Wie verursachen Asset-Blasen Rezessionen?
Vermögenspreisblasen Schulter Schuld für einige der verheerendsten Rezessionen, einschließlich der von den Vereinigten Staaten in ihrer Geschichte konfrontiert. Die Aktienblase der 1920er Jahre, die Dotcom-Blase der 1990er Jahre und die Immobilienblase der 2000er Jahre waren Vermögensblasen, gefolgt von scharfen wirtschaftlichen Abschwüngen. Vermögensblasen sind besonders verheerend für Privatpersonen und Unternehmen, die zu spät investieren, also kurz vor dem Platzen der Blase. In dieser Hinsicht haben Vermögenspreisblasen eine Ähnlichkeit mit Ponzi- oder Pyramidenbetrug. Der unvermeidliche Zusammenbruch von Vermögensblasen löscht das Nettovermögen der Anleger aus und führt zum Scheitern von exponierten Unternehmen, was möglicherweise eine Kaskade von Schuldendeflation und Finanzpanik auslösen kann, die sich auf andere Teile der Wirtschaft ausbreiten kann, was zu einer Phase höherer Arbeitslosigkeit und niedrigerer Produktion führen kann, die kennzeichnet eine Rezession.
Die zentralen Thesen
- Vermögensblasen entstehen, wenn die Marktpreise in einigen Sektoren im Laufe der Zeit steigen und weit über den Fundamentaldaten liegen.
- Die Ausweitung des Geld- und Kreditangebots in einer Volkswirtschaft liefert den notwendigen Treibstoff für Blasen.
- Technologische Faktoren, Anreize durch die öffentliche Politik und die besonderen historischen Umstände einer bestimmten Blase helfen bei der Bestimmung, welche Anlageklassen und Branchen im Mittelpunkt einer Blase stehen.
- Es wird angenommen, dass Marktpsychologie und Emotionen wie Gier und Herdentrieb die Blase weiter vergrößern.
- Wenn Blasen schließlich platzen, hinterlassen sie in der Regel wirtschaftliche Schmerzen, einschließlich Rezession oder sogar Depression.
Wie Vermögensblasen zu einer Rezession führen können
Eine Vermögensblase entsteht, wenn der Preis eines Vermögenswerts wie Aktien, Anleihen, Immobilien oder Rohstoffe ohne zugrunde liegende Fundamentaldaten wie eine ebenso schnell steigende Nachfrage schnell ansteigt, um den Preisanstieg zu rechtfertigen.
Es ist normal, dass die Preise im Laufe der Zeit steigen und fallen, wenn Käufer und Verkäufer im Laufe der Zeit in einer Reihe aufeinanderfolgender Trades ein Gleichgewicht entdecken und sich in Richtung eines Gleichgewichts bewegen. Es ist normal, dass die Preise im Verlauf dieses Prozesses die Preise überschreiten (und unterschreiten), die durch die Fundamentaldaten von Angebot und Nachfrage impliziert werden, und dies kann und wurde von Ökonomen in kontrollierten Experimenten und Klassenzimmerübungen leicht demonstriert.
Preisentdeckung
Normalerweise steigen und fallen die Preise auf jedem Markt, aber sie tendieren im Laufe der Zeit zum fundamentalen Wert der gehandelten Güter oder Vermögenswerte.
Auf realen Märkten können die Preise zu einem bestimmten Zeitpunkt tatsächlich immer entweder über oder unter dem impliziten Gleichgewichtspreis liegen, da sich die Fundamentaldaten von Angebot und Nachfrage im Laufe der Zeit ändern, während gleichzeitig der Preisfindungsprozess im Gange ist. Es besteht jedoch immer die Tendenz, dass die Preise im Laufe der Zeit den impliziten Gleichgewichtspreis suchen oder sich ihm nähern, da die Marktteilnehmer Erfahrungen und Informationen über die Marktfundamentaldaten und die vergangenen Preisreihen sammeln.
Der Unterschied zu einer Blase besteht darin, dass die Preise für eine bestimmte Klasse von Vermögenswerten oder Gütern den impliziten Marktgleichgewichtspreis überschreiten und dauerhaft hoch bleiben und sogar weiter steigen, anstatt sich in Richtung der erwarteten Gleichgewichtspreise zu korrigieren. Dies geschieht aufgrund einer Zunahme des Geld- und Kreditangebots, das in diesen Markt fließt, was den Käufern die Möglichkeit gibt, die Preise weiterhin immer höher zu bieten.
Vermögenspreisblasen
In einer Vermögenspreisblase lässt neues Geld, das auf den Markt kommt, die Preise weit über den fundamentalen Wert der zugrunde liegenden Vermögenswerte steigen, der durch einfaches Angebot und Nachfrage impliziert wird.
Wenn eine Zentralbank oder eine andere Währungsbehörde das Geld- und Kreditangebot in einer Volkswirtschaft ausweitet, gelangen die neuen Geldeinheiten immer zu einem bestimmten Zeitpunkt und in die Hände bestimmter Marktteilnehmer in die Wirtschaft und breiten sich dann allmählich aus neues Geld wechselt in aufeinanderfolgenden Transaktionen den Besitzer. Dies führt im Laufe der Zeit dazu, dass sich die meisten oder alle Preise im bekannten Prozess der Preisinflation nach oben anpassen. Dies geschieht jedoch nicht sofort bei allen Preisen.
Frühe Empfänger des neuen Geldes können so die Preise für die von ihnen gekauften Vermögenswerte und Güter erhöhen, bevor die Preise in der übrigen Wirtschaft steigen. Dies ist Teil des wirtschaftlichen Phänomens, das als Cantillon-Effekt bekannt ist. Wenn sich die Kaufaktivität auf dem Markt nach den Umständen der Zeit auf eine bestimmte Anlageklasse von Vermögenswerten oder Wirtschaftsgütern konzentriert, dann steigen die relativen Preise dieser Vermögenswerte im Vergleich zu anderen Gütern in der Wirtschaft. Dadurch entsteht eine Vermögenspreisblase. Die Preise dieser Vermögenswerte spiegeln nicht mehr nur die realen Angebots- und Nachfragebedingungen im Verhältnis zu allen anderen Gütern in der Wirtschaft wider, sondern werden durch den Cantillon-Effekt des neuen Geldes, das in die Wirtschaft gelangt, in die Höhe getrieben.
Richard Cantillon
Richard Cantillon war ein Ökonom und Investor aus dem 18. Jahrhundert, der an Vermögenspreisblasen und den Auswirkungen der Geldmengenexpansion teilnahm und später darüber schrieb.
Wie ein Schneeball ernährt sich eine Vermögensblase von sich selbst. Wenn der Preis eines Vermögenswerts deutlich höher als der Gesamtmarkt zu steigen beginnt, springen opportunistische Investoren und Spekulanten ein und erhöhen den Preis noch weiter. Dies führt zu weiteren Spekulationen und weiteren Preiserhöhungen, die nicht von den Marktfundamentaldaten unterstützt werden. Die Erwartung einer zukünftigen Preissteigerung bei den Blase-Assets selbst treibt die Käufer dazu, die Preise höher zu bieten. Die daraus resultierende Flut von Investitionsdollars in den Vermögenswert treibt den Preis auf ein noch überhöhtes Niveau.
Das eigentliche Problem beginnt, wenn die Vermögensblase so schnell an Geschwindigkeit gewinnt, dass normale Menschen, die praktisch die letzten Empfänger des neu geschaffenen Geldes sind, das bis zu ihren Löhnen und Geschäftseinkommen durchsickert, von denen viele wenig bis gar keine Anlageerfahrung haben, bemerken und entscheiden, dass auch sie von steigenden Preisen profitieren können. Zu diesem Zeitpunkt haben die Preise in der gesamten Wirtschaft bereits begonnen, zu steigen, da sich das neue Geld durch die Wirtschaft ausgebreitet hat, um die Taschen dieser gewöhnlichen Menschen zu erreichen. Da es jetzt in der gesamten Wirtschaft zirkuliert, hat das neue Geld nicht mehr die Kraft, die relativen Preise der Bubble-Assets im Vergleich zu anderen Gütern und Vermögenswerten weiter in die Höhe zu treiben.
Frühe Empfänger des neuen Geldes verkaufen an die Nachzügler und erzielen übergroße Gewinne. Diese späten Käufer realisieren jedoch wenig oder keine Gewinne, da die Preisblase aus Mangel an neuem Geld zum Stillstand kommt. Die Preisblase ist ohne zusätzliche Injektionen von neuem Geld (oder Kredit) durch die Zentralbank oder Währungsbehörde nicht mehr haltbar.
Die Blase beginnt dann zu entleeren. Andere Preise in der Wirtschaft steigen, um die relativen Preise der Blase-Assets zu normalisieren, und dämpfen, und es fließt kein neues Geld in die Wirtschaft, um einen weiteren Anstieg der Blasenpreise anzukurbeln, was auch die Erwartungen einer zukünftigen Blasenpreissteigerung dämpft. Spätkäufer sind von glanzlosen Gewinnen enttäuscht und der spekulative Optimismus, der den Anstieg der Blase verstärkte, kehrt sich nun um. Die Blasenpreise beginnen, auf die von den Marktfundamentalen implizierten Werte zurückzufallen.
Die Zentralbank oder eine andere Währungsbehörde kann zu diesem Zeitpunkt versuchen, die Blase weiter aufzublähen, indem sie mehr neues Geld injiziert, und den oben beschriebenen Vorgang wiederholen, oder nach einer anhaltenden Periode von Geldspritzen und Blaseninflation die Injektion von neuem Geld auf die Verbraucherpreis- und Lohninflation dämpfen. Manchmal hilft ein echter wirtschaftlicher Schock, wie ein Anstieg der Ölpreise, eine Kürzung der Geldspritzen auszulösen.
Wenn der Neugeldfluss stoppt oder sich sogar erheblich verlangsamt, kann dies zum Platzen der Vermögensblase führen. Dies lässt die Preise steil fallen und bringt Verwüstungen für Nachzügler an, von denen die meisten einen großen Prozentsatz ihrer Investitionen verlieren. Das Platzen der Blase ist auch die endgültige Verwirklichung des Cantillon-Effekts, da nicht nur eine Änderung der relativen Preise auf dem Papier während des Aufstiegs der Blase, sondern eine groß angelegte Übertragung von realem Vermögen und Einkommen von den Nachzüglern auf die frühen Empfänger erfolgt des neu geschaffenen Geldes, das die Blase ausgelöst hat.
Umverteilung des Reichtums
Diese Umverteilung von Vermögen und Einkommen von späten Investoren an die frühen Empfänger von neu geschaffenem Geld und Krediten, die im Erdgeschoss eingestiegen sind, macht die Bildung und den Zusammenbruch von Vermögenspreisblasen sehr ähnlich wie ein Pyramiden- oder Ponzi-Schema.
Wenn dieser Prozess von Geld in seiner modernen Form einer Fiat-Währung angetrieben wird, die hauptsächlich aus fraktionierten Reservekrediten der Zentralbank und des Bankensystems besteht, dann verursacht das Platzen der Blase nicht nur Verluste für die damaligen Inhaber der Blase-Assets, aber es kann auch zu einem Prozess der Schuldendeflation führen, der sich über diejenigen ausbreitet, die direkt den Vermögenswerten der Blase ausgesetzt sind, aber auch auf alle anderen Schuldner. Das bedeutet, dass jede ausreichend große Blase unter den richtigen monetären Bedingungen die gesamte Wirtschaft in eine Rezession stürzen kann.
Historische Beispiele für Vermögensblasen
Auf die größten Vermögensblasen der jüngeren Geschichte folgten tiefe Rezessionen. Das Gegenteil ist ebenso der Fall: Den größten und aufsehenerregendsten Wirtschaftskrisen in den USA gingen Vermögensblasen voraus. Während die Korrelation zwischen Vermögensblasen und Rezessionen unwiderlegbar ist, debattieren Ökonomen über die Stärke der Ursache-Wirkungs-Beziehung.
Viele argumentieren, dass andere wirtschaftliche Faktoren zu Rezessionen beitragen können oder dass jede Rezession so einzigartig ist, dass allgemeine Ursachen nicht wirklich identifiziert werden können. Einige Ökonomen bestreiten sogar die Existenz von Blasen und argumentieren, dass große realwirtschaftliche Schocks die Wirtschaft von Zeit zu Zeit zufällig in eine Rezession stürzen, unabhängig von finanziellen Faktoren, dass Preisblasen und Crashs einfach die optimale Marktreaktion auf sich ändernde reale Fundamentaldaten sind. Es besteht jedoch breitere Übereinstimmung darüber, dass das Platzen einer Vermögensblase in jeder der folgenden wirtschaftlichen Rezessionen zumindest eine gewisse Rolle gespielt hat.
Die Börsenblase der 1920er Jahre / Die Weltwirtschaftskrise
Die 1920er Jahre begannen mit einer tiefen, aber kurzen Rezession, die einer längeren Periode der wirtschaftlichen Expansion wich. Großzügiger Reichtum, wie er in F. Scott Fitzgeralds „The Great Gatsby“ dargestellt wird, wurde in den Goldenen Zwanzigern zu einem amerikanischen Standbein. Die Blase begann, als die Fed in der zweiten Hälfte des Jahres 1921 bis 1922 die Kreditanforderungen lockerte und die Zinssätze senkte, in der Hoffnung, die Kreditaufnahme anzukurbeln, die Geldmenge zu erhöhen und die Wirtschaft anzukurbeln. Es hat funktioniert, aber zu gut. Verbraucher und Unternehmen nahmen mehr Schulden auf als je zuvor. Bis Mitte des Jahrzehnts waren im Vergleich zu fünf Jahren zuvor weitere 500 Millionen US-Dollar im Umlauf. Die Geldpolitik der Fed erstreckte sich über den größten Teil der 1920er Jahre und die Aktienkurse stiegen infolge des neuen Geldes, das über das Bankensystem in die Wirtschaft floss, in die Höhe.
Die wilden 20er Jahre
Die stetige Ausweitung des Geld- und Kreditangebots in den 1920er Jahren führte zu einer massiven Blase bei den Aktienkursen. Die weit verbreitete Akzeptanz des Telefons und die Verlagerung von einer mehrheitlich ländlichen zu einer mehrheitlich städtischen Bevölkerung steigerten die Attraktivität komplexerer Spar- und Anlagestrategien wie Aktienbesitz im Vergleich zu traditionell beliebten Sparkonten und Lebensversicherungen.
Der Exzess der 1920er Jahre hat zwar Spaß gemacht, war aber alles andere als nachhaltig. Ab 1929 traten Risse in der Fassade auf. Das Problem war, dass die Schulden zu viel von der Extravaganz des Jahrzehnts angeheizt hatten. Die Investoren, die breite Öffentlichkeit und die Banken wurden schließlich skeptisch, dass die kontinuierliche Vergabe neuer Kredite ewig weitergehen könnte, und begannen, sich vor möglichen spekulativen Verlusten zu schützen. Kluge Anleger, die sich auf die Idee eingestellt hatten, dass die guten Zeiten bald zu Ende gehen würden, begannen mit Gewinnmitnahmen. Sie sicherten sich ihre Gewinne und erwarteten einen bevorstehenden Marktrückgang.
Es dauerte nicht lange, bis ein massiver Ausverkauf begann. Menschen und Unternehmen begannen, ihr Geld so schnell abzuheben, dass die Banken nicht über das verfügbare Kapital verfügten, um die Anfragen zu erfüllen. Die Schuldendeflation setzte ein, obwohl die Fed versucht hatte, sie wieder aufzublasen. Die sich rapide verschlechternde Situation gipfelte im Crash von 1929, bei dem mehrere große Banken aufgrund von Bank Runs insolvent wurden.
Der Crash löste die Weltwirtschaftskrise aus, die immer noch als die schlimmste Wirtschaftskrise in der modernen amerikanischen Geschichte bekannt ist. Während die offiziellen Jahre der Depression von 1929 bis 1939 waren, konnte die Wirtschaft erst nach dem Ende des Zweiten Weltkriegs 1945 langfristig wieder Fuß fassen.
Die Dot-Com-Blase der 1990er Jahre / Rezession Anfang der 2000er Jahre
Im Jahr 1990 existierten die Wörter Internet, Web und Online noch nicht einmal im gebräuchlichen Lexikon. Bis 1999 dominierten sie die Wirtschaft. Der Nasdaq-Index, der hauptsächlich auf Technologie basierende Aktien abbildet, lag Anfang der neunziger Jahre unter 500. Bis zur Jahrhundertwende waren es über 5.000.
1995 begann die Fed mit der Lockerung der Geldpolitik, um die staatliche Rettungsaktion für die Inhaber mexikanischer Anleihen als Reaktion auf die mexikanische Schuldenkrise zu unterstützen. Das Wachstum der US-amerikanischen M2 Geldmenge beschleunigte sich schnell von weniger als 1% pro Jahr auf über 5%, als die Fed begann, neue Reserven in das Bankensystem zu investieren, und erreichte Anfang 1999 einen Höchststand von über 8%. Der neue liquide Kredit, den die Fed der Wirtschaft hinzufügte begann in den aufstrebenden Technologiesektor zu fließen. Als die Fed 1995 die Zinsen senkte, begann der Nasdaq richtig abzuheben, Netscape startete seinen Börsengang und die Dotcom-Blase begann.
Markt-Hype
Der Hype um neue Technologien kann den Strom neuer Geldinvestitionen anziehen, der zu einer Blase führt.
Das Internet hat die Art und Weise, wie die Welt lebt und Geschäfte macht, verändert. Viele robuste Unternehmen, die während der Dotcom-Blase gegründet wurden, wie Google, Yahoo und Amazon. Die Zahl dieser Unternehmen wurde jedoch in den Schatten gestellt von der Zahl der fliegenden Unternehmen ohne langfristige Vision, ohne Innovation und oft ohne Produkt. Da die Anleger von Dot-Com-Manie mitgerissen wurden, zogen diese Unternehmen immer noch Millionen von Investitionsdollar an, viele schafften es sogar, an die Börse zu gehen, ohne jemals ein Produkt auf den Markt zu bringen.
Als der Lohn- und Verbraucherpreisdruck inmitten einer Liquiditätsflut zunahm, die die überwältigenden Auswirkungen des Y2K-Bugs bekämpfen sollte, begann die Fed Anfang 2000, das Wachstum der Geldmenge zu drosseln und die Zinssätze anzuheben des Tech-Booms.
Ein Ausverkauf an der Nasdaq im März 2000 markierte das Ende der Dotcom-Blase. Die folgende Rezession war für die Gesamtwirtschaft relativ gering, für die Technologiebranche jedoch verheerend. In der Bay Area in Kalifornien, der Heimat des technologielastigen Silicon Valley, erreichte die Arbeitslosenquote den höchsten Stand seit Jahrzehnten.
Die Immobilienblase der 2000er Jahre/Die große Rezession
Viele Faktoren kamen zusammen, um die Immobilienblase der 2000er Jahre zu erzeugen. Die größten waren die monetäre Expansion, die zu niedrigen Zinsen führte, und deutlich gelockerte Kreditvergabestandards. Die Fed senkte ihren Zielzinssatz von 2000 bis Mitte 2004 auf mehrere historische Tiefststände, und die Geldmenge M2 wuchs durchschnittlich um 6,5% pro Jahr. Die bundesstaatliche Wohnungspolitik unter dem Oberbegriff der von Präsident Bush verfochtenen „Ownership Society“ trug dazu bei, die neu geschaffenen Kredite in den Wohnungssektor zu treiben, und die Deregulierung des Finanzsektors ermöglichte die Vermehrung exotischer neuer Wohnungsbaudarlehensprodukte und darauf basierender Kreditderivate.
Regierungsrichtlinien
Eine staatliche Politik, die versucht, wirtschaftliche Trends zu formen, wird angesichts der Expansion von Geld und Krediten fast zwangsläufig das Wachstum von Blasen steuern.
Als sich das Hausfieber wie eine von Dürre angeheizte Feuersbrunst ausbreitete, begannen Kreditgeber, insbesondere in der Hochrisiko-Arena, die als Subprime bekannt ist, miteinander zu konkurrieren, wer die Standards am meisten lockern und die riskantesten Käufer anziehen konnte. Ein Kreditprodukt, das den Wahnsinn, den Subprime-Kreditgeber Mitte der 2000er Jahre erreichten, am besten verkörpert, ist der NINJA-Kredit; für die Genehmigung waren weder Einkommen, Job noch Vermögensnachweis erforderlich.
In den 2000er Jahren war es für einen Großteil der 2000er Jahre einfacher, eine Hypothek aufzunehmen, als eine Wohnungsmiete zu erhalten. Infolgedessen stieg die Nachfrage nach Immobilien. Immobilienmakler, Bauherren, Banker und Hypothekenmakler tummelten sich im Überfluss und verdienten so mühelos Geld wie die Masters of the Universe der 1980er Jahre, die in Tom Wolfes „Bonfire of the Vanities“ dargestellt wurden.
Wie zu erwarten war, war eine Blase, die zu einem großen Teil durch die Praxis der Kreditvergabe von Hunderttausenden von Dollar an Menschen geschürt wurde, die nicht in der Lage waren, ihr Vermögen oder sogar einen Arbeitsplatz nachzuweisen, nicht nachhaltig. In bestimmten Teilen des Landes, wie Florida und Las Vegas, begannen die Immobilienpreise bereits 2006 zu fallen. 2008 befand sich das gesamte Land in einem vollständigen wirtschaftlichen Zusammenbruch. Große Banken, darunter die traditionsreiche Lehman Brothers, wurden zahlungsunfähig, weil zu viel Geld in Wertpapieren gebunden war, die mit den oben genannten Subprime-Hypotheken besichert waren. In einigen Gegenden sind die Immobilienpreise um mehr als 50 % gefallen. Die daraus resultierende Große Rezession würde die Märkte rund um den Globus zum Absturz bringen, viele Millionen Menschen arbeitslos machen und die Wirtschaftsstruktur nachhaltig verändern.