Howey-Test
Was ist der Howey-Test?
Der Howey-Test bezieht sich auf den Fall des US-Supreme Court zur Feststellung, ob eine Transaktion als „Investmentvertrag“ zu qualifizieren ist und daher als Wertpapier angesehen wird und den Offenlegungs- und Registrierungspflichten gemäß dem Securities Act von 1933 und dem Securities Exchange Act von 1934 unterliegt.
Nach dem Howey-Test besteht ein Investitionsvertrag, wenn es sich um eine „Geldanlage in ein gemeinsames Unternehmen mit einer angemessenen Erwartung von Gewinnen durch die Bemühungen anderer“ handelt.
Der Test gilt für jeden Vertrag, jedes System oder jede Transaktion. Der Howey-Test ist wichtig, um Blockchain und digitale Währungsprojekte mit Investoren und Projektunterstützern zu verorten. Bestimmte Kryptowährungen und Initial Coin Offerings (ICOs) erfüllen möglicherweise die Definition eines „Investmentvertrags“ im Rahmen des Tests.
Die zentralen Thesen
- Der Howey-Test bestimmt, was als „Investmentvertrag“ zu qualifizieren ist und daher den US-Wertpapiergesetzen unterliegt.
- Ein Investitionsvertrag liegt vor, wenn es sich um eine „Geldanlage in ein gemeinsames Unternehmen mit einer angemessenen Erwartung von Gewinnen aus den Bemühungen anderer“ handelt.
- Der Howey-Test ist wichtig, um Blockchain- und digitale Währungsprojekte mit Investoren und Projektunterstützern zu verorten.
- Bestimmte Kryptowährungen und Initial Coin Offerings (ICOs) erfüllen möglicherweise die Definition eines „Investitionsvertrags“ gemäß dem Howey-Test.
Den Howey-Test verstehen
Der Howey -Test bezieht sich aufSEC v. WJ Howey Co., die die Supreme Court im Jahr 1946 Howey Gesellschaft erreicht verkauften Flächen von Zitrushainen an Käufer in Florida, der dann würde leasen zurück, das Land zu Howey. Die Mitarbeiter des Unternehmens kümmerten sich um die Haine und verkauften die Früchte im Auftrag der Eigentümer. An den Einnahmen teilten sich beide Parteien. Die meisten Käufer hatten keine Erfahrung in der Landwirtschaft und mussten das Land nicht selbst pflegen.
Howey hatte es versäumt, die Transaktionen zu registrieren, und die US-Börsenaufsichtsbehörde SEC intervenierte. Die endgültige Entscheidung des Gerichts stellte fest, dass die Leaseback-Vereinbarungen als Investitionsverträge qualifiziert wurden.
Dabei hat der Supreme Court vier Kriterien aufgestellt, um festzustellen, ob ein Investmentvertrag vorliegt. Ein Investitionsvertrag ist:
- Eine Geldanlage
- In einem gemeinsamen Unternehmen
- Mit der Erwartung des Gewinns
- Abgeleitet von den Bemühungen anderer
Im Fall von Howey sahen die Käufer der Zitrushaine in Florida die Transaktionen vor allem deshalb als wertvoll an, weil die Arbeitskräfte und das Know-how von anderen zur Verfügung gestellt wurden. Käufer mussten nur Kapital investieren, um Zugang zu einer Einnahmequelle zu erhalten. Dadurch wurde die Transaktion als Investmentvertrag nach dem heutigen Howey-Test eingestuft und musste daher bei der SEC registriert werden.
Howey Test und Kryptowährungen
Digitale Währungen wie Bitcoin sind notorisch schwer zu kategorisieren. Sie sind dezentralisiert und entziehen sich als solche in vielerlei Hinsicht der Regulierung. Dennoch hat sich die SEC für digitale Vermögenswerte interessiert und versucht zu klären, wann ihr Verkauf der Definition eines Investmentvertrags entspricht.
Nach Angaben der SEC ist der Test „Geldanlage“ mit dem Verkauf digitaler Assets leicht zufrieden, da Fiat-Geld oder anderedigitale Assetsgetauscht werden. Ebenso ist auch der „Common Enterprise“-Test problemlos zu erfüllen.
Ob ein digitaler Vermögenswert als Investitionsvertrag qualifiziert wird, hängt in den meisten Fällen davon ab, ob eine „Erwartung von Gewinnen aus den Bemühungen anderer“ besteht.
Zum Beispiel können sich die Käufer eines digitalen Assets auf die Bemühungen anderer verlassen, wenn sie auf die Unterstützer des Projekts angewiesen sind, um das digitale Netzwerk zu entwickeln und zu warten (insbesondere in der Anfangsphase), anstatt dass diese Aufgaben von einer verstreuten Gemeinschaft von nicht angeschlossene Benutzer. Der Test ist auch bestanden, wenn die Unterstützer des Projekts Schritte unternehmen, um den Preis des digitalen Assets zu stützen, beispielsweise durch Knappheit durch dasVerbrennen von Token. Eine andere Möglichkeit, den Test „Aufwände anderer“ zu erfüllen, besteht darin, dass die Unterstützer des Projekts weiterhin in einer leitenden Rolle fungieren.
Dies sind nur eine Handvoll Beispiele, die von der SEC skizziert wurden. Wenn der Erfolg eines Projekts von der anhaltenden Beteiligung seiner Unterstützer abhängt, verlässt sich der Käufer des zugehörigen digitalen Assets wahrscheinlich auf die „Bemühungen anderer“.
6,9 Milliarden US-Dollar
Der Betrag, der über Initial Coin Offerings (ICOs) im ersten Quartal 2018 aufgebracht wurde. Im ersten Quartal 2019 betrug dieser Betrag 118 Millionen US-Dollar, 58-mal weniger als im gleichen Zeitraum des Jahres 2018.
Besondere Überlegungen
Wenn die SEC feststellt, dass ein Kryptowährungstoken ein Wertpapier ist, ergeben sich eine Reihe von Implikationen. Tatsächlich bedeutet dies, dass die SEC bestimmen kann, ob ein Token an US-Investoren verkauft werden kann oder nicht, und das Projekt dazu zwingt, sich bei der SEC zu registrieren.
Eine bedeutende Anwendung des Howey-Tests kam 2017, als die SEC entschied, dass der Verkauf von DAO-Token im Austausch gegen Ether gegen das Bundeswertpapiergesetz verstößt. Anstatt Durchsetzungsmaßnahmen zu ergreifen, warnte die SEC, dass Wertpapiergesetze für Token-Verkäufe gelten – was effektiv einen Warnschuss auf die Kryptowährungsbranche abfeuert.
Aufgrund des Howey-Tests sind die meisten ICOs, die heute stattfinden, wahrscheinlich für US-Investoren tabu. Im Jahr 2018 sagte der damalige SEC-Vorsitzende Jay Clayton, dass jeder ICO, den er gesehen habe, als Wertpapier eingestuft werden könne.
Howey-Test-FAQs
Wie stellen Sie fest, ob etwas ein Wertpapier ist?
Der Oberste Gerichtshof der USA verwendet den Howey-Test, um festzustellen, ob bestimmte Transaktionen als „Investmentverträge“ gelten. Wenn Transaktionen gemäß dem Securities Act von 1933 und dem Securities Exchange Act von 1934 als „Investmentverträge“ gelten, gelten diese Transaktionen als Wertpapiere.
Der Howey-Test versucht zu bestimmen, ob es eine „Geldinvestition in ein gemeinsames Unternehmen mit einer vernünftigen Erwartung von Gewinnen aus den Bemühungen anderer“ gibt. In diesem Fall unterliegt die Transaktion den Offenlegungs- und Registrierungspflichten gemäß dem Securities Act von 1933 und dem Securities Exchange Act von 1934.
Warum ist Bitcoin kein Wertpapier?
Im Juni 2018 stellte der ehemalige Vorsitzende der SEC, Jay Clayton,klar, dass Bitcoin kein Wertpapier ist : „Kryptowährungen: Dies sind Ersatz für Staatswährungen, ersetzen Sie den Dollar, den Euro, den Yen durch Bitcoin. Diese Art von Währung ist es nicht.“ eine Sicherheit“, sagte Clayton.
Bitcoin, das nie öffentliche Mittel für die Entwicklung seiner Technologie beantragt hat, besteht den Howey-Test, der von der SEC verwendet wird, um Wertpapiere zu klassifizieren, nicht. Nach Claytons Definition sind Token, die in einem ICO verwendet werden, jedoch Wertpapiere.
Wie definiert die SEC ein Wertpapier?
Wertpapiere sind fungible und handelbare Finanzinstrumente, die zur Kapitalbeschaffung auf öffentlichen und privaten Märkten verwendet werden. Der öffentliche Verkauf von Wertpapieren wird von der SEC reguliert.
Die Definition eines Wertpapierangebots wurde vom Obersten Gerichtshof 1946 in einem Fall namens SEC gegen WJ Howey Co festgelegt. In seinem Urteil leitet das Gericht die Definition eines Wertpapiers anhand von vier Kriterien ab:
- Das Bestehen eines Investitionsvertrags
- Die Gründung eines gemeinsamen Unternehmens
- Gewinnversprechen des Emittenten
- Der Einsatz eines Dritten zur Bewerbung des Angebots