Wie sich das Triffin-Dilemma auf Währungen auswirkt

Robert Triffins Dollar-Vorhersageriff

Im Oktober 1959 saß ein Yale-Professor vor dem Joint Economic Committee des Kongresses und verkündete ruhig, dass das Bretton-Woods-System dem Untergang geweiht sei. Der Dollar konnte nicht als die weltweit überleben Reservewährung, ohne dassdie Vereinigten Staaten zu erfordern ständig wachsenden laufen Defizite. Dieser düstere Wissenschaftler war der in Belgien geborene Robert Triffin, und er hatte Recht. Das Bretton-Woods-System brach 1971 zusammen, und heute führt die Rolle des Dollars als Reservewährung dazu, dass die Vereinigten Staaten das größte Leistungsbilanzdefizit der Welt aufweisen.

Für einen Großteil des 20. Jahrhunderts war der US-Dollar die Währung der Wahl. Zentralbanken und Investoren kauften gleichermaßen Dollar, um sie als Devisenreserven zu halten, und das aus gutem Grund. Die USA hatten ein stabiles politisches Klima, erlebten die Verwüstungen von Weltkriegen nicht wie Europa und verfügten über eine stetig wachsende Wirtschaft, die groß genug war, um Schocks zu absorbieren.

Überlegungen zur Reservewährung

Indem ein Land der Verwendung seiner Währung als Reservewährung „zustimmt“, hält es seine Hände hinter dem Rücken fest. Um die Inflation im Inland in die Höhe treibt. Je beliebter die Reservewährung im Vergleich zu anderen Währungen ist, desto höher ist ihr Wechselkurs und desto weniger wettbewerbsfähig werden die inländischen Exportindustrien. Dies verursacht ein Handelsdefizit für das währungsgebende Land, macht aber die Welt glücklich. Wenn das Reservewährungsland stattdessen beschließt, sich auf die inländische Geldpolitik zu konzentrieren, indem es keine weitere Währung ausgibt, wird die Welt unglücklich.

Paradox der Reservewährung

Eine Reservewährung zu werden, stellt Länder vor ein Paradox. Sie wollen den „zinsfreien“ Kredit, der durch den Verkauf von Devisen an ausländische Regierungen generiert wird, und sie müssen in der Lage sein, aufgrund der hohen Nachfrage nach auf Reservewährung lautenden Anleihen schnell Kapital zu beschaffen. Gleichzeitig wollen sie durch Kapital- und Geldpolitik die Wettbewerbsfähigkeit der heimischen Industrie auf dem Weltmarkt und eine gesunde heimische Wirtschaft ohne große Handelsdefizite sicherstellen. Leider können diese beiden Ideen – billige Kapitalquellen und positive Handelsbilanzen – normalerweise nicht gleichzeitig umgesetzt werden.

Dies ist das Triffin-Dilemma, benannt nach Robert Triffin, einem Ökonomen, der in seinem 1960 erschienenen BuchGold and the Dollar Crisis: The Future of Convertibility über den drohenden Untergang des Bretton-Woods-Systems schrieb. Er wies darauf hin, dass die Jahre, in denen durch Nachkriegsprogramme wie den Marshallplan Dollar in die Weltwirtschaft gepumptwurden, es immer schwieriger machten, am Goldstandard festzuhalten. Dies musste das Land erreichen, indem es durch einen Leistungsbilanzüberschuss internationales Vertrauen einflößte und gleichzeitig ein Leistungsbilanzdefizit hatte, indem es sofortigen Zugang zu Gold ermöglichte.1

Die Ausgabe einer Reservewährung bedeutet, dass die Geldpolitik kein reines Inlandsthema mehr ist, sondern international. Regierungen müssen den Wunsch, die Arbeitslosigkeit niedrig und das Wirtschaftswachstum stabil zu halten, mit ihrer Verantwortung, geldpolitische Entscheidungen zu treffen, die anderen Ländern zugutekommen, in Einklang bringen. Der Reservewährungsstatus ist somit eine Bedrohung der nationalen Souveränität.

Eine andere Reservewährung

Was würde passieren, wenn eine andere Währung wie Chinas Yuan zur Reservewährung der Welt werden würde? Der Dollar würde wahrscheinlich gegenüber anderen Währungen an Wert verlieren, was die Exporte ankurbeln und das Handelsdefizit senken könnte. Das größere Problem wäre jedoch ein Anstieg der Kreditkosten, da die Nachfrage nach einem konstanten Dollarfluss nachlassen würde, was schwerwiegende Auswirkungen auf die Fähigkeit der USA haben könnte, ihre Schulden zurückzuzahlen oder inländische Programme zu finanzieren. Auf der anderen Seite wird China sein Finanzsystem, das lange beklagt wurde, seine exportorientierten Industrien zu schützen, durch Währungsmanipulation schnell modernisieren müssen. Die Nachfrage nach Yuan-Konvertibilität bedeutet, dass Chinas Zentralbank die Vorschriften für auf Yuan lautende Anleihen lockern müsste.

Neues internationales Währungssystem

Es gibt noch eine andere Möglichkeit, den Druck zu verringern, dem Länder ausgesetzt sind, den Status einer Reservewährung zu erhalten: ein neues internationales Währungssystem – eine Idee, die mehrere Jahrzehnte lang als mögliche Lösung im Umlauf war. Eine Möglichkeit ist das Sonderziehungsrecht, eine Art Reservevermögen, das von einer globalen Institution wie dem Internationalen Währungsfonds (IWF) verwaltet wird. Dies ist zwar keine Währung, stellt jedoch einen Anspruch anderer Länder auf Devisenanlagen dar. Eine radikalere Idee wäre die Schaffung einer globalen Währung, ein Konzept, das von John Maynard Keynes vorangetrieben wurde, mit einem Wert, der entweder auf Gold oder den Mechanisierungen einer globalen Zentralbank basiert. Dies ist wahrscheinlich die komplexere verfügbare Lösung und wirft Probleme in Bezug auf Souveränität, Stabilität und Verwaltung auf. Wie kann man schließlich eine freiwillige Organisation zur Rechenschaft ziehen?

Die Quintessenz

Kurzfristig ist die Aussicht auf eine Reservewährung, die den Dollar ersetzt, gering. Trotz der wirtschaftlichen und politischen Probleme, mit denen die Vereinigten Staaten konfrontiert sind, ist ihr Status als „sicherer Hafen“ kaum zu überbieten, insbesondere angesichts der Notlage des Euro. Was genau passieren würde, wenn der Dollar von einer anderen Währung überholt würde, ist schwer abzuschätzen, und ebenso schwer vorherzusagen, wie sich die Haushalts- und Sparmaßnahmen in Europa und den USA in den kommenden Jahren auf die Weltwirtschaft auswirken werden.