Wie die SEC Insiderhandel verfolgt

Entgegen der landläufigen Meinung ist Insiderhandel nicht immer illegal. Insiderhandel ist legal, wenn Unternehmensinsider – wie Direktoren, leitende Angestellte und Mitarbeiter eines Unternehmens – Aktien ihres Unternehmens in Übereinstimmung mit Wertpapiergesetzen und -vorschriften kaufen oder verkaufen. Ein solcher legaler Insiderhandel muss auf bestimmten Formularen innerhalb der festgelegten Fristen bei der US-amerikanischen Börsenaufsichtsbehörde SEC eingereicht werden.

Die Version des Insiderhandels, die Schlagzeilen macht, ist jedoch der illegale Handel von jemandem, der im Besitz materieller und nicht öffentlicher Informationen ist. Die SEC verfolgt solche Fälle von Insiderhandel energisch, um sicherzustellen, dass der Kapitalmarkt gleiche Wettbewerbsbedingungen hat, auf denen niemand einen unfairen Vorteil hat. Andernfalls kann der grassierende Insiderhandel das Vertrauen der Öffentlichkeit in den Markt untergraben und dessen Funktionieren beeinträchtigen. Die erfolgreichen Verfahren der SEC gegen hochkarätige Personen wie Martha Stewart und den ehemaligen McKinsey-Globalchef Rajat Gupta beweisen, dass niemand über dem Gesetz steht, wenn er solche illegalen Aktivitäten begeht. Da Fragen zum Verkauf von Aktien durch Intel (INTC) CEO Brian Krzanich angesichts der in den Chips des Unternehmens entdeckten Sicherheitslücken aufgeworfen werden, hier ein Blick darauf, was Insiderhandel ist und wie die Aktienaufsicht dies überwacht.

Illegaler Insiderhandel

Die SEC definiert illegalen Insiderhandel als „Kauf oder Verkauf eines Wertpapiers unter Verletzung einer Treuhandpflicht oder eines anderen Vertrauensverhältnisses, während man im Besitz wesentlicher, nicht öffentlicher Informationen über das Wertpapier ist.“ Die SEC stellt weiterhin klar, dass Verstöße gegen Insiderhandel auch das „Tippgeben“ solcher Informationen, den Wertpapierhandel durch die Person, die ein Trinkgeld gegeben hat, und den Handel durch diejenigen umfassen können, die solche Informationen missbrauchen.

Was sind überhaupt materielle Informationen? Obwohl es keine genaue Definition gibt, können „wesentliche Informationen“ allgemein als alle Informationen definiert werden, die spezifisch für ein Unternehmen sind und die von einem Anleger, der die Aktie kaufen oder verkaufen möchte, als wichtig genug erachtet. Dies kann eine Vielzahl von Posten umfassen, darunter Finanzergebnisse, die von den aktuellen Erwartungen abweichen, Rückkauf; Erwerb oder Veräußerung; Gewinn oder Verlust eines Großauftrags oder Kunden. „Nicht öffentliche Informationen“ beziehen sich auf Informationen, die der investierenden Öffentlichkeit noch nicht zugänglich gemacht wurden.

Im Laufe der Jahre hat die SEC Insider-Trading-Verfahren gegen Hunderte von Parteien eingeleitet, darunter

• Unternehmensinsider, die mit den Wertpapieren des Unternehmens gehandelt haben, nachdem sie von bedeutenden, vertraulichen Entwicklungen erfahren hatten;
• Freunde und Familie von Insidern sowie andere Empfänger von Hinweisen, die Wertpapiere gehandelt haben, nachdem sie solche Informationen erhalten hatten;
• Mitarbeiter von Dienstleistungsunternehmen wie Anwalts, Bank, Makler- und Druckunternehmen, die auf wesentliche nichtöffentliche Informationen über Unternehmen gestoßen sind und damit gehandelt haben; und
• Beamte, die aufgrund ihrer Tätigkeit Insiderinformationen erhalten haben.

SEC-Tracking

In einer Rede im September 1998 mit dem Titel „Insider Trading – A US Perspective“ von Thomas Newkirk und Melissa Robertson von der SEC Division of Enforcement, Newkirk, und Robertson wiesen darauf hin, dass Insiderhandel ein sehr schwer zu beweisendes Verbrechen ist. Sie stellten fest, dass, da direkte Beweise für Insiderhandel selten sind, die Beweise fast vollständig umständlich sind.

Die SEC verfolgt Insiderhandel auf verschiedene Weise:

• Marktüberwachungsaktivitäten : Dies ist eine der wichtigsten Methoden zur Identifizierung von Insiderhandel. Die SEC verwendet ausgeklügelte Instrumente, um illegalen Insiderhandel aufzudecken, insbesondere während wichtiger Ereignisse wie Gewinnberichte und wichtige Unternehmensentwicklungen.

Solche Überwachungsaktivitäten werden durch die Tatsache unterstützt, dass die meisten Insidergeschäfte mit der Absicht durchgeführt werden, „sie aus dem Stadion zu bringen“. Das heißt, ein Insider, der sich dem illegalen Handel hingibt, möchte in der Regel so viel wie möglich einstreichen, anstatt sich mit einer kleinen Punktzahl zufriedenzugeben. Solche riesigen, anormalen Trades werden normalerweise als verdächtig gekennzeichnet und können eine SEC-Untersuchung auslösen.

• Tipps und Beschwerden : Insiderhandel wird auch durch Tipps und Beschwerden von Quellen wie unzufriedenen Anlegern oder Händlern auf der falschen Seite eines Handels aufgedeckt. In der oben erwähnten Rede stellten Newkirk und Robertson fest, dass die SEC regelmäßig Anrufe von „wütenden“ Optionsschreibern erhält, die möglicherweise Hunderte von aus dem Geld liegenden Kontrakten (OTM) auf eine Aktie geschrieben haben, kurz bevor ein anderes Unternehmen ein Übernahmeangebot dafür. Sie fügten hinzu, dass mehrere wichtige Insider-Trading-Fälle mit einem solchen Anruf eines wütenden Händlers begonnen haben. Diese Tendenz, die Insiderinformationen so weit wie möglich zu nutzen, ist eine weitere Sicherheitslücke, die die Erkennung von Insidergeschäften erleichtert.

Der einfachste Weg für jemanden, aus Insiderinformationen Kapital zu schlagen, ist die Verwendung von OTM-Optionen, da diese das beste Preis-Leistungs-Verhältnis bieten. Nehmen wir an, Sie hatten 100.000 US-Dollar, um in ein schändliches Handelssystem zu investieren, und wurden auf ein bevorstehendes Übernahmeangebot für eine Biotech-Aktie hingewiesen, die derzeit bei 12 US-Dollar gehandelt wird. Ihre Quelle, eine hochrangige Führungskraft des potenziellen Käufers, sagt Ihnen, dass das Angebot für das Ziel 20 USD in bar betragen wird. Jetzt könnten Sie sofort 8.333 Aktien des Zielunternehmens für 12 US-Dollar kaufen, sie nach Bekanntgabe des Deals für etwa 20 US-Dollar verkaufen und einen coolen Gewinn von 66.664 US-Dollar für eine Rendite von 60 % einstreichen. Da Sie jedoch Ihre Gewinne maximieren möchten, kaufen Sie 2.000 Kontrakte mit einmonatigen Calls beim Zielunternehmen mit einem Ausübungspreis von 15 USD für jeweils 0,50 USD (jeder Kontrakt kostet 0,50 USD x 100 Aktien = 50 USD). Wenn der Deal bekannt gegeben wird, werden diese Calls auf 5 USD (dh 20 – 15 USD) ansteigen, wodurch jeder Kontrakt 500 USD wert ist, was einen 10-fachen Gewinn bedeutet. Die 2.000 Kontrakte wären coole 1 Million US-Dollar wert, und der Gewinn aus diesem Trade würde 900.000 US-Dollar betragen.

Die Händler, die die Anrufe, die Sie für 0,50 USD gekauft haben, geschrieben haben, wussten nicht, dass Sie über Insiderinformationen verfügten, die zu Ihrem finanziellen Vorteil und zu ihrem Nachteil verwendet werden könnten. Wäre es eine Überraschung, wenn sie sich über den verdächtigen Charakter dieses Handels beschweren würden, der ihnen einen gigantischen Verlust für die SEC aufgebürdet hat?

Hinweise zum Insiderhandel können auch von Whistleblowern stammen, die zwischen 10 und 30 % des Geldes von Personen eintreiben können, die gegen Wertpapiergesetze verstoßen. Da Insider-Handel jedoch in der Regel einmalig von einem einzelnen Insider durchgeführt wird, der entweder direkt handelt oder jemand anderem ein Trinkgeld gibt, scheinen Whistleblower erfolgreicher darin zu sein, weit verbreiteten Betrug aufzudecken, als einzelne Insider-Handelsmissbräuche.

• Quellen wie andere SEC-Abteilungen, Selbstregulierungsorganisationen und die Medien : Insider-Trade-Leads können auch von anderen SEC-Einheiten wie der Division of Trading and Markets sowie von Selbstregulierungsorganisationen wie der Financial Industry Regulatory Authority  (FINRA.) stammen ). Medienberichte sind eine weitere Quelle für Hinweise auf potenzielle Verstöße gegen Wertpapiergesetze.

Untersuchungen der SEC

Sobald die SEC über die grundlegenden Fakten zu einer möglichen Wertpapierverletzung verfügt, leitet ihre Abteilung für Durchsetzung eine umfassende Untersuchung ein, die privat durchgeführt wird. Die SEC entwickelt einen Fall, indem sie Zeugen befragt, Handelsaufzeichnungen und -daten untersucht, Telefonaufzeichnungen vorlädt usw. In den letzten Jahren hat die SEC ein größeres Arsenal an Instrumenten und Techniken zur Bekämpfung des Insiderhandels eingesetzt. Im bahnbrechenden Fall der Galleon Group zum Beispiel wurden zum ersten Mal Abhörmaßnahmen eingesetzt, um eine Reihe von Personen in einen weitreichenden Insider-Handelsring zu verwickeln.

Da die Beweise in einem Insider-Handelsfall weitgehend umständlich sind, müssen die SEC-Mitarbeiter eine Kette von Ereignissen erstellen und Beweisstücke zusammenfügen, ähnlich wie bei einem Puzzle. Ein Fall, den die SEC im September 2011 gegen einen leitenden Berater und seinen Freund anhängte, veranschaulicht dies. Der Manager gab vertrauliche Informationen, die er über die bevorstehenden Übernahmen zweier Biotechnologie Unternehmen erfahren hatte, an seinen Freund weiter, der eine Vielzahl von Kaufoptionen auf diese Unternehmen kaufte. Der Insiderhandel generierte illegale Gewinne in Höhe von 2,6 Millionen US-Dollar, und der Manager erhielt im Austausch für die Trinkgelder Bargeld von seinem Freund. Die SEC behauptete, die beiden hätten bei persönlichen Treffen und am Telefon über die möglichen Übernahmen kommuniziert. Einige dieser Treffen wurden durch die Verwendung von MetroCards durch die beiden Täter in New Yorker U-Bahn-Stationen und große Bargeldabhebungen an Geldautomaten und Banken durch den Freund der Führungskraft vor ihren Treffen verfolgt.

Nach einer Insiderhandel-Untersuchung legen die Mitarbeiter ihre Ergebnisse der SEC zur Überprüfung vor, die Mitarbeiter ermächtigen kann, eine Verwaltungsklage einzuleiten oder einen Fall vor einem Bundesgericht einzureichen. In einer Zivilklage, Akten die SEC eine Beschwerde bei einem Bezirksgericht der USA und sucht eine Sanktion oder einstweilige Verfügung gegen die Person, die keine weiteren Handlungen verbietet, das Wertpapierrecht verletzt, sowie Zivilgeldstrafen und Degorgieren von illegalen Gewinnen. Im Verwaltungsverfahren wird das Verfahren von einem verwaltungsrechtlichen Richter verhandelt, der eine erste Entscheidung erlässt, die Tatsachenfeststellungen und rechtliche Schlussfolgerungen enthält. Zu den Verwaltungssanktionen gehören Unterlassungsanordnungen, die Aussetzung oder der Widerruf von Registrierungen in der Finanzbranche, Tadel, zivilrechtliche Geldstrafen und Abschöpfung.

Beispiele für Insiderhandel

Während die 1980er Jahre das Jahrzehnt massiver Insiderhandelsskandale von Leuten wie Ivan Boesky, Dennis Levine und Michael Milken waren, sind zwei der größten Insiderhandelsfälle in diesem Jahrtausend:

• SAC Capital – Im November 2013 stimmte SAC Capital, gegründet von Steve Cohen (einem der 150 reichsten Menschen der Welt), einer Rekordstrafe von 1,8 Milliarden US-Dollar für Insiderhandel zu. Die SEC behauptete, dass Insiderhandel bei SAC Capital weit verbreitet war und von 1999 bis 2010 Aktien von mehr als 20 börsennotierten Unternehmen betraf. Bis zu acht Händler oder Analysten, die für SAC arbeiteten, wurden entweder verurteilt oder haben sich des Insiderhandels schuldig bekannt. Dazu gehört Matthew Martoma, ein Portfoliomanager, der für eine Tochtergesellschaft von SAC arbeitete. Martoma wurde zu neun Jahren Gefängnis verurteilt, nachdem ihn eine Bundesjury für schuldig befunden hatte, mit materiellen, nicht öffentlichen Informationen über ein Alzheimer-Medikament gehandelt zu haben, das von Elan Corporation und Wyeth entwickelt wurde. Im Juli 2008 ermöglichte Martomas Insiderhandel der SAC-Tochtergesellschaft 82 Millionen US-Dollar an Gewinnen und 194 Millionen US-Dollar an vermiedenen Verlusten zu erzielen, was insgesamt über 276 Millionen US-Dollar an illegalen Gewinnen entspricht. Martoma erhielt Ende 2008 einen Bonus von 9,3 Millionen US-Dollar, den er bei seiner Verurteilung zurückzahlen musste.
• Raj Rajaratnam und die Galleon Group – 2011 wurde der milliardenschwere Hedgefonds-Manager Rajaratnam wegen Insiderhandels zu elf Jahren Gefängnis verurteilt, der längsten Haftstrafe, die in einem solchen Fall verhängt wurde. Rajaratnam, Gründer und Manager des Hedgefonds Galleon, zahlte außerdem eine Strafe von 92,8 Millionen US-Dollar für weit verbreiteten Insiderhandel. Die SEC behauptete, Rajaratnam habe einen weitreichenden Insider-Handelsring von 29 Einzelpersonen und Unternehmen inszeniert, darunter Hedgefonds-Berater, Unternehmensinsider (darunter der ehemalige McKinsey- CEO und Goldman Sachs-Vorstandsmitglied Rajat Gupta und Anil Kumar, ein McKinsey-Direktor) und andere Wall Street Profis. Rajaratnam war am Insiderhandel von mehr als 15 börsennotierten Unternehmen beteiligt, um Verluste in Höhe von mehr als 90 Millionen US-Dollar zu vermeiden oder illegale Gewinne zu erzielen.

Die Quintessenz

Insiderhandel in den USA ist ein Verbrechen, das mit Geldstrafen und Inhaftierung geahndet werden kann. Die Höchststrafe beträgt 20 Jahre für einen Verstoß gegen den Insiderhandel und die Höchststrafe für Einzelpersonen 5 Millionen US-Dollar. Obwohl die US-Strafen für Insiderhandel zu den härtesten der Welt gehören, zeigt die Zahl der von der SEC in den letzten Jahren eingereichten Fälle, dass die Praxis möglicherweise nicht vollständig beseitigt werden kann.