So funktioniert ETF-Arbitrage

Händler, insbesondere Hochfrequenzhändler, können Fehlbewertungen auf dem Markt ausnutzen, selbst wenn diese Ineffizienzen nur wenige Minuten oder Sekunden andauern. Fehlbewertungen können zwischen zwei ähnlichen Wertpapieren wie zwei Nettoinventarwert (NAV) abweicht.

Marktteilnehmer können beide Arten von Ineffizienzen durchArbitrage ausnutzen. Die Ausnutzung von Arbitrage-Gelegenheiten beinhaltet in der Regel den Kauf eines unterbewerteten Vermögenswerts oder den Handel mit einem Abschlag und den Verkauf eines überteuerten Vermögenswerts oder den Handel mit einem Aufschlag.

Exchange Traded Funds (ETFs) sind ein solcher Vermögenswert, der durch Arbitrage ersetzt werden kann. ETFs sind Wertpapiere, die einen Index, eine Ware, eine Anleihe oder einen Korb von Vermögenswerten wie ein Indexfonds abbilden, ähnlich wie Investmentfonds. Im Gegensatz zu Investmentfonds werden ETFs jedoch wie eine Aktie an einer Börse gehandelt. Daher schwanken die ETF-Preise im Laufe des Tages, wenn Händler Aktien kaufen und verkaufen. Diese Trades bieten Liquidität in ETFs und Preistransparenz. Sie setzen ETFs jedoch auch einer Intraday-Fehlbewertung aus, da der Handelswert sogar geringfügig vom zugrunde liegenden Nettoinventarwert abweichen kann. Händler können diese Gelegenheiten dann nutzen.

ETF-Arbitrage: Gründung und Einlösung

ETF-Arbitrage kann auf verschiedene Weise erfolgen. Der gebräuchlichste Weg ist der Market Maker oder Spezialist ist.

Die Aufgabe des AP besteht darin, Wertpapiere in gleichen Anteilen zu kaufen, um den Index nachzuahmen, den die ETF-Firma nachzuahmen versucht, und diese Wertpapiere an die ETF-Firma zu geben. Im Austausch für die zugrunde liegenden Wertpapiere erhält der AP Anteile des ETF. Dieser Prozess erfolgt zum Nettoinventarwert der Wertpapiere, nicht zum Marktwert des ETF, sodass keine Fehlbewertungen auftreten. Das Umgekehrte geschieht während des Einlösevorgangs.

Die Arbitrage-Gelegenheit tritt ein, wenn die Nachfrage nach dem ETF den Marktpreis erhöht oder sinkt oder wenn Liquiditätsprobleme Anleger veranlassen, zurückzukaufen oder die Schaffung zusätzlicher ETF-Anteile zu verlangen. Zu diesen Zeiten führen Preisschwankungen zwischen dem ETF und seinen zugrunde liegenden Vermögenswerten zu Fehlbewertungen. Der NAV des zugrunde liegenden Portfolios wird während des Handelstages alle 15 Sekunden aktualisiert. Wenn ein ETF also mit einem Abschlag zum NAV gehandelt wird, kann ein Unternehmen Aktien des ETF kaufen und dann umdrehen und zum NAV verkaufen und umgekehrt, wenn es wird mit einer Prämie gehandelt.

Wenn beispielsweise ETF A stark nachgefragt ist, steigt sein Preis über seinen NAV. An diesem Punkt wird der AP feststellen, dass der ETF überteuert ist oder mit einer Prämie gehandelt wird. Sie verkauft dann die ETF-Anteile, die sie bei der Gründung erhalten hat, und bildet einen Spread zwischen den Kosten der Vermögenswerte, die sie für den ETF-Emittenten gekauft hat, und dem Verkaufspreis der ETF-Anteile. Er kann auch in den Markt einsteigen und die zugrunde liegenden Aktien, aus denen der ETF besteht, direkt zu niedrigeren Preisen kaufen, ETF-Anteile auf dem freien Markt zu einem höheren Preis verkaufen und den Spread nutzen.

Obwohl nicht-institutionelle Marktteilnehmer nicht groß genug sind, um an den Gründungs- oder Rücknahmeprozessen teilzunehmen, können Einzelpersonen dennoch an der ETF-Arbitrage teilnehmen. Wenn ETF A mit einem Aufschlag (oder Abschlag) verkauft, können Einzelpersonen die zugrunde liegenden Wertpapiere im gleichen Verhältnis kaufen (oder leer verkaufen) und den ETF leer verkaufen (oder kaufen). Die Liquidität kann jedoch ein limitierender Faktor sein, der die Fähigkeit zur Beteiligung an dieser Arbitrage beeinträchtigt.

ETF-Arbitrage: Pair Trades

Eine andere ETF-Arbitrage-Strategie konzentriert sich darauf, eine Long-Position in einem ETF einzugehen und gleichzeitig eine Short-Position in einem ähnlichen ETF einzugehen. Dies wird als Paarhandel bezeichnet und kann zu einer Arbitrage-Gelegenheit führen, wenn der Preis eines ETF gegenüber einem anderen ähnlichen ETF einen Abschlag aufweist.

Zum Beispiel gibt es mehrere S & P 500 ETFs. Jeder dieser ETFs sollte den zugrunde liegenden Index (den S&P 500) sehr genau nachbilden, aber zu einem bestimmten Zeitpunkt können die Intraday-Preise abweichen. Marktteilnehmer können diese Divergenz nutzen, indem sie den unterbewerteten ETF kaufen und den überteuerten verkaufen. Diese Arbitrage-Möglichkeiten schließen sich wie in den vorherigen Beispielen schnell ab, sodass Arbitrageure die Ineffizienz erkennen und schnell handeln müssen. Diese Art der Arbitrage funktioniert in der Regel am besten bei ETFs mit demselben zugrunde liegenden Index.

Wie wirkt sich Arbitrage auf die ETF-Preise aus?

Es wird angenommen, dass ETF-Arbitrage den Markt unterstützt, indem sie den Marktpreis von ETFs wieder in Übereinstimmung mit dem NAV bringt, wenn eine Divergenz auftritt. Es sind jedoch Fragen aufgeworfen worden, ob ETF-Arbitrage die Marktvolatilität erhöht. Eine Studie aus dem Jahr 2014 mit dem Titel „Erhöhen ETFs die Volatilität?“von Ben-David, Franzoni und Moussawi untersuchten die Auswirkungen der ETF-Arbitrage auf die Volatilität der zugrunde liegenden Wertpapiere. Sie kamen zu dem Schluss, dass ETFs die tägliche Volatilität der zugrunde liegenden Aktie um 3,4% erhöhen können.

Es bleiben weitere Fragen bezüglich des Ausmaßes von Fehlbewertungen, die zwischen dem ETF und den zugrunde liegenden Wertpapieren auftreten können, wenn die Märkte extreme Bewegungen aufweisen, und ob der Vorteil der Arbitrage, die dazu führt, dass NAV und Marktpreis konvergieren, bei extremen Marktbewegungen scheitern kann. Während des Flash-Crashs im Jahr 2010 beispielsweise machten ETFs viele der Wertpapiere aus, die starke Kursrückgänge verzeichneten und auch vorübergehende Fehlbewertungen von mehr als 10 % gegenüber dem zugrunde liegenden Index verzeichneten.6

Obwohl dies ein Einzelfall ist, bei dem die ETF-Arbitrage vorübergehend zu einer erhöhten Volatilität oder unbeabsichtigten Folgen führen kann, sind zusätzliche Untersuchungen erforderlich.

Die Quintessenz

ETF-Arbitrage ist keine langfristige Strategie. Kurzfristig treten Fehlbewertungen auf, und diese Gelegenheiten schließen innerhalb von Minuten, wenn nicht früher. Aber ETF-Arbitrage ist für den Arbitrageur und den Markt von Vorteil. Der Arbitrageur kann den Spread-Gewinn erzielen, während er den Marktpreis des ETF bei Abschluss der Arbitrage wieder in Übereinstimmung mit seinem NAV bringt.

Trotz dieser Marktvorteile hat die Forschung gezeigt, dass ETF-Arbitrage die Volatilität der zugrunde liegenden Vermögenswerte erhöhen kann, da die Arbitrage die Fehlbewertung betont oder verstärkt. Der wahrgenommene Anstieg der Volatilität bedarf weiterer Forschung. In der Zwischenzeit werden die Marktteilnehmer weiterhin von temporären Spreads zwischen Aktienkurs und NAV profitieren.