So bewerten Sie Airline-Aktien

Fluglinienaktien ähneln in der Regel dem Zustand der Gesamtwirtschaft. Wenn die Wirtschaft stark ist, erzielen die Fluggesellschaften höhere Einnahmen, wenn das Einkommen nach eigenem Ermessen steigt und die Verbraucher mehr reisen. Wenn die Wirtschaft schwach ist, haben Fluggesellschaften geringere Einnahmen, da die diskretionären Einkommen niedriger sind und die Verbraucher ihre Flugreisen reduzieren.

Der Umsatz ist jedoch nicht der einzige Treiber für die Aktienperformance. Die Rentabilität bewegt auch diese Aktien, ebenso wie Faktoren wie Treibstoffkosten, Wechselkurse, Investitionen und Sitzplatzpreise, die entweder zu einer Margenausweitung oder zu einer Kontraktion führen. Airline-Aktien werden hauptsächlich anhand dieser Faktoren und Bewertungsmultiplikatoren bewertet.

Schlüsselbewertungsmetrik

Das am häufigsten verwendete Vielfache zur Bewertung von Fluggesellschaften ist der Unternehmenswert (EV) im Verhältnis zum Ergebnis vor Zinsen, Steuern, Abschreibungen und Mieten (EBITDAR). Die hohen Fixkosten der Luftfahrtindustrie (im Zusammenhang mit dem Besitz und der Wartung von Flugzeugen) führen zu erheblichen Abschreibungen und Mietkosten. Der Ausschluss dieser meist nicht zahlungswirksamen Posten von der Bewertung führt zu einer realistischeren und vergleichenderen Messung des Betriebsgewinns.

Nehmen wir als Beispiel American Airlines (AAL). Hier finden Sie die wichtigsten Finanzinformationen für das am 30. Juni 2019 endende Jahr von American Airlines.

Der EV / EBITDAR mit Daten für 2019 würde 5,13 betragen (32,8 Mrd. USD / 6,4 Mrd. USD). Ob diese Zahl gut oder schlecht ist, hängt davon ab, wo große Peers handeln und wo sich die EV / EBITDAR-Metrik von AAL in der Vergangenheit entwickelt hat. Als Referenz beträgt der EV / EBITDAR von AAL unter Verwendung von Daten für 2018 5,95 (34,5 Mrd. USD / 5,8 Mrd. USD).1 Die AAL-Aktien waren im Jahr 2020 gegenüber Ende 2018 stärker unterbewertet.

Cashflow

Der Free Cash Flow (FCF) wird auch zur Bewertung von Airline-Aktien verwendet, da hohe Fixkostenstrukturen bestehen und große Investitionsausgaben (CapEx) in dieser Metrik erfasst werden. Der Free Cashflow wird am einfachsten als operativer Cashflow abzüglich Investitionen berechnet (beide Zahlen finden Sie in der Kapitalflussrechnung).

Für AAL gab es 2019 deutlich mehr für CapEx aus als für das Betriebsergebnis (das für 2019 negativ war), was bedeutet, dass es einen negativen Free Cashflow hatte.

Um jedoch mithilfe von FCF festzustellen, ob eine Aktie einen guten Wert aufweist, wird die FCF-Rendite berechnet. Die FCF-Rendite vergleicht den FCF mit der Marktkapitalisierung der Aktie. AAL hat seit Anfang 2017 keinen positiven FCF generiert. Unter Verwendung der Daten von 2016 beträgt der Free Cashflow 800 Millionen US-Dollar (6,5 Milliarden US-Dollar operativer Cashflow abzüglich der 5,7 Milliarden US-Dollar, die für CapEx ausgegeben wurden). Der Free Cashflow 2016 belief sich somit auf 800 Mio. USD, was einer Free Cashflow-Rendite von 3,3% (800 Mio. USD / 24,19 Mrd. USD) entspricht. Als Referenz hatte Delta Air Lines (DAL) für das Geschäftsjahr 2016 eine FCF-Rendite von 10,9%.

Die FCF-Rendite ist ein starkes Vergleichsmaß. Die Bewertung im Verhältnis zu früheren Perioden und einem Peer-Universum bietet einen Kontext für die Bewertung der Attraktivität einer Aktie und ob sie im Verhältnis zum Markt und zur Branche unter- oder überbewertet ist.

Das Fazit

Sowohl die EV / EBITDAR- als auch die Free Cash Flow (FCF) -Rendite können zur Bewertung von Airline-Aktien verwendet werden. Diese Metriken sollten jedoch nicht isoliert verwendet werden. Sie sollten vielmehr mit früheren Perioden und mit Peers verglichen werden, um die Attraktivität einer Aktie zu bestimmen.