Der Zusammenbruch von Lehman Brothers: Eine Fallstudie

Lehman Brothers meldete am 15. September 2008 Insolvenz an. Hunderte von Mitarbeitern, meist in Business-Anzügen, verließen nacheinander mit Kartons in der Hand die Geschäftsräume der Bank. Es war eine düstere Erinnerung daran, dass nichts für immer ist – selbst im Reichtum der Finanz- und Investmentwelt.

Zum Zeitpunkt des Zusammenbruchs war Lehman mit 25.000 Mitarbeitern weltweit die viertgrößte Investmentbank der USA. Es hatte 639 Milliarden US-Dollar an Vermögenswerten und 613 Milliarden US-Dollar an Verbindlichkeiten. Die Bank wurde zum Symbol für die Exzesse der Subprime-Kernschmelze erfasst wurde, die die Finanzmärkte erfasste und geschätzte 10 Billionen US-Dollar an verlorener Wirtschaftsleistung kostete.

In diesem Artikel untersuchen wir die Ereignisse, die zum Zusammenbruch von Lehman Brothers führten.

Geschichte von Lehman Brothers

Lehman Brothers hat bescheidene Ursprünge und geht auf einen Gemischtwarenladen zurück, der 1844 von den deutschen Brüdern Henry, Emanuel und Mayer Lehman in Montgomery, Alabama, gegründet wurde. Die Bauern bezahlten ihre Waren mit Baumwolle, was das Unternehmen in den Baumwollhandel führte. Nach dem Tod von Henry erweiterten die anderen Brüder Lehman den Geschäftsbereich auf  Warenhandel  und  Maklerdienstleistungen.

Das Unternehmen florierte in den folgenden Jahrzehnten, als sich die US-Wirtschaft zu einem internationalen Kraftpaket entwickelte. Aber Lehman steht im Laufe der Jahre vor vielen Herausforderungen. Das Unternehmen überlebte die Bahnpleiten des 19. Jahrhunderts, die Weltwirtschaftskrise, zwei Weltkriege, eine Kapitalknappheit bei der Ausgliederung durch American Express ( Long Term Capital Management und die russische Verschuldung Standard von 1998.

Trotz seiner Fähigkeit, vergangene Katastrophen zu überstehen, brachte der Zusammenbruch des US-Immobilienmarktes Lehman schließlich in die Knie, da sich sein stürmischer Ansturm auf den Subprime-Hypothekenmarkt als katastrophaler Schritt erwies.

Der Hauptschuldige

Das Unternehmen, zusammen mit vielen anderen Finanzunternehmen, hat sich auf hypothekenbesicherte Wertpapiere und Collateral Debt Obligations spezialisiert. In den Jahren 2003 und 2004, als die Immobilienblase in den USA in vollem Gange war, erwarb Lehman fünf Hypothekenbanken sowie BNC Mortgage und Aurora Loan Services, die sich auf Alt-A Kredite spezialisiert hatten. Diese Kredite wurden an Kreditnehmer ohne vollständige Dokumentation vergeben.

Die Akquisitionen von Lehman schienen zunächst vorausschauend. Das Immobiliengeschäft von Lehman ermöglichte einen Anstieg der Erträge im Kapitalmarktbereich von 2004 bis 2006 um 56 %. Das Unternehmen verbriefte im Jahr 2006 Hypotheken in Höhe von 146 Milliarden US-Dollar – ein Anstieg um 10 % gegenüber 2005. Lehman verzeichnete von 2005 bis 2007 jedes Jahr Rekordgewinne. 2007, gab es einen Nettogewinn von 4,2 MilliardenUS-Dollar bei einem Umsatz von 19,3 Milliarden US-Dollar bekannt.

Die kolossale Fehlkalkulation

Im Februar 2007 erreichte der Aktienkurs von Lehman einen Rekordwert von 86,18 US-Dollar pro Aktie, was einer Marktkapitalisierung von fast 60 Milliarden US-Dollar entspricht. Doch bereits im ersten Quartal 2007 zeichneten sich Risse auf dem US-Immobilienmarkt ab. Die Zahlungsausfälle bei Subprime-Hypotheken stiegen auf ein Siebenjahreshoch. Am 14. März 2007, einen Tag, nachdem die Aktie den größten Eintagesrückgang seit fünf Jahren verzeichnet hatte, aufgrund von Bedenken, dass steigende Zahlungsausfälle die Rentabilität von Lehman beeinträchtigen könnten, meldete das Unternehmen Rekordeinnahmen und -gewinne für das erste Geschäftsquartal. Im Anschluss an den Gewinnbericht sagte Lehman, dass die Risiken durch steigende Wohnungsausfälle gut eingedämmt seien und sich kaum auf die Gewinne des Unternehmens auswirken würden.

Der Anfang vom Ende

Die Lehman-Aktie gab stark nach, als die Kreditkrise im August 2007 mit dem Zusammenbruch zweierHedgefondsvon Bear Stearns ausbrach. In diesem Monat strich das Unternehmen 1.200 hypothekenbezogene Arbeitsplätze und schloss seine BNC-Einheit. Es hat auch Büros des Alt-A-Kreditgebers Aurora in drei Bundesstaaten geschlossen. Auch als die Korrektur am US-Immobilienmarkt an Dynamik gewann, war Lehman weiterhin ein wichtiger Akteur auf dem Hypothekenmarkt.

Im Jahr 2007 zeichnete Lehman mehr hypothekenbesicherte Wertpapiere als jedes andere Unternehmen und baute ein Portfolio von 85 Milliarden US-Dollar oder das Vierfache seines Eigenkapitals auf. Im vierten Quartal 2007 erholte sich die Lehman-Aktie, als die globalen Aktienmärkte neue Höchststände erreichten und die Kurse für festverzinsliche Vermögenswerte eine vorübergehende Erholung verzeichneten. Das Unternehmen nutzte jedoch nicht die Gelegenheit, sein massives Hypothekenportfolio zu kürzen, was sich im Nachhinein als letzte Chance herausstellen sollte.

Schleudern in Richtung Scheitern

Im Jahr 2007 lag der hohe Verschuldungsgrad von Lehmanbei 31, während das große Portfolio an Hypothekenpapieren das Unternehmen sehr anfällig für die sich verschlechternden Marktbedingungen machte. Am 17. März 2008 brachen die Aktien aufgrund von Bedenken, dass Lehman die nächste Wall Street-Firma sein könnte, die nach dem Beinahe-Kollaps von Bear Stearns scheitern würde, um fast 48% ein.

Bis April, nachdem eine Ausgabe von Vorzugsaktien, die mit einem Aufschlag von 32% zum gleichzeitigen Preis in Lehman-Aktien umgewandelt werden konnte, 4 Mrd. USD einbrachte, kehrte das Vertrauen in das Unternehmen etwas zurück. Die Aktie setzte ihren Rückgang jedoch wieder fort, als Hedgefonds-Manager begannen, die Bewertung des Hypothekenportfolios von Lehman in Frage zu stellen.

Am 7. Juni 2008 gab Lehman einen Verlust von 2,8 Milliarden US-Dollar für das zweite Quartal bekannt, den ersten Verlust seit der Abspaltung von American Express, und berichtete, dass es bis zum 12. Juni weitere 6 Milliarden US-Dollar von Investoren aufnahm. Laut David P. Belmont: „Das Unternehmen sagte außerdem, es habe seinen Liquiditätspool auf geschätzte 45 Milliarden US-Dollarerhöht, das Bruttovermögen um 147 Milliarden US-Dollar gesenkt, sein Engagement in Wohn- und Gewerbehypotheken um 20 % reduziert und die Verschuldung von einem Faktor von 32 auf etwa 25 reduziert. “

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Zu wenig zu spät

Diese Maßnahmen wurden als zu wenig und zu spät wahrgenommen. Im Laufe des Sommers machte das Management von Lehman erfolglose Annäherungsversuche an eine Reihe potenzieller Partner. Die Aktie stürzte in der ersten Septemberwoche 2008 um 77 % ab, als die Aktienmärkte weltweit einbrachen, als die Anlegerden Plan von CEO Richard Fuld inFrage stellten, das Unternehmen durch den Verkauf eines Teils seiner Vermögensverwaltungseinheit und die Abspaltung von Gewerbeimmobilien unabhängig zu halten. Hoffnungen auf eine Beteiligung der Korea Development Bank an Lehman wurden am 9. September zunichte gemacht, als die staatliche südkoreanische Bank die Gespräche auf Eis legte.

Die verheerenden Nachrichten führten zu einem Rückgang der Lehman-Aktie um 45 %, zusammen mit einem Anstieg der Schulden des Unternehmens um 66 % bei Credit Default Swaps. Hedgefonds-Kunden begannen, das Unternehmen zu verlassen, und kurzfristige Gläubiger folgten diesem Beispiel. Die fragile Finanzlage von Lehman wurde am besten durch die erbärmlichen Ergebnisse seines Berichts über das dritte Quartal vom 10. September unterstrichen.

Angesichts eines Verlusts von 3,9 Milliarden US-Dollar, der eine Abschreibung von 5,6 Milliarden US-Dollar beinhaltete , kündigte das Unternehmen umfangreiche strategische Umstrukturierungsmaßnahmen an. Moody’s Investor Service kündigte außerdem an, die Kreditwürdigkeit von Lehman zu überprüfen, und stellte fest, dass Lehman eine Herabstufung des Ratingsnur durch den Verkauf einer Mehrheitsbeteiligung an einen strategischen Partnervermeiden könne. Bis zum 11. September musste die Aktie aufgrund dieser Entwicklungen einen weiteren massiven Einbruch (42%) hinnehmen.

Mit nur noch einer Milliarde Dollar in bar bis Ende dieser Woche ging Lehman schnell die Zeit davon. Am Wochenende des 13. Septembers unternahmen Lehman, Barclays und die Bank of America ( Übernahme der Ersteren zu ermöglichen, blieben jedoch letztlich erfolglos. Am Montag, dem 15. September, meldete Lehman Insolvenz an, was dazu führte, dass die Aktie 93% gegenüber ihrem vorherigen Schlusskurs am 12. September einbrach.