Auswirkungen der Inflation auf die Aktienrenditen

Anleger, die US-Notenbank und Unternehmen beobachten das Inflationsniveau kontinuierlich und sorgen sich um sie.1 Die Inflation – der Anstieg der Preise für Waren und Dienstleistungen – verringert die Kaufkraft, die jede Währungseinheit kaufen kann. Die steigende Inflation hat einen heimtückischen Effekt: Die Inputpreise sind höher, die Verbraucher können weniger Güter kaufen, Einnahmen und Gewinne sinken und die Wirtschaft verlangsamt sich eine Zeit lang, bis ein gewisses wirtschaftliches Gleichgewicht erreicht ist.

Inflation und der Wert von 1

Die folgende Grafik gibt einen Eindruck davon, wie dramatisch die Inflation die Kaufkraft reduzieren kann :

Diese negativen Auswirkungen der steigenden Inflation halten die Fed fleißig und konzentrieren sich darauf, Frühwarnzeichen zu erkennen, um einen unerwarteten Anstieg der Inflation zu antizipieren. Der plötzliche Inflationsanstieg wird allgemein als der schmerzhafteste angesehen, da Unternehmen mehrere Quartale brauchen, um höhere Inputkosten an die Verbraucher weitergeben zu können. Ebenso spüren die Verbraucher den unerwarteten „Kniff“, wenn Waren und Dienstleistungen mehr kosten. Unternehmen und Verbraucher gewöhnen sich jedoch schließlich an das neue Preisumfeld. Diese Verbraucher werden weniger wahrscheinlich Bargeld halten, da der Wert im Laufe der Zeit mit der Inflation sinkt.

Eine hohe Inflation kann gut sein, da sie das Beschäftigungswachstum stimulieren kann.45 Aber auch eine hohe Inflation kann sichdurch höhere Inputkosten auf die Unternehmensgewinne auswirken. Dies führt dazu, dass Unternehmen sich Sorgen um die Zukunft machen und keine Einstellungen mehr vornehmen, was den Lebensstandard von Einzelpersonen, insbesondere von Personen mit festem Einkommen, verringert.

Für Anleger kann dies alles verwirrend sein, da die Inflation die Wirtschaft und die Aktienkurse zu beeinflussen scheint, jedoch nicht im gleichen Maße. Da es keine gute Antwort gibt, müssen einzelne Anleger die Verwirrung durchforsten, um kluge Entscheidungen darüber zu treffen, wie sie in Inflationsperioden investieren sollen. Verschiedene Aktiengruppen scheinen sich in Zeiten hoher Inflation besser zu entwickeln.

Inflation und Aktienmarktrenditen

Die Untersuchung historischer Renditedaten in Zeiten hoher und niedriger Inflation kann Anlegern etwas Klarheit verschaffen. Zahlreiche Studien haben die Auswirkungen der Inflation auf die Aktienrenditen untersucht. Leider haben diese Studien widersprüchliche Ergebnisse geliefert, wenn mehrere Faktoren berücksichtigt werden, nämlich Geographie und Zeitraum. Die meisten Studien kommen zu dem Schluss, dass die erwartete Inflation je nach Absicherungsfähigkeit des Anlegersund der Geldpolitik der Regierungentweder positiv oder negativ auf Aktien wirken kann.8

Die unerwartete Inflation zeigte schlüssigere Ergebnisse, insbesondere eine starke positive Korrelation mit den Aktienrenditen während wirtschaftlicher Kontraktionen, was zeigt, dass der Zeitpunkt des Konjunkturzyklus für Anleger, die die Auswirkungen auf die Aktienrenditen abschätzen, besonders wichtig ist. Diese Korrelation wird auch darauf zurückgeführt, dass die unerwartete Inflation neue Informationen über zukünftige Preise enthält. In ähnlicher Weise korrelierte eine größere Volatilität der Aktienbewegungen mit höheren Inflationsraten.

Die Daten haben dies in Schwellenländern bewiesen, in denen die Volatilität von Aktien größer ist als in entwickelten Märkten. Seit den 1930er Jahren weisen die Untersuchungen darauf hin, dass fast jedes Land in Zeiten hoher Inflation seine schlechtesten Realrenditen verzeichnete. Reale Renditen sind tatsächliche Renditen abzüglich Inflation. Bei der Betrachtung der S&P 500-Renditen nach Jahrzehnten und der Inflationsbereinigung zeigen die Ergebnisse, dass die höchsten realen Renditen bei einer Inflationsrate von 2 bis 3 % erzielt werden.1213 Eine Inflation über oder unter dieser Spanne signalisiert tendenziell ein makroökonomisches Umfeld in den USA mit größeren Problemen, die unterschiedliche Auswirkungen auf Aktien haben. Vielleicht wichtiger als die tatsächlichen Renditen sind die Volatilität der von der Inflation verursachten Renditen und das Wissen, wie man in diesem Umfeld investiert.

Wachstum vs. Wertentwicklung und Inflation

Aktien werden oft in die Unterkategorien Wert und Wachstum unterteilt.  Wertaktien weisen starke aktuelle Cashflows auf, die sich im Laufe der Zeit verlangsamen werden, während Wachstumsaktien heute nur einen geringen oder keinen Cashflow aufweisen, aber im Laufe der Zeit voraussichtlich allmählich zunehmen werden.fünfzehn

Bei der Bewertung von Aktien nach der Discounted-Cashflow Methode werden daher in Zeiten steigender Zinsen Wachstumswerte weit stärker negativ beeinflusst als Value-Aktien.16 Da die Zinsen in der Regel zur Bekämpfung einer hohen Inflation angehoben werden, ergibt sich daraus, dass in Zeiten hoher Inflation Wachstumswerte stärker beeinträchtigt werden. Dies deutet auf eine positive Korrelation zwischen Inflation und Rendite bei Value-Aktien und auf eine negative bei Wachstumsaktien hin.

Interessanterweise beeinflusst die Änderungsrate der Inflation die Wertrenditen gegenüber Wachstumsaktien nicht so stark wie das absolute Niveau. Der Gedanke ist, dass Anleger ihre zukünftigen Wachstumserwartungen übertreffen und Wachstumsaktien nach oben fehlbewerten könnten. Mit anderen Worten, Anleger erkennen nicht, wann Wachstumswerte zu Value-Aktien werden, und die Auswirkungen auf Wachstumswerte sind hart.

Einkommensgenerierende Aktien und Inflation

Wenn die Inflation steigt, sinkt die Kaufkraft und jeder Dollar kann weniger Waren und Dienstleistungen kaufen. Für Anleger, die an einkommensschaffenden oder Dividenden zahlenden Aktieninteressiert sind, macht die hohe Inflation diese Aktien weniger attraktiv als bei niedriger Inflation, da die Dividenden in der Regel nicht mit dem Inflationsniveau Schritt halten. Neben der Kaufkraftminderung bewirkt die Besteuerung von Dividenden einen doppelt negativen Effekt.  Obwohl die Dividendenrenditen nicht mit dem Inflations- und Steuerniveau Schritt halten, bieten sie eine teilweise Absicherung gegen Inflation.

Ähnlich wie die Zinssätze den Kurs von Anleihen beeinflussen – wenn die Zinsen steigen, fallen die Kurse von Anleihen – werden Dividendenaktien von der Inflation beeinflusst: Wenn die Inflation steigt, sinken die Kurse von Einkommensaktien im Allgemeinen. Der Besitz von Dividendenaktien in Zeiten steigender Inflation bedeutet also normalerweise, dass die Aktienkurse sinken. Anleger, die Positionen in Dividendentiteln eingehen möchten, dürfen diese jedoch bei steigender Inflation günstig kaufen, was attraktive Einstiegspunkte bietet.

Die Quintessenz

Anleger versuchen, die Faktoren zu antizipieren, die sich auf die Portfolioperformance auswirken, und treffen Entscheidungen auf der Grundlage ihrer Erwartungen. Inflation ist einer der Faktoren, die ein Portfolio beeinflussen. Theoretisch sollten Aktien einen gewissen Inflationsschutz bieten, da die Einnahmen und Gewinne eines Unternehmens nach einer Anpassungsphase mit der gleichen Rate wie die Inflation wachsen sollten. Die unterschiedlichen Auswirkungen der Inflation auf die Aktien verwirren jedoch die Entscheidung, bereits gehaltene Positionen zu handeln oder neue Positionen einzunehmen. Auf dem US-Markt ist der historische Beweis verrauscht, zeigt jedoch in den meisten Zeiträumen eine Korrelation mit hoher Inflation und niedrigeren Renditen für den Gesamtmarkt.

Wenn Aktien in Wachstums- und Value-Kategorien unterteilt werden, ist der Beweis deutlicher, dass Value-Aktien in Zeiten hoher Inflation besser abschneiden und Wachstumsaktien in Zeiten niedriger Inflation besser abschneiden. Eine Möglichkeit, wie Anleger die erwartete Inflation vorhersagen können, besteht darin, die Rohstoffmärkte zu analysieren, obwohl die Tendenz dahingehend besteht, dass bei steigenden Rohstoffpreisen die Aktien steigen sollten, da Unternehmen Rohstoffe „produzieren“. Allerdings drücken hohe Rohstoffpreise oft die Gewinne, was wiederum die Aktienrenditen schmälert. Daher kann die Beobachtung des Rohstoffmarktes einen Einblick in die zukünftigen Inflationsraten geben.