Nur-Zins-Streifen (IO)
Was sind Zins-Nur-Strips?
Manchmal nehmen Wertpapierfirmen oder Händler eine Schuldverschreibung oder einen Verpflichtungspool – Hypotheken, Staatsanleihen oder andere Anleihen – auf und verkaufen sie nach der Trennung ihrer Kapital- und Zinsanteile als separate Wertpapierprodukte an die Anleger, wodurch eine sogenannte Strip-Anleihe entsteht. Ein Zinsstreifen ist eine dieser getrennten Wertpapiere – der Teil, der nur aus dem Zinsanteil der monatlichen Zahlungen besteht.
Obwohl aus jedem schuldbesicherten Wertpapier, das regelmäßige Zahlungen generiert, nur Zinsstreifen erstellt werden können, wird der Begriff normalerweise mit hypothekenbesicherten Wertpapieren (MBS) in Verbindung gebracht.
Die zentralen Thesen
- Nur Zinsen (IO) Strips sind ein Finanzprodukt, das durch die Trennung der Zins- und Tilgungszahlungen eines schuldenbesicherten Wertpapiers entsteht. Der IO-Streifen repräsentiert den Zinsstrom.
- Obwohl sie aus jedem Kredit, Anleihen- oder Schuldenpool erstellt werden können, werden IO-Strips normalerweise mit hypothekenbesicherten Wertpapieren (MBS) in Verbindung gebracht.
- Der Investor in den Zinsstreifen profitiert nur, wenn die Zinsen steigen: Kreditnehmer neigen in solchen Umgebungen dazu, ihre Hypotheken nicht vorzeitig zurückzuzahlen oder zu refinanzieren, sodass der Einkommensstrom aus dem IO-Strip stabil bleibt.
So funktionieren Nur-Zins-Strips
Der Prozess der Trennung von Kapital und Zinsen einer Schuldverpflichtung wird als Stripping bezeichnet. Ein hypothekenbesichertes Wertpapier (MBS), das diesen Prozess durchläuft – wobei die Zins- und Tilgungsströme getrennt werden – wird als Stripped MBS bezeichnet.
Die andere Hälfte des gestrippten Wertpapiers – der Teil, der nicht der Nur-Zins-Strip ist – wird als Nur-Prinzip-(PO)-Strip bezeichnet. Anleger, die nur Kapitalstreifen kaufen, erhalten den Teil der monatlichen Zahlung aus dem zugrunde liegenden Hypothekenpool, der auf den Restbetrag des Darlehens angewendet wird.
Da die zugrunde liegenden Vermögenswerte in einem MBS Hypotheken sind, funktioniert der Zinsstreifen nur wie der Zinszahlungsanteil einer Hypothek. Die Zinsen sind der größte Teil einer Hypothekenzahlung in den ersten Jahren der Hypothek. In späteren Jahren wird der Zinszahlungsanteil kleiner, da mehr von der Zahlung an das Kapital geht. Gleichzeitig erhalten Anleger kleinere Zahlungen aus reinen Zinsstreifen, wenn sie sich dem Ende der Hypothekenlaufzeit nähern.
Überlegungen zum Zinssatz
Nur-Zinsstreifen wurden geschaffen, um Anleger mit einem besonderen Blick auf das Zinsumfeld anzusprechen. Alle Schuldverschreibungen reagieren empfindlich auf Änderungen des Zinsumfelds, aber Hypotheken sind besonders empfindlich. Wenn die Zinsen sinken, haben Kreditnehmer die Möglichkeit (und einen Anreiz), ihre Hypotheken zum aktuellen niedrigeren Zinssatz zu refinanzieren. Dies führt zu einem Vorfälligkeitsrisiko für Anleger, die Inhaber der Nur-Zins-Streifen eines gestrippten MBS sind. Im Falle einer Vorauszahlung würden die Anleger künftige Zinszahlungen verlieren und nichts von der Rückzahlung des Kapitals erhalten.
Wenn jedoch die Vorauszahlungsrate der zugrunde liegenden Schuldtitel niedrig ist und die Zinssätze steigen, können Anleger, die nur Zinsstreifen besitzen, profitieren, da diese Art von Zinsumfeld die Kreditnehmer ermutigt, wenn sie davon ausgehen, dass sie das beste verfügbare Angebot haben um an ihren aktuellen Hypotheken festzuhalten.
Bei einem vollständigen MBS oder einer Anleihe möchte der Inhaber in der Regel, dass die Zahlungen über die Laufzeit der Anlage planmäßig erfolgen. Ein Stripped-Produkt führt jedoch je nach Anteil des Wertpapiers, den der Anleger hält, zu unterschiedlichen Wünschen bezüglich der Wertentwicklung der zugrunde liegenden Schuldtitel.
Während die Nur-Zins-Inhaber steigende Zinsen und keine Vorauszahlung sehen möchten, begrüßen die Nur-Prinzip-Strip-Inhaber Vorauszahlungsaktionen und die sinkenden Zinssätze, die Kreditnehmer zur Refinanzierung veranlassen. In der Praxis machen Anleger im Allgemeinen kein binäres Spiel mit Zins- oder Nur-Kapital-Strips, sondern bauen Positionen auf, die eine Tendenz zum einen oder anderen haben, ohne die Abwärtsseite völlig ungesichert zu lassen.
Besondere Überlegungen
Die Rolle gestrippter Zahlungen bei der Finanzbewertung
Finanzingenieure wie Wall-Street-Händler streichen und restrukturieren häufig Anleihezahlungen, um Arbitragegewinne zu erzielen. Beispielsweise können die periodischen Zahlungen mehrerer Anleihen zu synthetischen Nullkuponanleihen gestriggert werden. Nullkupon-Treasury-Strips sind ein wichtiger Baustein in vielen Finanzberechnungen und Anleihenbewertungen. Die Nullkupon- oder Kassazinskurve von Treasury wird bei der Berechnung des Options-adjustierten Spreads (OAS) und für andere Bewertungen von Anleihen mit eingebetteten Optionen verwendet.
Darüber hinaus kann ein Zinsstreifen in andere synthetische Produkte wieder integriert werden. Beispielsweise können Zinsstreifen gepoolt werden, um einen größeren Teil einer besicherten Hypothekenverpflichtung (CMO), forderungsbesicherten Sicherheit (ABS) oder besicherten Schuldverpflichtung (CDO) zu bilden oder einen Teil davon zu bilden.