Die abnehmenden Auswirkungen der quantitativen Lockerung Japans
Japan ist das am stärksten verschuldete Land der Welt, gemessen am Schulden-Bruttoinlandsprodukt (BIP). Ab 2018 war die japanische Schuldenquote mit 254% auf einem Allzeithoch. Die Staatsverschuldung gegenüber dem BIP in Japan betrug von 1980 bis 2017 durchschnittlich 137,4%. Japans niedrigste Verschuldung gegenüber dem BIP wurde 1980 mit 50,6% verzeichnet.
Das Land ist eine Fallstudie in der modernen makroökonomischen Politik und zeigt beispielhaft, warum Regierungen und Zentralbanken die Wirtschaft nicht so kontrollieren können, wie es viele Lehrbücher vorschlagen.
Die japanische Zentralbank, die Bank of Japan (BOJ), verfolgt seit Jahrzehnten eine unkonventionelle Geldpolitik. Ab Ende der 1980er Jahre hat die BOJ eine strenge keynesianische Politik eingeführt, einschließlich mehr als 15 Jahren quantitativer Lockerung (QE) oder des Kaufs von Privatvermögen, um Unternehmen zu rekapitalisieren und Preise zu stützen.
Trotz dieser Bemühungen gibt es starke Anzeichen dafür, dass Japans einfache Geldpolitik nur zu einem illusorischen Wachstum führte, ohne die Grundlagen einer stagnierenden Wirtschaft zu verbessern. Je mehr die japanischen Staats- und Regierungschefs versuchten, die Wirtschaft ihres Landes anzukurbeln, desto weniger reagierte sie.
Die Stagnation beginnt und die Regierung tritt ein
Die Geldmenge in Japan wuchs zwischen 1986 und 1990 um 10,5% pro Jahr. Der Abzinsungssatz sank von 5% im Jahr 1985 auf 2,5% im Jahr 1987, was zu einer großen Kreditaufnahme führte, mit der viele japanische Investoren Vermögenswerte auf dem asiatischen Festland, insbesondere im Süden, kauften Korea. In Japan stiegen die Preise für Vermögenswerte, ein Phänomen, das häufig auftritt, wenn die Zinssätze über Jahre hinweg künstlich gesenkt werden. Japan befand sich effektiv in einer Blasenwirtschaft, die von billigem Papier gestützt wurde.
Diese Blase platzte 1989 und 1990. Die BOJ, noch keine unabhängige Zentralbank, hatte die Zinssätze zwischen 1988 und 1990 von 2,5 auf 6% angehoben. Dies löste wahrscheinlich den Ausbruch aus. Das seit Jahren robuste Wirtschaftswachstum verlangsamte sich deutlich. Als sich die Erholung als langsam erwies, wandte sich Japan keynesianischen Mitteln zu: Geld drucken, Zinssätze senken und das Staatsdefizit erhöhen.
Bei einer Reihe von Zinssenkungen zwischen 1991 und 1995 lag der Abzinsungssatz bei 0,5% knapp über der Nullgrenze. Die Finanzpolitik war in den neunziger Jahren aggressiv, als Japan während des Jahrzehnts neun Konjunkturpakete in Höhe von insgesamt 140,7 Billionen Yen oder umgerechnet 1,3 Billionen US-Dollar versuchte. Diese Maßnahmen waren für eine moderne Industriemacht wie Japan beispiellos. Dennoch gab es noch keine Erholung.
Die geld- und fiskalischen Anreize haben eines erreicht: Sie haben verhindert, dass die Preise für japanische Waren und Vermögenswerte auf ein Markträumungsniveau fallen. Sinkende Preise sind ein harmloser Teil jeder Rezession und tragen oft zur Wiederherstellung der geistigen Gesundheit bei. Die Angst Japans, eine Deflation zu akzeptieren, führte jedoch dazu, dass die Verbraucherpreise in Japan bis 1995 stetig stiegen. Über diesen Punkt hinaus hatten die stimulierenden und inflationären Auswirkungen der japanischen Anreize keine bedeutenden Auswirkungen mehr.
Japan versucht QE und QQE
Bis 1997 schwankte die japanische Wirtschaft von geringem Wachstum, niedrigen Zinsen, niedriger Inflation und einem Berg von Bankkrediten. Von 1995 bis 1998 haben japanische Banken mehr als 50,8 Billionen Yen an notleidenden Krediten abgeschrieben. Obwohl es noch nicht QE genannt wurde, beschloss die BOJ, Banken zu helfen und kaufte zwischen Oktober 1997 und Oktober 1998 Billionen Yen in Commercial Papers.
Das Wachstum blieb lauwarm, so dass die BOJ den Kauf von Vermögenswerten beschleunigte, nachdem sie den Rat des amerikanischen Ökonomen Paul Krugman eingeholt hatte. Zwischen März 2001 und Dezember 2004 erhielten japanische Banken Liquiditätsspritzen in Höhe von 35,5 Billionen Yen. Die Bank zielte auch auf langfristige Käufe von Staatsanleihen ab, was die Renditen von Vermögenswerten senkte.
Das Wirtschaftswachstum schien zwischen 2002 und 2007 zurückzukehren. Wie in den meisten Teilen der Welt verschwand Japans Wachstum jedoch während der Großen Rezession. Obwohl Japan eine neue QE-Runde langsamer startete als Europa oder die Vereinigten Staaten, startete die BOJ 2013 eine quantitative und qualitative geldpolitische Lockerung (QQE). Wie bei den meisten expansiven geldpolitischen Maßnahmen funktionierte die QQE nicht.
Einkäufe in Höhe von mehr als 80 Billionen Yen reichten nicht aus, und im Oktober 2014 kündigte die BOJ QQE2 an. Japanische Aktien stiegen in den folgenden acht Monaten um 33%, aber es gab immer noch wenig Anzeichen für ein reales Wachstum. Verzweifelt kündigte die BOJ im Januar 2016 negative Zinssätze an.
Negative Auswirkungen von Schulden, QE und QQE
Japans enorme Staatsschulden sind ein wunder Punkt für Investoren. In seinem Bericht von 2015 argumentierte der Hedgefonds-Manager Ray Dalio, dass die reale Schuldenlast Japans, einschließlich der privaten Schulden, im Verhältnis zum BIP bei rund 449% lag und auf Platz 19 der 20 von ihm gemessenen Länder rangierte. Riesige Schuldendienstkosten reduzieren direkt das Potenzial für Einsparungen oder Investitionen und begrenzen das zukünftige Wirtschaftswachstum und die aktuellen Renditen.
Einfache Geldpolitik der BOJ schadet den Renditen inländischer Vermögenswerte, indem sie die lokalen Zinssätze unterdrückt. Sie schaden auch den Renditen von Vermögenswerten in Übersee, da japanische Finanzinstitute mehr für Fremdwährungsabsicherungen zahlen müssen, als sie mit ausländischen Vermögenswerten wie Staatsanleihen verdienen. In einem Bericht des japanischen Marktanalysten Shannon McConaghy vom April 2016 wurde berichtet, dass „eine japanische Bank, die 5-jährige US-Staatsanleihen mit perfekt abgesichertem Währungs- und Durationsrisiko kauft, 0,9% pro Jahr (verlieren) würde“.
Zinsmanipulationen und ein wachsendes riesiges Haushaltsdefizit haben Japans Wirtschaft seit fast 30 Jahren nicht mehr geholfen. Die Wirksamkeit der angewandten keynesianischen Mittel sollte schließlich in Frage gestellt werden. Andernfalls scheinen die Vereinigten Staaten und Europa dazu verdammt zu sein, in die Fußstapfen Japans zu treten.