Der Einfluss einer invertierten Ertragskurve

Die zentralen Thesen

• Eine invertierte Zinsstrukturkurve spiegelt ein Szenario wider, in dem kurzfristige Schuldtitel höhere Renditen aufweisen als langfristige Instrumente mit demselben Kreditrisikoprofil.
• Die Liquiditätspräferenzen der Anleger und die Erwartungen an die künftigen Zinssätze prägen die Zinsstrukturkurve.
• In der Regel weisen langfristige Anleihen höhere Renditen auf als kurzfristige Anleihen, und die Zinsstrukturkurve steigt nach rechts an.
• Eine invertierte Zinsstrukturkurve ist ein starker Indikator für eine bevorstehende Rezession.
• Aufgrund der Zuverlässigkeit von Zinskurveninversionen als Frühindikator erhalten sie in der Finanzpresse tendenziell erhebliche Aufmerksamkeit.

Eine invertierte Zinsstrukturkurve für Staatsanleihen ist einer der zuverlässigsten Frühindikatoren für eine bevorstehende Rezession.

Renditekurven können für jede Art von Schuldtiteln mit vergleichbarer Kreditqualität und unterschiedlicher Laufzeit erstellt werden. Einige der am häufigsten genannten Zinskurven sind solche, die Schuldtitel vergleichen, die so risikofrei wie möglich sind, um ein möglichst klares Signal zu erhalten, das durch andere Faktoren, die eine bestimmte Klasse von Schuldtiteln beeinflussen können, unkompliziert ist. In der Regel bedeutet dies Schatzanweisungen oder mit der Federal Reserve verbundene Zinssätze wie den Fed Funds Rate.

Eine echte Zinsstrukturkurve vergleicht die Zinssätze für die meisten oder alle Laufzeiten eines bestimmten Instrumententyps, dargestellt als Zahlenbereich oder Liniendiagramm. Beispielsweise veröffentlicht das US-Finanzministerium täglich eine Zinsstrukturkurve für seine Wechsel und Anleihen. Zur Vereinfachung der Interpretation verwenden Ökonomen häufig eine einfache Spanne zwischen zwei Renditen, um eine Renditekurve zusammenzufassen. Der Nachteil der Verwendung eines einfachen Spread besteht darin, dass er möglicherweise nur eine teilweise Inversion zwischen diesen beiden Renditen anzeigt, im Gegensatz zur Form der Gesamtrenditekurve. Eine teilweise Inversion tritt auf, wenn nur einige kurzfristige Anleihen höhere Renditen aufweisen als einige langfristige Anleihen.

Eine der beliebtesten Methoden zur Messung der Zinsstrukturkurve besteht darin, anhand des Spread zwischen den Renditen von zehnjährigen Staatsanleihen und zweijährigen Staatsanleihen zu bestimmen, ob die Renditekurve invertiert ist. Die Diagramm dieser Spanne, das an den meisten Geschäftstagen aktualisiert wird und eine der am häufigsten heruntergeladenen Datenreihen ist.

Der zehnjährige / zweijährige Treasury Spread ist einer der verlässlichsten Frühindikatoren für eine Rezession im folgenden Jahr. Solange die Fed diese Daten bis 1976 veröffentlicht hat, hat sie jede erklärte Rezession in den USA genau vorhergesagt und kein einziges falsch positives Signal gegeben. Am 25. Februar 2020 fiel der Spread unter Null, was auf eine umgekehrte Zinsstrukturkurve hinweist und eine mögliche wirtschaftliche Rezession in den USA im Jahr 2020 signalisiert.

Überlegungen zur Fälligkeit

Bei festverzinslichen Wertpapieren mit längeren Fälligkeitsterminen sind die Renditen in der Regel höher. Höhere Erträge auf längerfristige Wertpapiere sind ein Ergebnis der Reife Risikoprämie. Wenn alle anderen Faktoren gleich sind, ändern sich die Preise von Anleihen mit längeren Laufzeiten bei jeder Zinsänderung stärker. Das macht langfristige Anleihen riskanter, so dass Anleger dieses Risiko in der Regel mit höheren Renditen kompensieren müssen.

Wenn ein Anleger der Meinung ist, dass die Renditen sinken, ist es logisch, Anleihen mit längeren Laufzeiten zu kaufen. Auf diese Weise kann der Investor die höheren Zinssätze von heute beibehalten. Der Preis steigt, wenn mehr Anleger langfristige Anleihen kaufen, was die Renditen senkt. Wenn die Renditen für langfristige Anleihen weit genug fallen, entsteht eine invertierte Renditekurve.

Wirtschaftliche Überlegungen

Die Form der Zinsstrukturkurve ändert sich mit der Wirtschaftslage. Die normale oder nach oben geneigte Zinsstrukturkurve tritt auf, wenn die Wirtschaft wächst. Zwei primäre ökonomische Theorien erklären die Form der Zinsstrukturkurve; die reine Erwartungstheorie und die Liquiditätspräferenztheorie.

In der Theorie der reinen Erwartungen wird angenommen, dass langfristige Terminkurse ein Durchschnitt der erwarteten kurzfristigen Zinssätze über dieselbe Gesamtlaufzeit sind. Die Liquiditätspräferenztheorie weist darauf hin, dass Anleger eine Prämie auf die Rendite verlangen, die sie als Gegenleistung für die Bindung von Liquidität an eine längerfristige Anleihe erhalten. Zusammen erklären diese Theorien die Form der Renditekurve als Funktion der aktuellen Präferenzen und zukünftigen Erwartungen der Anleger und warum die Renditekurve in normalen Zeiten nach rechts nach oben abfällt.

Während normaler Perioden des Wirtschaftswachstums und insbesondere wenn die Wirtschaft durch niedrige Zinssätze stimuliert wird, die von der Fed-Geldpolitik getrieben werden, steigt die Zinsstrukturkurve an, sowohl weil die Anleger eine Prämienrendite für längerfristige Anleihen verlangen, als auch weil sie dies irgendwann erwarten In Zukunft muss die Fed die kurzfristigen Zinsen erhöhen, um eine überhitzte Wirtschaft und / oder eine außer Kontrolle geratene Inflation zu vermeiden. Unter diesen Umständen verstärken sich sowohl die Erwartungen als auch die Liquiditätspräferenz gegenseitig und tragen beide zu einer nach oben abfallenden Renditekurve bei.

Wenn Anzeichen einer überhitzten Wirtschaft auftreten oder wenn Anleger anderweitig Grund zu der Annahme haben, dass eine kurzfristige Zinserhöhung durch die Fed unmittelbar bevorsteht, beginnen die Markterwartungen in die entgegengesetzte Richtung zu wirken wie die Liquiditätspräferenz und die Steigung der Rendite Die Kurve flacht ab und kann sogar negativ werden (und die invertierte Zinsstrukturkurve), wenn dieser Effekt stark genug ist. Die Anleger beginnen zu erwarten, dass die Bemühungen der Fed, die überhitzte Wirtschaft durch eine Anhebung der kurzfristigen Zinsen abzukühlen, zu einer Verlangsamung der Wirtschaftstätigkeit führen werden, gefolgt von einer Rückkehr zu einer Niedrigzinspolitik, um der Tendenz einer Verlangsamung entgegenzuwirken Rezession. Wenn Anleger in Zukunft mit sinkenden kurzfristigen Zinssätzen rechnen, führt dies zu einem Rückgang der langfristigen Renditen und zu einem Anstieg der kurzfristigen Renditen in der Gegenwart, wodurch sich die Renditekurve abflacht oder sogar umkehrt.

Es ist durchaus vernünftig zu erwarten, dass die Zinssätze während Rezessionen fallen. Wenn es zu einer Rezession kommt, werden Aktien weniger attraktiv und könnten in einen Bärenmarkt eintreten. Das erhöht die Nachfrage nach Anleihen, was ihre Preise erhöht und die Renditen senkt. Die Federal Reserve senkt im Allgemeinen auch die kurzfristigen Zinssätze, um die Wirtschaft in Rezessionen anzukurbeln. Diese Erwartung macht langfristige Anleihen attraktiver, was ihre Preise weiter erhöht und die Renditen in den Monaten vor einer Rezession senkt.

Historische Beispiele für invertierte Ertragskurven

• Im Jahr 2020 kehrte sich die Zinsstrukturkurve am 25. Februar kurz um. Die Signale des Inflationsdrucks durch einen angespannten Arbeitsmarkt und eine Reihe von Zinserhöhungen durch die Federal Reserve von 2017 bis 2019 weckten die Erwartung einer Rezession, die durch anfängliche Bedenken hinsichtlich des Coronavirus noch verstärkt wurde. Diese Erwartungen veranlassten die Fed schließlich, die Zinserhöhungen zurückzunehmen. Diese Umkehrung der Zinsstrukturkurve signalisierte den Beginn der Rezession im Jahr 2020.
• Im Jahr 2006 wurde die Zinsstrukturkurve während eines Großteils des Jahres umgekehrt. Langfristige Staatsanleihen übertrafen 2007 die Aktien. Im Jahr 2008 stiegen die langfristigen Staatsanleihen, als der Aktienmarkt zusammenbrach. In diesem Fall kam die Große Rezession und erwies sich als schlimmer als erwartet.
• 1998 kehrte sich die Zinsstrukturkurve kurzzeitig um. Für einige Wochen stiegen die Preise für Staatsanleihen nach dem Zahlungsausfall Russlands. Schnelle Zinssenkungen durch die Federal Reserve trugen dazu bei, eine Rezession in den Vereinigten Staaten zu verhindern. Die Maßnahmen der Fed könnten jedoch zur nachfolgenden Dotcom-Blase beigetragen haben.