Das verlorene Jahrzehnt: Lehren aus der japanischen Immobilienkrise
Was war Japans „verlorenes Jahrzehnt“ Immobilienkrise?
Freie Marktwirtschaften unterliegen Zyklen. Konjunkturzyklen bestehen aus schwankenden Perioden wirtschaftlicher Expansion und Kontraktion, gemessen am Bruttoinlandsprodukt (BIP) einer Nation.
Die Länge der Konjunkturzyklen (Phasen der Expansion vs. der Kontraktion) kann stark variieren. Das traditionelle Maß für eine wirtschaftliche Rezession sind zwei oder mehr aufeinanderfolgende Quartale des sinkenden Bruttoinlandsprodukts. Es gibt auch wirtschaftliche Depressionen, bei denen es sich um längere Zeiträume wirtschaftlicher Kontraktion wie die Große Depression der 1930er Jahre handelt.
Von 1991 bis 2001 erlebte Japan eine Phase der wirtschaftlichen Stagnation und Preisdeflation, die als „Japans verlorenes Jahrzehnt “ bekannt ist. Die japanische Wirtschaft wuchs zwar in dieser Zeit, aber viel langsamer als andere Industrienationen. Während dieser Zeit litt die japanische Wirtschaft sowohl unter einer Kreditklemme als auch unter einer Liquiditätsfalle.
Japans „verlorenes Jahrzehnt“ der Immobilienkrise verstehen
Japans verlorenes Jahrzehnt
Japans Wirtschaft wurde in den 1980er Jahren von der Welt beneidet – sie wuchs in den 1980er Jahren mit einer durchschnittlichen jährlichen Rate (gemessen am BIP) von 3,89 %, verglichen mit 3,07 % in den Vereinigten Staaten. Aber Japans Wirtschaft geriet in den 1990er Jahren in Schwierigkeiten.
Von 1991 bis 2003 wuchs die japanische Wirtschaft gemessen am BIP nur mit 1,14 % jährlich und damit deutlich unter der anderer Industrienationen.
Die zentralen Thesen
- Japans „Lost Decade“ war eine Zeitspanne von etwa 1991 bis 2001, in der sich die zuvor lebhafte japanische Wirtschaft stark verlangsamte.
- Die Hauptursachen für diese konjunkturelle Abschwächung waren Zinserhöhungen, die gleichzeitig mit einer Kreditklemme eine Liquiditätsfalle bildeten.
- Die wichtigsten Lehren, die die Volkswirtschaften aus Japans „verlorenem Jahrzehnt“ ziehen können, sind die Verwendung verfügbarer öffentlicher Mittel zur Umstrukturierung der Bankbilanzen und die Tatsache, dass Inflationsangst manchmal zu Stagnation führen kann.
Japans Aktien- und Immobilienblasen platzten ab Herbst 1989. Die Aktienwerte fielenvon Ende 1989 bis August 1992 um 60 %,2, während die Bodenwerte in den 1990er Jahren sanken und bis 2001 um unglaubliche 70 % fielen. (Weiterlesen über Blasen, siehe Wirtschaftliche Kernschmelzen: Lassen Sie sie verbrennen oder ausrotten? und Warum Blasen auf dem Immobilienmarkt platzen.)
Die Zinsfehler der Bank of Japan
Es ist allgemein anerkannt, dass die Bank of Japan (BoJ), Japans Zentralbank, mehrere Fehler gemacht hat, die die negativen Auswirkungen des Platzens der Aktien- und Immobilienblasen möglicherweise noch verstärkt haben.
Zum Beispiel war die Geldpolitik Stop-and-Go;Aus Sorge um Inflation und Vermögenspreise bremste die Bank of JapanEnde der 1980er Jahredie Geldmenge, was zum Platzen der Aktienblase beigetragen haben könnte. Dann, als die Aktienwerte sanken, erhöhte die BoJ die Zinsen weiter, weil sie sich weiterhin um die immer noch steigenden Immobilienwerte bemühte.
Höhere Zinssätze trugen zum Ende steigender Grundstückspreise bei, trugen aber auch dazu bei, dass die Gesamtwirtschaft in eine Abwärtsspirale geriet. Im Jahr 1991, als die Aktien- und Grundstückspreise fielen, kehrte die Bank of Japan dramatisch um und begann, die Zinsen zu senken. Doch es war zu spät, eine Liquiditätsfalle war bereits gestellt und eine Kreditklemme setzte ein.
Eine Liquiditätsfalle
Eine Liquiditätsfalle ist ein wirtschaftliches Szenario, in dem Haushalte und Anleger auf Bargeld angewiesen sind; entweder auf kurzfristigen Konten oder buchstäblich als Kassenbestand.
Sie können dies aus mehreren Gründen tun: Sie sind sich nicht sicher, dass sie mit Investitionen eine höhere Rendite erzielen können, sie glauben, dass eine Deflation am Horizont ist (Barmittel werden im Verhältnis zum Anlagevermögen an Wert gewinnen) oder eine Deflation besteht bereits. Alle drei Gründe korrelieren stark miteinander, und unter solchen Umständen werden die Überzeugungen von Haushalten und Anlegern Realität.
In einer Liquiditätsfalle werden niedrige Zinsen geldpolitisch wirkungslos. Menschen und Investoren geben einfach nichts aus oder investieren. Sie glauben, dass Waren und Dienstleistungen morgen billiger sein werden, also warten sie mit dem Konsum und glauben, dass sie eine bessere Rendite erzielen können, indem sie einfach auf ihrem Geld sitzen, als indem sie es investieren. Der Diskontsatz der Bank of Japan betrug während eines Großteils der 90er Jahre 0,5 %, aber er konnte die japanische Wirtschaft nicht ankurbeln, und die Deflation hielt an. (Weitere Informationen finden Sie unter Was bedeutet Deflation für Anleger? )
Aus der Liquiditätsfalle ausbrechen
Um aus einer Liquiditätsfalle auszubrechen, müssen Haushalte und Unternehmen bereit sein, Geld auszugeben und zu investieren. Eine Möglichkeit, sie dazu zu bewegen, ist die Fiskalpolitik. Regierungen können den Verbrauchern durch Steuersenkungen, Steuernachlässe und öffentliche Ausgaben direkt Geld zukommen lassen.
Japan versuchte mehrere fiskalpolitische Maßnahmen, um aus seiner Liquiditätsfalle auszubrechen, aber es wird allgemein angenommen, dass diese Maßnahmen nicht gut umgesetzt wurden – Geld wurde für ineffiziente öffentliche Bauprojekte verschwendet und an scheiternde Unternehmen weitergegeben. Die meisten Ökonomen sind sich einig, dass Geld effizient zugewiesen werden muss, damit die fiskalische Konjunkturpolitik wirksam ist. Mit anderen Worten: Lassen Sie den Markt entscheiden, wo er Geld ausgibt und investiert, indem Sie Geld direkt in die Hände der Verbraucher legen. (Weitere Informationen finden Sie unter Was ist die Fiskalpolitik? )
Eine andere Möglichkeit, aus der Liquiditätsfalle auszubrechen, besteht darin, die Wirtschaft „wieder aufzublasen“, indem die tatsächliche Geldmenge erhöht wird, anstatt nominale Zinssätze anzustreben. Eine Zentralbank kann durch den Kauf von Staatsanleihen im Rahmen von Offenmarktgeschäften Geld in eine Volkswirtschaft ohne Rücksicht auf einen festgelegten Zielzinssatz (wie den Fed Funds-Satz in den USA) pumpen.
Dies ist der Fall, wenn eine Zentralbank eine Anleihe kauft, in diesem Fall tauscht sie sie effektiv gegen Bargeld ein, was die Geldmenge erhöht. Dies wird als die Monetarisierung von Schulden bezeichnet. (Es sollte beachtet werden, dass Offenmarktgeschäfte auch verwendet werden, um Zielzinssätze zu erreichen und aufrechtzuerhalten, aber wenn eine Zentralbank die Schulden monetarisiert, tut sie dies ohne Rücksicht auf einen Zielzinssatz.) (Weitere Informationen finden Sie unter How do Zentralbanken injizieren Geld in die Wirtschaft? )
Im Jahr 2001 begann die Bank of Japan, die Geldmenge anstelle der Zinssätze anzuvisieren, was dazu beitrug, die Deflation zu mildern und das Wirtschaftswachstum anzukurbeln. Wenn eine Zentralbank jedoch Geld in das Finanzsystem einspritzt, haben die Banken mehr Geld zur Verfügung, müssen aber auch bereit sein, dieses Geld auszuleihen. Dies bringt uns zum nächsten Problem, mit dem Japan konfrontiert war: einer Kreditklemme.
Kreditklemme
Eine Kreditklemme ist ein wirtschaftliches Szenario, in dem Banken die Kreditvergabeanforderungen verschärft haben und größtenteils keine Kredite vergeben.
Sie können aus mehreren Gründen keine Kredite vergeben, darunter: 1) die Notwendigkeit, Reserven zu halten, um ihre Bilanzen zu reparieren, nachdem sie Verluste erlitten haben, was japanischen Banken passierte, die stark in Immobilien investiert hatten, und 2) es könnte zu einem allgemeinen Rückzug kommen bei der Risikoübernahme, was in den USA 2007 und 2008 geschah, als Finanzinstitute, die anfänglich Verluste im Zusammenhang mit Subprime-Hypothekenkrediten erlitten hatten, alle Arten von Krediten zurücknahmen, ihre Bilanzen entschuldeten und allgemein versuchten, ihr Risikoniveau in Alle Bereiche.
Kalkulierte Risikobereitschaft und Kreditvergabe sind das Lebenselixier einer freien Marktwirtschaft. Wenn Kapital eingesetzt wird, werden Arbeitsplätze geschaffen, die Ausgaben steigen, Effizienzen werden entdeckt (Produktivitätssteigerungen) und die Wirtschaft wächst. Auf der anderen Seite ist es für die Wirtschaft schwierig, zu wachsen, wenn die Banken zurückhaltend sind, Kredite zu vergeben.
Genauso wie eine Liquiditätsfalle zu einer Deflation führt, begünstigt auch eine Kreditklemme eine Deflation, da die Banken nicht bereit sind, Kredite zu vergeben und somit Verbraucher und Unternehmen nicht in der Lage sind, Geld auszugeben, was zu einem Preisverfall führt.
Lösungen für eine Kreditklemme
Auch Japan litt in den 1990er Jahren unter einer Kreditklemme, und japanische Banken nahmen nur langsam Verluste hin. Den Banken wurden zwar öffentliche Mittel zur Restrukturierung ihrer Bilanzen zur Verfügung gestellt, dies jedoch aus Angst vor Stigmatisierung, die mit der Offenlegung lang verschwiegener Verluste und dem Kontrollverlust an ausländische Investoren verbunden war. Um aus einer Kreditklemme auszubrechen, müssen Bankverluste erkannt werden, das Bankensystem muss transparent sein und die Banken müssen Vertrauen in ihre Fähigkeit zur Risikobewertung und -steuerung gewinnen.
Offensichtlich verursacht Deflation viele Probleme. Wenn die Vermögenspreise fallen, horten Haushalte und Anleger Bargeld, weil Bargeld morgen mehr wert ist als heute. Dadurch entsteht eine Liquiditätsfalle. Wenn die Vermögenspreise fallen, sinkt der Wert der besicherten Kredite, was wiederum zu Bankverlusten führt. Wenn Banken Verluste erleiden, stellen sie die Kreditvergabe ein, was zu einer Kreditklemme führt.
Meistens halten wir die Inflation für ein sehr schlimmes wirtschaftliches Problem, was es sein kann, aber eine Wiederbelebung einer Wirtschaft könnte genau das sein, was erforderlich ist, um längere Phasen langsamen Wachstums zu vermeiden, wie sie Japan in den 1990er Jahren erlebte. (Um mehr über Inflation zu erfahren, siehe Inflation: Was ist Inflation? )
Das Problem ist, dass die Wiederbelebung einer Volkswirtschaft nicht einfach ist, insbesondere wenn die Banken nicht bereit sind, Kredite zu vergeben. Der bekannte amerikanische Ökonom Milton Friedman schlug vor, dass der Weg, eine Liquiditätsfalle zu vermeiden, darin besteht, Finanzintermediäre zu umgehenund Geld direkt an Einzelpersonen zu verteilen. Dies ist als „Helikoptergeld“ bekannt, weil die Theorie besagt, dass eine Zentralbank buchstäblich Geld aus einem Hubschrauber abwerfen könnte. Dies deutet auch darauf hin, dass es im Leben immer darum geht, zur richtigen Zeit am richtigen Ort zu sein, unabhängig davon, in welchem Land Sie leben.