Der Einfluss der Wechselkurse auf die japanische Wirtschaft

In den letzten 30 Jahren kames zu heftigen Schwankungen zwischen dem Plaza Accord bekannt wurde. Das Plaza-Abkommen löste für das nächste Jahrzehnt einen Aufwertungstrend des Yen aus, der damit endete, dass die Wechselkurse fast 80 Yen pro Dollar erreichten. Das ist eine erstaunliche Aufwertung des Yen um 184%.

Japans Blase und wirtschaftliche Stagnation

Während die Stärke des Yen japanischen Touristen und Unternehmen zugute kam, die  M&A in den USA durchführten, war sie für japanische Exporteure nachteilig, die ihre Waren an amerikanische Verbraucher verkaufen wollten. Tatsächlich ist dieser starke Anstieg des Yen einer der Schlüsselfaktoren für den Aufbau und dann das Platzen der japanischen Blasenwirtschaft in den späten 1980er Jahren, einer Zeit, auf die über zwei Jahrzehnte wirtschaftlicher Stagnation und Preisdeflation folgten.

Seit 1995 hat der japanische Yen eine Reihe heftiger Schwankungen erlebt. Obwohl keine von ihnen so umfangreich war wie die ersten 10 Jahre nach dem Plaza-Abkommen, haben sie die Denkweise japanischer Geschäftsleute und Politiker verwüstet und die zugrunde liegende Struktur der Wirtschaft des Landes verändert. Der Yen begann Mitte 2007 eine weitere Aufwertungsrunde, bei der er Ende 2011 die 80-Yen/Dollar-Marke durchbrach. Dieser Trend begann sich (und zwar scharf) erst mit der Wahl einer neuen Regierung (angeführt von Herr Abe) und die Ernennung eines neuen Zentralbankgouverneurs (Herr Kuroda), die beide eine massive quantitative Lockerung versprachen. Wie stark wirkt sich der Wechselkurs auf die japanische Wirtschaft aus und welche Veränderungen hat diese Volatilität bewirkt?

Echte Auswirkungen versus Übersetzungseffekte

Um die Auswirkung von Wechselkursen auf die japanische Wirtschaft zu bestimmen, ist es hilfreich, ein einfaches Beispiel zu verwenden. Nehmen wir an, wir haben einen Wechselkurs von 120 Yen / Dollar und zwei japanische Automobilhersteller, die Autos in den USA verkaufen. Unternehmen A baut seine Autos in Japan und exportiert sie dann in die USA, und Unternehmen B hat eine Fabrik in den USA gebaut, damit die dort verkauften Autos auch dort hergestellt werden. Nehmen wir nun weiter an, dass Unternehmen A 1,2 Millionen Yen kostet, ein Standardauto in Japan herzustellen (etwa 10.000 US-Dollar zum angenommenen Wechselkurs von 120 Yen/Dollar), und Unternehmen B 10.000 US-Dollar kostet, ein ähnliches Modell in den Vereinigten Staaten herzustellen. Dann sind die Kosten pro Fahrzeug ungefähr gleich. Da beide Autos in Marke und Qualität ähnlich sind, nehmen wir schließlich an, dass sie beide für 15.000 US-Dollar verkauft werden. Das bedeutet, dass beide Unternehmen mit einem Fahrzeug einen Gewinn von 5.000 USD erzielen, der bei der Rückführung nach Japan 600.000 Yen beträgt.

Szenario, bei dem der Wechselkurs Yen/Dollar beträgt

Schauen wir uns nun ein Szenario an, in dem der Yen auf 100 Yen/Dollar steigt. Da es Unternehmen A immer noch 1,2 Millionen Yen kostet, ein Auto in Japan zu produzieren, und weil der Yen stärker geworden ist, kostet das Auto jetzt 12.000 Dollar in Dollar (1,2 Millionen Yen geteilt durch 100 Yen/Dollar). Aber Unternehmen B produziert immer noch für 10.000 US-Dollar pro Auto, da es lokal produziert und nicht vom Wechselkurs beeinflusst wird. Wenn sich die Autos immer noch für 15.000 US-Dollar verkaufen, erzielt Unternehmen A jetzt einen Gewinn von 3.000 US-Dollar pro Auto (15.000 bis 12.000 US-Dollar), der 300.000 Yen bei 100 Yen / Dollar wert ist. Aber Unternehmen B wird immer noch einen Gewinn von 5.000 US-Dollar pro Auto (15.000 – 10.000 US-Dollar) erzielen, was 500.000 Yen wert ist. Beide werden in Yen weniger Geld verdienen, aber der Rückgang für Unternehmen A wird viel stärker ausfallen. Das Gegenteil ist natürlich der Fall, wenn sich der Wechselkurstrend umkehrt.

Szenario mit einem Wechselkurs von 100 Yen/Dollar

Wenn der Yen beispielsweise auf 140 Yen/Dollar abgeschwächt wird, wird Unternehmen A 900.000 pro Auto verdienen, während Unternehmen B nur 700.000 Yen pro Auto verdienen wird. Beide werden in Yen besser dastehen, aber Unternehmen A wird es besser sein.

Szenario mit einem Wechselkurs von 140 Yen/Dollar

Diese Szenarien zeigen die erheblichen Auswirkungen der Wechselkurse auf Unternehmen A. Da Unternehmen A ein Missverhältnis zwischen seiner Produktionswährung und seiner Verkaufswährung aufweist, werden die Gewinne in beiden Währungen beeinflusst. Unternehmen B sieht sich jedoch nur einem Umrechnungseffekt gegenüber, da seine Rentabilität in US-Dollar nicht beeinträchtigt wird. Nur wenn es Gewinne in Yen ausweist oder versucht, Bargeld nach Japan zu repatriieren, wird jemand einen Unterschied bemerken.

Das Aushöhlen Japans

Die starke Aufwertung des Yen in den 10 Jahren nach dem Plaza-Abkommen und die darauf folgende Wechselkursvolatilität zwangen viele japanische Hersteller, ihr Exportmodell, in Japan zu bauen und im Ausland zu verkaufen, zu überdenken. Dies hatte Auswirkungen auf die Rentabilität. Japan hatte sich schnell von einer Position als Billigproduzent zu einer Position entwickelt, in der Arbeitskräfte relativ teuer waren. Auch ohne die Auswirkungen der oben diskutierten Effekte war es einfach billiger geworden, Waren in Übersee zu produzieren.

Darüber hinaus war es auch politisch schwierig geworden, Produkte in die Vereinigten Staaten zu exportieren, wo es lokale Konkurrenz gab. Die Amerikaner erleben, wie Unternehmen wie Sony ( Quoten für Autos und Beschränkungen für den Verkauf in die Vereinigten Staaten.

Japanische Unternehmen hatten nun zwei gute Gründe, Fabriken in Übersee zu bauen. Dies würde angesichts eines instabilen Wechselkurses zu einer stabileren Rentabilität führen und die steigenden Arbeitskosten entlasten. Toyota ist ein klassisches Beispiel.

Die folgende Folie stammt aus der Präsentation der Jahresergebnisse von Toyota für das Geschäftsjahr 2019. Es beschreibt die Aufteilung zwischen (a) wie viele Autos das Unternehmen in Japan und im Ausland produziert und (b) wie viel Umsatz es in Japan und im Ausland erwirtschaftet. Erstens zeigen die Daten, dass die überwiegende Mehrheit der Einnahmen des Unternehmens inzwischen von außerhalb Japans stammt. Aber wir stellen auch fest, dass die meisten Autos, die es baut, im Ausland hergestellt werden. Während das Unternehmen möglicherweise immer noch ein Nettoexporteur ist und die Entwicklung möglicherweise über einen längeren Zeitraum stattgefunden hat, ist der Übergang zu einem Schwerpunkt auf die Produktion in Übersee klar.

Quelle: Toyota, 2019

Nicht alle Hersteller in Japan sind große Exporteure, und nicht alle Exporteure in Japan waren bei der Verlagerung der Produktion ins Ausland so aggressiv wie Toyota und die Autoindustrie. Es war jedoch in den letzten drei Jahrzehnten ein Trend. Die folgende Tabelle kombiniert Daten von zwei Regierungsbehörden, um diesen Punkt zu veranschaulichen. Es betrachtet die Einnahmen von ausländischen Tochtergesellschaften japanischer Hersteller und teilt sie durch die Gesamteinnahmen dieser Unternehmen für die Jahre 1997 bis 2014.

Umsatz der ausländischen Tochtergesellschaften in % des Gesamtbetrags

Die Grafik zeigt, dass kurz nach dem Ende der ersten großen Aufwertung des japanischen Yen die Quote der Verkäufe der ausländischen Tochtergesellschaften bis Ende 2014 von 8 % auf fast 30 % gestiegen ist. Mit anderen Worten, immer mehr japanische Hersteller erkannten den Vorteil der ihre Geschäfte im Ausland auszubauen und Produkte dort herzustellen, wo sie sie verkauften.

Das Problem bei diesem Modell war jedoch, dass es die japanische Wirtschaft aushöhlte. Als Fabriken ins Ausland verlagerten, gab es in Japan weniger Arbeitsplätze im Inland, was die Löhne unter Druck setzte und der heimischen Wirtschaft schadete. Selbst Nicht-Hersteller spürten die Auswirkungen, da die Verbraucher ihre Ausgaben zügelten.

Es geht sogar um Atomkraft

Der Wechselkurs spielt eine wichtige Rolle bei der Diskussion über Energiesicherheit, da das Land keine natürlichen Ressourcen wie Öl besitzt. Alles, was das Land nicht aus erneuerbaren Quellen wie Wasser, Solar- und Kernenergie produzieren kann, muss importiert werden. Da die meisten dieser importierten fossilen Brennstoffe in Dollar festgesetzt werden (und selbst extrem volatil sind), kann der Yen/Dollar-Wechselkurs einen großen Unterschied machen.

Auch nach der dreifachen Katastrophe des massiven Erdbebens, des Tsunami und der Kernschmelze im März 2011 waren die Regierung und die Hersteller des Landes daran interessiert, die Kernreaktoren wieder in Betrieb zu nehmen. Während das quantitative Lockerungsprogramm der Regierung den Yen seit 2012 erfolgreich geschwächt hat, ist die Kehrseite, dass die Importe infolge dieser Schwächung mehr kosten. Wenn der Ölpreis steigen würde, während der Yen schwach bleibt, würde dies wiederum die Produktionskosten der einheimischen Hersteller (und der Haushalte, Autofahrer und damit des Verbrauchs) beeinträchtigen.

Die Quintessenz

Die Aufwertung des Yen gegenüber dem Dollar nach dem Plaza-Abkommen und die darauf folgende Wechselkursvolatilität haben zu einer Neuausrichtung der japanischen Fertigungsindustrie von einer auf die Inlandsproduktion und den Export ausgerichteten Industrie hin zu einer groß angelegten Produktionsverlagerung nach Übersee geführt. Dies hatte Folgen für die inländische Beschäftigung und den Konsum, und sogar Nicht-Hersteller und ausschließlich inländische Unternehmen sind gefährdet. Während die Unternehmen selbst stabiler geworden sind, weil sie den negativen Auswirkungen der Wechselkursentwicklung weniger ausgesetzt sind, ist die künftige Stabilität der Binnenwirtschaft unsicherer.