26 Juni 2021 14:28

Wie M & A ein Unternehmen beeinflussen können

Ein Corporate Fusion oder Akquisition kann einen profunden Effekt auf einem Wachstumsaussichten des Unternehmens haben und langfristigen Aussichten. Während eine Akquisition das übernehmende Unternehmen buchstäblich über Nacht verändern kann, besteht ein Fusionen und Übernahmen (M & A) insgesamt nur eine Erfolgschance von weniger als 30% haben.

In den folgenden Abschnitten diskutieren wir, warum Unternehmen M & A-Transaktionen durchführen, die Gründe für ihr Scheitern und einige Beispiele für bekannte M & A-Transaktionen. Viele erfolgreiche Menschen, wie Christine Lagarde, sind dafür bekannt, das Thema zu studieren.

Die zentralen Thesen

  • Unternehmen kaufen oder fusionieren mit einem anderen Unternehmen, um unter anderem das Wachstum ihres eigenen Geschäfts anzukurbeln oder den Wettbewerb abzuwehren.
  • Es gibt jedoch Risiken – Dinge, die zu einem gescheiterten M & A-Geschäft führen können – wie Überzahlung oder die Unfähigkeit, die beiden Unternehmen ordnungsgemäß zu integrieren.
  • Fusionen und Übernahmen können ein Unternehmen auf verschiedene Weise beeinflussen, einschließlich der Kapitalstruktur, des Aktienkurses und der zukünftigen Wachstumsaussichten.
  • Einige M & A-Deals sind wichtige Erfolge, wie Gilead Sciences-Pharmasset im Jahr 2011, während andere berüchtigte Flops sind, z. B. AOL-Time Warner im Jahr 2000.

Warum beteiligen sich Unternehmen an M & A?

Wachstum

Viele Unternehmen nutzen M & A, um an Größe zu gewinnen und ihre Konkurrenten zu überholen. Im Gegensatz dazu kann es Jahre oder Jahrzehnte dauern, bis sich die Größe eines Unternehmens durch organisches Wachstum verdoppelt.

Wettbewerb

Diese starke Motivation ist der Hauptgrund, warum M & A-Aktivitäten in unterschiedlichen Zyklen stattfinden. Der Drang, ein Unternehmen mit einem attraktiven Portfolio an Vermögenswerten zu schnappen,bevor ein Rivale dies tut, führt im Allgemeinen zu einem Fütterungsrausch in heißen Märkten. Einige Beispiele für frenetische M & A-Aktivitäten in bestimmten Sektoren sind Dotcoms und Telekommunikation Ende der neunziger Jahre, Rohstoff- und Energieerzeuger 2006/07 und Biotechnologieunternehmen 2012/14.23

Synergien

Unternehmen fusionieren auch, um Synergien und Endergebnis. Steigerung des Gewinns je Aktie und die M & A – Transaktion macht ein „ wertsteigernde one“.

Herrschaft

Unternehmen beteiligen sich auch an Fusionen und Übernahmen, um ihre Branche zu dominieren. Eine Kombination von zwei Giganten würde jedoch zu einem potenziellen Monopol führen, und eine solche Transaktion müsste von wettbewerbswidrigen Wachhunden und Aufsichtsbehörden eingehend geprüft werden.

Steuerzwecke

Unternehmen nutzen M & A auch aus steuerlichen Gründen, obwohl dies eher ein implizites als ein explizites Motiv sein kann. Da die USA bis vor kurzem den höchsten Körperschaftsteuersatz der Welt haben, haben einige der bekanntesten amerikanischen Unternehmen auf Unternehmensinversionen zurückgegriffen.

Diese Technik beinhaltet, dass ein US-amerikanisches Unternehmen einen kleineren ausländischen Wettbewerber kauft und das Steuerheim des fusionierten Unternehmens in Übersee in eine Niedrigsteuer-Gerichtsbarkeit verlegt, um seine Steuerbelastung erheblich zu senken.

Warum scheitert M & A?

Integrationsrisiko

In vielen Fällen erweist sich die Integration der Geschäftstätigkeit zweier Unternehmen in der Praxis als viel schwieriger als theoretisch. Dies kann dazu führen, dass das kombinierte Unternehmen die gewünschten Ziele hinsichtlich Kosteneinsparungen durch Synergien und Skaleneffekte nicht erreichen kann. Eine potenziell erfolgreiche Transaktion könnte sich daher als verwässernd herausstellen.

Überzahlung

Wenn Unternehmen A die Aussichten von Unternehmen B übermäßig optimistisch beurteilt und ein mögliches Angebot für B von einem Rivalen verhindern möchte, bietet es möglicherweise eine sehr erhebliche Prämie für B. Sobald es Unternehmen B erworben hat, das von A erwartete Best-Case-Szenario kann nicht zustande kommen.

Zum Beispiel kann sich herausstellen, um eine unerwartet schwere Nebenwirkungen ein Schlüssel Medikament durch B entwickelt, deutlich seine beschneidet Marktpotenzial. Das Management von Unternehmen A (und die Aktionäre ) können dann die Tatsache bereuen, dass es für B viel mehr bezahlt hat, als es wert war. Eine solche Überzahlung kann die zukünftige finanzielle Leistung erheblich beeinträchtigen.

Kulturkampf

M & A-Transaktionen scheitern manchmal, weil die Unternehmenskulturen der potenziellen Partner so unterschiedlich sind. Denken Sie an einer nüchternen Technologie stalwart eine heißer Erwerb Social – Media – Start-up und Sie können das Bild bekommen.

M & A-Effekte

Kapitalstruktur

M & A-Aktivitäten haben offensichtlich langfristige Auswirkungen auf das übernehmende Unternehmen oder das marktbeherrschende Unternehmen bei einer Fusion als auf das Zielunternehmen bei einer Akquisition oder das Unternehmen, das bei einer Fusion subsumiert wird.

Für das Zielunternehmen bietet eine M & A-Transaktion seinen Aktionären die Möglichkeit, sich mit einer erheblichen Prämie auszahlen zu lassen, insbesondere wenn es sich bei der Transaktion um eine reine Barzahlung handelt. Wenn der Erwerber teilweise in bar und teilweise in eigenen Aktien zahlt, beteiligen sich die Aktionäre des Zielunternehmens am Erwerber und haben somit ein begründetes Interesse an seinem langfristigen Erfolg.

Für den Erwerber hängt die Auswirkung einer M & A-Transaktion von der Geschäftsgröße im Verhältnis zur Unternehmensgröße ab. Je größer das potenzielle Ziel ist, desto größer ist das Risiko für den Erwerber. Ein Unternehmen kann möglicherweise dem Scheitern einer kleinen Akquisition standhalten, aber das Scheitern eines großen Kaufs kann seinen langfristigen Erfolg ernsthaft gefährden.

Sobald eine M & A-Transaktion abgeschlossen ist, ändert sich die Kapitalstruktur des Erwerbers in Abhängigkeit von der Gestaltung des M & A-Geschäfts. Ein All-Cash-Deal wird den Bargeldbestand des Erwerbers erheblich erschöpfen. Da jedoch viele Unternehmen selten über den Schuldenlast durch die zusätzlichen Cashflows des Zielunternehmens gerechtfertigt sein.

Viele M & A-Transaktionen werden auch über die Aktien des Erwerbers finanziert. Damit ein Erwerber seine Aktien als Währung für eine Akquisition verwenden kann, müssen seine Aktien häufig zunächst einen Premium-Preis haben, da sonst Käufe unnötig verwässernd wären. Auch das Management des Zielunternehmens muss davon überzeugt sein, dass es eine gute Idee ist, die Aktien des Erwerbers anstelle von Bargeld zu akzeptieren. Die Unterstützung des Zielunternehmens für eine solche M & A-Transaktion ist viel wahrscheinlicher, wenn der Erwerber ein Fortune 500 Unternehmen ist, als wenn es sich um ABC Widget Co. handelt.

Marktreaktion

Die Reaktion des Marktes auf Nachrichten über eine M & A-Transaktion kann günstig oder ungünstig sein, abhängig von der Wahrnehmung der Marktteilnehmer über die Vorzüge des Geschäfts. In den meisten Fällen werden die Aktien des Zielunternehmens auf ein Niveau steigen, das dem des Angebots des Erwerbers nahe kommt, vorausgesetzt natürlich, dass das Angebot eine erhebliche Prämie gegenüber dem vorherigen Aktienkurs des Zielunternehmens darstellt. Tatsächlich können die Aktien des Ziels über dem Angebotspreis gehandelt werden, wenn die Wahrnehmung besteht, dass der Erwerber das Angebot für das Ziel niedrig gehalten hat und gezwungen sein könnte, es zu erhöhen, oder dass das Zielunternehmen begehrt genug ist, um ein konkurrierendes Gebot anzuziehen.

Es gibt Situationen, in denen das Zielunternehmen unter dem angekündigten Angebotspreis handeln kann. Dies ist in der Regel der Fall, wenn ein Teil der Kaufentschädigung in den Aktien des Erwerbers zu leisten ist und die Aktie bei Bekanntgabe des Geschäfts sinkt. Angenommen, der Kaufpreis von 25 USD pro Aktie von Targeted XYZ Co. besteht aus zwei Aktien eines Erwerbers im Wert von jeweils 10 USD und 5 USD in bar. Wenn die Aktien des Erwerbers jetzt nur noch 8 USD wert sind, würde Targeted XYZ Co. höchstwahrscheinlich bei 21 USD statt 25 USD handeln.

Es gibt eine Reihe von Gründen, warum die Aktien eines Erwerbers sinken können, wenn er einen M & A-Deal ankündigt. Vielleicht denken die Marktteilnehmer, dass der Preis für den Kauf zu hoch ist. Oder der Deal wird als nicht gewinnbringend für das EPS (Ergebnis je Aktie) angesehen. Oder vielleicht glauben Anleger , dass der Erwerber zu viel Schulden aufnimmt, um die Akquisition zu finanzieren.

Die zukünftigen Wachstumsaussichten und die Rentabilität eines Erwerbers sollten idealerweise durch die von ihm getätigten Akquisitionen verbessert werden. Da eine Reihe von Akquisitionen die Verschlechterung des Kerngeschäfts eines Unternehmens überdecken kann, konzentrieren sich Analysten und Investoren häufig auf die „organische“ Wachstumsrate von Umsatz und operativen Margen – ohne die Auswirkungen von Fusionen und Übernahmen – für ein solches Unternehmen.

In Fällen, in denen der Erwerber ein feindliches Angebot für ein Zielunternehmen abgegeben hat, kann dessen Management seinen Aktionären empfehlen, den Deal abzulehnen. Einer der häufigsten Gründe für eine solche Ablehnung ist, dass das Management des Ziels der Ansicht ist, dass das Angebot des Erwerbers es erheblich unterbewertet. Eine solche Ablehnung eines unaufgeforderten Angebots kann jedoch manchmal nach hinten losgehen, wie der berühmte Fall Yahoo-Microsoft zeigt.

Am 1. Februar 2008 gab Microsoft ein feindliches Angebot für Yahoo Inc. (YHOO) in Höhe von 44,6 Milliarden US-Dollar bekannt. Das Angebot von Microsoft Corp. (MSFT) in Höhe von 31 USD pro Yahoo-Aktie bestand aus der Hälfte von Bargeld und der Hälfte von Microsoft-Aktien und entsprach einer Prämie von 62% gegenüber dem Schlusskurs von Yahooam Vortag. Das Board of Directors vonYahoo, das von Mitbegründer Jerry Yang geleitet wurde, lehnte das Angebot von Microsoft jedoch mit der Begründung ab, es habe das Unternehmen erheblich unterbewertet.7

Leider hat die Kreditkrise, die die Welt später in diesem Jahr erfasste, auch die Yahoo-Aktien in Mitleidenschaft gezogen, was dazu führte, dass der Aktienhandel bis November 2008 unter 10 US-Dollar lag. Der spätere Weg von Yahoo zur Erholung war lang und die Aktie übertraf nur das ursprüngliche Angebot von Microsoft von 31 US-Dollar fünfeinhalb Jahre später, im September 2013, verkaufte das Kerngeschäft jedoch letztendlich für 4,5 Milliarden US-Dollar im Jahr 2016 an Verizon.910

M & A-Beispiele

Amerika Online-Time Warner

Im Januar 2000 kündigte America Online, das sich in weniger als 15 Jahren zum weltweit größten Onlinedienst entwickelt hatte, ein kühnes Angebot an, den Medienriesen Time Warner im Rahmen eines All-Stock-Deals zu kaufen.1112 Die Aktien von AOL Inc. (AOL) waren seit dem Börsengang des Unternehmensim Jahr 1992 um das800-fache gestiegen und hattenzum Zeitpunkt derAbgabedes Angebots für Time Warner Inc. (TWX)einen Marktwert von 165 Mrd. USD. Die Dinge liefen jedoch nicht ganz so, wie AOL es erwartet hatte, als der Nasdaq im März 2000 seinen Zweijahresrutsch von fast 80% begann und im Januar 2001 AOL zu einer Einheit von Time Warner wurde.14

Die Unternehmenskultur Zusammenstoß zwischen den beide war streng, und Time Warner anschließend aus AOL im November 2009 bei einer gesponnenen Bewertung von etwa $ 3,4 Milliarden, ein Anteil von AOLs Marktwert in seiner Blütezeit. Im Jahr 2015 kaufte Verizon AOL für 4,4 Milliarden US-Dollar. Der ursprüngliche Deal zwischen AOL und Time Warner im Wert von 165 Milliarden US-Dollar ist bis heute eine der größten (und berüchtigtsten) M & A-Transaktionen.

Gilead Sciences-Pharmasset

Im November 2011 kündigte Gilead Sciences (GILD) – der weltweit größte Hersteller von HIV-Medikamenten – ein Angebot von 11 Milliarden US-Dollar für Pharmasset an, einen Entwickler experimenteller Behandlungen für Hepatitis C. Gilead bot 137 US-Dollar in bar für jede Pharmasset-Aktie an, satte 89% Prämie zu seinem vorherigen Schlusskurs.16

Der Deal wurde als riskant für Gilead angesehen und seine Aktien fielen an dem Tag, an dem der Pharmasset-Deal angekündigt wurde, um rund 9%. Aber nur wenige Unternehmensspiele haben sich so spektakulär ausgezahlt wie dieses. Im Dezember 2013 erhielt Gileads Medikament Sovaldi die FDA Zulassung, nachdem es sich als bemerkenswert wirksam bei der Behandlung von Hepatitis C erwiesen hatte, von der 3,2 Millionen Amerikaner betroffen sind.

Während Sovaldis Preis von 84.000 US-Dollar für eine 12-wöchige Behandlung einige Kontroversen hervorrief, hatte Gilead bis Oktober 2014 einen Marktwert von 159 Milliarden US-Dollar – eine mehr als fünffache Steigerung gegenüber 31 Milliarden US-Dollar kurz nach Abschluss des Pharmasset-Kaufs.20 Seitdem haben sich die Dinge jedoch abgekühlt, da Gilead ab März 2020 eine Marktkapitalisierung von 93,5 Milliarden US-Dollar hat.

ABN Amro-Royal Bank von Schottland

Diese £ 71 Mrd. (ca.. $ 100 Milliarden) Deal war bemerkenswert, dass es auf dem nahen Tod von zwei der drei Mitglieder des Kauf geführt Konsortium.2007 gewannen die Royal Bank of Scotland, die belgisch-niederländische Bank Fortis und die spanische Banco Santander einen Bieterkrieg mit der Barclays Bank für die niederländische Bank ABN Amro. Als sich die globale Kreditkrise ab Sommer 2007 verschärfte, sah der Preis, den die Käufer des dreifachen Buchwerts von ABN Amro zahlten, wie Torheit aus.

Der Aktienkurs von RBS brach daraufhin zusammen und die britische Regierung musste2008mit einem Rettungspaket inHöhe von 46 Mrd. GBP einspringen, um ihn zu retten.24 Fortis wurde 2008 auch von der niederländischen Regierung verstaatlicht, nachdem es kurz vor dem Bankrott stand.

Das Fazit

M & A-Transaktionen können langfristige Auswirkungen auf akquisitive Unternehmen haben. Eine Flut von M & A- Transaktionen kann auf eine bevorstehende Marktspitze hinweisen, insbesondere wenn es sich um Rekordtransaktionen wie den AOL-Time Warner-Deal von 2000 oder den ABN Amro-RBS-Deal von 2007 handelt.

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