Asset-Backed (ABS) vs. Mortgage-Backed Securities (MBS): Was ist der Unterschied?
Asset-Backed Securities (ABS) vs. Mortgage-Backed Securities (MBS): Ein Überblick
Asset-Backed Securities (ABS) und Mortgage-Backed Securities (MBS) sind zwei der wichtigsten Anlageklassen innerhalb des Rentensektors.1MBS entstehen aus dem Pooling von Hypotheken, die an interessierte Investoren verkauft werden, während ABS aus dem Pooling von nicht hypothekarischen Vermögenswerten entstehen. Diese Wertpapiere werden in der Regel durch Kreditkartenforderungen, Eigenheimdarlehen, Studentendarlehen und Autokredite besichert. Der ABS-Markt wurde in den 1980er Jahren entwickelt und hat für den US-Schuldenmarkt zunehmend an Bedeutung gewonnen. Trotz ihrer offensichtlichen Ähnlichkeiten weisen die beiden Arten von Vermögenswerten wesentliche Unterschiede auf.
Die Struktur dieser Wertpapierarten basiert auf drei Parteien: dem Verkäufer, dem Emittenten und dem Anleger. Verkäufer sind die Unternehmen, die Kredite zum Verkauf an Emittenten generieren und als Dienstleister fungieren, die Kapital- und Zinszahlungen von Kreditnehmern einziehen. ABS und MBS profitieren Verkäufer, da sie aus der Bilanz herausgenommen werden können und es Verkäufern ermöglichen, zusätzliche Finanzmittel zu erwerben.
Emittenten kaufen Kredite von Verkäufern und bündeln sie, um ABS oder MBS an Investoren freizugeben. Dies kann ein Drittunternehmen oder ein Zweckgesellschaft ( Special Purpose Vehicle, SPV) sein. Anleger von ABS und MBS sind in der Regel institutionelle Anleger, die ABS und MBS einsetzen, um höhere Renditen als Staatsanleihen zu erzielen und Diversifikation zu bieten.
Die zentralen Thesen
- Asset-Backed Securities (ABS) werden durch die Zusammenlegung von nicht hypothekarischen Vermögenswerten, wie zum Beispiel Studentendarlehen, geschaffen. Mortgage-Backed Securities (MBS) werden durch die Zusammenlegung von Hypotheken gebildet.
- ABS und MBS profitieren Verkäufer, da sie aus der Bilanz herausgenommen werden können, wodurch Verkäufer zusätzliche Finanzierung erhalten.
- Sowohl ABS als auch MBS weisen Vorfälligkeitsrisiken auf, die jedoch bei MBS besonders ausgeprägt sind.
- ABS haben auch ein Kreditrisiko, bei dem sie vorrangige untergeordnete Strukturen (sogenannte Kredit-Tranching) verwenden, um mit dem Risiko umzugehen.
- Die Bewertung von ABS und MBS kann mit verschiedenen Methoden erfolgen, einschließlich Nullvolatilität und optionsbereinigter Spreads.
Asset-Backed Securities (ABS)
Es gibt viele Arten von ABS mit jeweils unterschiedlichen Eigenschaften, Cashflows und Bewertungen. Hier sind einige der gängigsten Typen.
Eigenheim-Aktien-ABS
Home-Equity-Kredite sind Hypotheken sehr ähnlich, was wiederum dazu führt, dass Home-Equity-ABS MBS ähnelt. Der Hauptunterschied zwischen Eigenheimdarlehen und Hypotheken besteht darin, dass die Kreditnehmer eines Eigenheimdarlehens in der Regel keine gute Bonität aufweisen, weshalb sie keine Hypothek aufnehmen konnten. Daher müssen Anleger die Kreditwürdigkeit der Kreditnehmer überprüfen, wenn sie durch Eigenheimkredite besicherte ABS analysieren.
Autokredit ABS
Autokredite sind Arten von amortisierenden Vermögenswerten, und daher umfassen die Cashflows eines Autokredit-ABS monatliche Zinsen, Tilgungszahlungen und Vorauszahlungen. Das Vorfälligkeitsrisiko bei einem Autokredit-ABS ist im Vergleich zu einem Home-Equity-Darlehens-ABS oder MBS viel geringer. Die Vorauszahlung erfolgt nur, wenn der Kreditnehmer über zusätzliche Mittel verfügt, um den Kredit zu bezahlen.
Eine Refinanzierung ist selten, wenn der Zinssatz sinkt, weil Autos schneller abwerten als der Kreditsaldo, was dazu führt, dass der Beleihungswert des Autos geringer ist als der ausstehende Saldo. Die Salden dieser Kredite sind normalerweise gering und Kreditnehmer können keine nennenswerten Beträge durch eine Refinanzierung zu einem niedrigeren Zinssatz sparen, was wenig Anreiz zur Refinanzierung gibt.
Kreditkartenforderung ABS
Kreditkartenforderungen sind eine Art nicht amortisierender ABS. Sie haben keine geplanten Zahlungsbeträge, während neue Darlehen und Änderungen zur Zusammensetzung des Pools hinzugefügt werden können. Die Zahlungsströme aus Kreditkartenforderungen umfassen Zinsen, Tilgungszahlungen und Jahresgebühren.
Bei Kreditkartenforderungen gibt es in der Regel eine Sperrfrist, in der kein Kapital gezahlt wird. Wird das Kapital innerhalb der Sperrfrist bezahlt, werden dem ABS mit der Tilgung neue Kredite hinzugefügt, wodurch der Pool der Kreditkartenforderungen unverändert bleibt. Nach Ablauf der Sperrfrist wird die Kapitalzahlung an ABS-Investoren weitergegeben.
Hypothekenbesicherte Wertpapiere (MBS)
Die meisten hypothekenbesicherten Wertpapiere werden von Ginnie Mae (der Government National Mortgage Association), Fannie Mae (der Federal National Mortgage Association) oder Freddie Mac (der Federal Home Loan Mortgage Corporation) ausgegeben, die alle von der US-Regierung geförderte Unternehmen sind.
MBS von Ginnie Mae werden durch das volle Vertrauen und die Kreditwürdigkeit der US-Regierung unterstützt, die garantiert, dass Anleger vollständige und rechtzeitige Zahlungen von Kapital und Zinsen erhalten. Im Gegensatz dazu werden Fannie Mae und Freddie Mac MBS nicht durch das volle Vertrauen und die Kreditwürdigkeit der US-Regierung unterstützt, aber beide haben die besondere Befugnis, bei Bedarf Kredite beim US-Finanzministerium aufzunehmen.
Hypothekenbesicherte Wertpapiere können bei den meisten Full-Service-Maklerfirmen und einigen Discount-Brokern erworben werden. Die Mindestanlage beträgt in der Regel 10.000 US-Dollar;Es gibt jedoch einige MBS-Varianten, wie zum Beispiel Collateralized Mortgage Obligations (CMOs), die für weniger als 5.000 US-Dollar erworben werden können.7 Anleger, die nicht direkt in hypothekenbesicherte Wertpapiere investieren möchten, aber ein Engagement am Hypothekenmarkt wünschen, können Exchange Traded Funds (ETFs) in Betracht ziehen, die in hypothekenbesicherte Wertpapiere investieren.
Zu den bemerkenswerten ETFs, die in MBS investieren, gehören der iShares MBS ETF (MBB) und der Vanguard Mortgage-Backed Securities Index ETF (VMBS).9 ETFs werden ähnlich wie Aktien an regulierten Börsen gehandelt und können leerverkauft und auf Marge gekauft werden. Wie Aktien schwanken die ETF-Preise während jeder Handelssitzung als Reaktion auf Marktereignisse und Anlegeraktivitäten.
Besondere Überlegungen
Sowohl ABS als auch MBS weisen Vorfälligkeitsrisiken auf, die jedoch bei MBS besonders ausgeprägt sind. Das Vorfälligkeitsrisiko bedeutet, dass Kreditnehmer mehr zahlen als ihre monatlichen Zahlungen, wodurch sich die Kreditzinsen verringern.12 Das Vorauszahlungsrisiko kann anhand der aktuellen und ausgegebenen Hypothekenzinsdifferenz, des Wohnungsumsatzes und der Hypothekenzinsen bestimmt werden.
Wenn beispielsweise ein Hypothekenzins bei 9% beginnt, auf 4% sinkt, auf 10% steigt und dann auf 5% fällt, würden Hausbesitzer wahrscheinlich ihre Hypotheken refinanzieren, wenn die Zinsen das erste Mal sinken. Daher verfügen ABS und MBS zur Bewältigung des Vorfälligkeitsrisikos über Tranchenstrukturen, die zur Verteilung des Vorfälligkeitsrisikos beitragen. Anleger können eine Tranche nach ihren eigenen Präferenzen und ihrer Risikotoleranz auswählen.
Eine weitere Risikoart bei ABS ist das Kreditrisiko. ABS hat eine nachrangige Struktur, um mit Kreditrisiken umzugehen, die als Kredittranchen bezeichnet werden. Die nachrangigen oder Junior-Tranchen absorbieren alle Verluste bis zu ihrem Wert, bevor die Senior-Tranchen Verluste erleiden. Nachrangige Tranchen haben aufgrund des höheren Risikos in der Regel höhere Renditen als vorrangige Tranchen.
Asset-Backed- und Mortgage-Backed-Securities können hinsichtlich ihrer Strukturen, Merkmale und Bewertungen recht kompliziert sein. Anleger haben Zugang zu diesen Wertpapieren über Indizes wie den US-ABS-Index. Für diejenigen, die direkt in ABS oder MBS investieren möchten, ist es unerlässlich, gründliche Recherchen durchzuführen und Ihre Risikobereitschaft abzuwägen, bevor Sie Investitionen tätigen.
ABS vs. MBS-Beispiel
Es ist wichtig, den Spread und die Preisbildung von Anleihen zu messen und die Art des Spreads zu kennen, der für verschiedene Arten von ABS und MBS verwendet werden sollte. Verfügen die Wertpapiere nicht über eingebettete Optionen wie Call, Put- oder bestimmte Prepayment-Optionen,kann als Maßder Zero-Volatility-Spread (Z-Spread) herangezogen werden. Der Z-Spread ist der konstante Spread, der den Preis eines Wertpapiers gleich dem Barwert seines Cashflows macht, wenn er zu jedem Treasury-Kassakurs addiert wird.fünfzehn
Zum Beispiel können wir den Z-Spread verwenden, um Kreditkarten-ABS und Autokredit-ABS zu messen. Kreditkarten-ABS bietet keine Optionen, sodass der Z-Spread ein geeignetes Maß ist. Obwohl ABS für Autokredite Vorauszahlungsoptionen haben, werden diese in der Regel nicht ausgeübt, sodass der Z-Spread zur Messung verwendet werden kann.
Wenn das Wertpapier eingebettete Optionen enthält, sollte der optionsbereinigte Spread (OAS) verwendet werden. Der OAS ist der Spread, der für die eingebetteten Optionen angepasst wurde. Zur Ableitung des OAS kann das Binomialmodell verwendet werden, wenn die Cashflows von den aktuellen Zinssätzen abhängen, aber nicht von dem Pfad, der zum aktuellen Zinssatz geführt hat.
Eine andere Möglichkeit, den OAS abzuleiten, ist das Monte-Carlo-Modell, das verwendet werden muss, wenn der Cashflow des Wertpapiers vom Zinspfad abhängig ist. MBS und Home Equity ABS sind Arten von zinspfadabhängigen Wertpapieren, bei denen OAS aus dem Monte-Carlo-Modell für Bewertungen verwendet würden. Dieses Modell kann jedoch sehr komplex sein und muss während seiner gesamten Verwendung auf Genauigkeit überprüft werden.