Ergebnis durchschauen

Was sind Look-Through-Gewinne?

Beim Look-Through-Gewinn werden die aktuellen Periodengewinne eines Unternehmens (wie in einem Quartals- oder Jahresbericht ausgewiesen) und alle langfristig erwarteten Gewinnquellen zu dieser Zahl addiert. Look-Through-Einnahmen sind nicht unbedingt eine Größe; Stattdessen basiert der Look-Through-Gewinn auf dem Konzept, dass der Wert eines Unternehmens letztendlich dadurch bestimmt wird, wie einbehaltene Gewinne vom Unternehmen in zukünftigen Jahren investiert werden, um mehr Gewinne zu erzielen.

Der Begriff „Look-Through-Gewinn“ wird Warren Buffett zugeschrieben, der dieses Konzept bevorzugt, um die Beschränkungen der Rechnungslegungsvorschriften bei der Bestimmung der inneren Werte von Unternehmen zu überwinden. Buffett ist mehr an der langfristigen Ertragskraft eines Unternehmens interessiert und weniger an den jährlich veröffentlichten Zahlen in seinen Abschlüssen.

Verstehen von Look-Through-Ergebnissen

Warren Buffett erläuterte sein Konzept des Look-Through-Gewinns in seiner Broschüre „An Owner’s Manual“, die ursprünglich 1996 an die Aktionäre der Klassen A und B von Berkshire Hathaway Inc. verteilt wurde. Die Broschüre sollte die allgemeinen wirtschaftlichen Prinzipien von Berkshire erläutern. In der Broschüre legte Buffett 13 „eigentümerbezogene Geschäftsprinzipien“ dar. Buffett erklärt das Look-Through-Gewinnkonzept in der folgenden Passage, die als „Prinzip Nr. 6″ erscheint, klar.

“ Wir versuchen, die Mängel der konventionellen Rechnungslegung auszugleichen, indem wir regelmäßig ‚Look-Through‘-Gewinne melden (obwohl wir sie aus besonderen und nicht wiederkehrenden Gründen gelegentlich weglassen). Die Look-Through-Zahlen beinhalten Berkshires eigene gemeldete Betriebsgewinne… plus Berkshires Anteil der nicht ausgeschütteten Gewinne unserer wichtigsten Beteiligungen – Beträge, die in Berkshires Zahlen nach konventioneller Rechnungslegung nicht enthalten sind…

Wir haben im Laufe der Zeit festgestellt, dass die nicht ausgeschütteten Erträge unserer Beteiligungen insgesamt für Berkshire genauso vorteilhaft waren, als ob sie an uns ausgeschüttet worden wären (und daher in den von uns offiziell ausgewiesenen Erträgen enthalten wären). Dieses erfreuliche Ergebnis ist darauf zurückzuführen, dass die meisten unserer Beteiligungen an wirklich herausragenden Unternehmen beteiligt sind, die oft zusätzliches Kapital mit großem Vorteil einsetzen können, entweder indem sie es in ihren Unternehmen einsetzen oder ihre Aktien zurückkaufen. Natürlich hat jede Kapitalentscheidung, die unsere Beteiligten getroffen haben, uns als Aktionären nicht geholfen, aber insgesamt haben wir weit mehr als einen Dollar Wert für jeden Dollar gesammelt, den sie behalten haben. Daher betrachten wir das Durchschauergebnis als realistisches Abbild unseres jährlichen Betriebsgewinns.“

Besondere Überlegungen

Buffett geht davon aus, dass der innere Wert von Berkshire Hathaway Inc. in der Vergangenheit in etwa der gleichen Rate gewachsen ist wie seine durchgesehenen Gewinne und wird dies auch in Zukunft tun. Darüber hinaus ist er der Meinung, dass dieser Grundsatz für jedes Unternehmen gilt. Die Idee ist, dass alle Unternehmensgewinne den Aktionären zugute kommen, unabhängig davon, ob sie als Bardividende ausgezahlt oder wieder in das Unternehmen investiert werden. Wenn ein Anleger die Dividenden, die er aus seinen Aktien erhält, nur als seine Rendite betrachten würde, würde er die meisten Mittel – und den Aktienwert – ignorieren, die ihm zugute kamen.

Das Look-Through-Gewinnkonzept zwingt die Anleger laut Buffett, Aktien langfristig zu bewerten. „Wir machen mit Schnarchen weiterhin mehr Geld als mit aktivem Schnarchen“, erklärte er den Anlegern 1996. „Unsere Durchsichtsgewinne sind im Laufe der Jahre gut gewachsen, und unser Aktienkurs ist entsprechend gestiegen. Hätten diese Gewinnsteigerungen nicht stattgefunden, wäre der Wert von Berkshire kaum gestiegen.“