenn die Zinssätze fallen. Wir können wieder mit einem Anleger beginnen, der eine Anleihe zum Nennwert gekauft hat, als sie zum ersten Mal ausgegeben wurde. Nehmen wir diesmal an, die Zinssätze sinken von 10% auf 5%, nachdem der Anleger zehn Jahre lang eine 20-jährige Anleihe gehalten hat. Wenn dieser Anleger nur das Kapital zurückerhält, muss er zum niedrigeren Zinssatz von 5% reinvestieren. In diesem Fall entschädigt der Kapitalwert künftiger Zahlungen, die durch eine Rückstellungsklausel bereitgestellt werden, den Anleger dafür, dass er zu einem niedrigeren Zinssatz reinvestieren muss.
Anleger auf dem Sekundärmarkt sind sich auch des Werts von Make-Whole-Call-Rückstellungen bewusst. Wenn alle anderen Faktoren gleich sind, werden Anleihen mit Make-Whole-Call-Bestimmungen in der Regel mit einer Prämie gegenüber Anleihen mit Standard-Call-Bestimmungen gehandelt. Anleger zahlen weniger Geld für Anleihen mit Standard-Call-Bestimmungen, da sie ein höheres Call-Risiko haben.