Wie AQR Wetten gegen Beta platziert

AQR, ein großer Hedgefonds, der vom berühmten Investor Cliff Asness gegründet wurde, verwendet eine Strategie der statistischen Arbitrage, indem er eine Short-Position in Aktien mit hohem Beta und eine Long-Position in Aktien mit niedrigem Betaeingeht. Diese Strategie wird als Wette gegen Beta bezeichnet. Die Theorie basiert auf angeblichen Ineffizienzen mit dem Capital Asset Pricing Model (CAPM), die darauf zurückzuführen sind, dass große Fonds in der Art der Hebelwirkung, die sie nutzen können, und dem Risiko, das sie eingehen können, eingeschränkt sind. Beta ist ein statistisches Maß für das Risiko einer einzelnen Aktie oder eines Portfolios gegenüber dem Gesamtmarkt. Der Begriff Wette gegen Beta wurde aus einigen wirtschaftswissenschaftlichen Papieren von den Schöpfern der Strategie geprägt.

Beta

Beta ist ein Maß für das Risiko, das nicht durch Diversifikation reduziert werden kann. Ein Beta von eins bedeutet, dass sich eine Aktie oder ein Portfolio genau im Gleichschritt mit dem größeren Markt bewegt. Ein Beta von mehr als eins zeigt an, dass ein Vermögenswert mit höherer Volatilität dazu neigt, sich mit dem Markt auf und ab zu bewegen. Ein Beta von weniger als eins weist auf einen Vermögenswert hin, der weniger volatil ist als der Markt oder ein Vermögenswert mit höherer Volatilität, der nicht mit dem größeren Markt korreliert. Ein negatives Beta zeigt an, dass sich ein Vermögenswert umgekehrt zum Gesamtmarkt bewegt. Einige Derivate wie Put-Optionen haben durchweg negative Betas.

CAPM

CAPM ist ein Modell, das die erwartete Rendite eines Vermögenswerts oder Portfolios berechnet. Die Formel bestimmt die erwartete Rendite als den vorherrschenden risikofreien Zinssatz plus die Rendite des Marktes abzüglich des risikofreien Zinssatzes multipliziert mit dem Beta der Aktie. Die Security Market Line, oder SML, ist ein Ergebnis von CAPM. Es zeigt eine erwartete Rendite als Funktion des nicht diversifizierbaren Risikos. Der SML ist eine gerade Linie, die den Risiko-Rendite-Kompromiss für einen Vermögenswert darstellt. Die Steigung des SML entspricht der Marktrisikoprämie. Die Marktrisikoprämie ist die Differenz zwischen der erwarteten Rendite eines Marktportfolios und dem risikofreien Zinssatz.

Wette gegen Beta-Strategie

Die grundlegende Wette gegen Beta-Strategie besteht darin, Vermögenswerte mit höheren Betas zu finden und eine Short-Position darin einzugehen. Gleichzeitig wird bei Vermögenswerten mit niedrigerem Beta eine gehebelte Long-Position eingegangen. Die Idee ist, dass die Vermögenswerte mit höherem Beta überteuert und die Vermögenswerte mit niedrigerem Beta unterbewertet sind. Die Theorie geht davon aus, dass sich die Kurse der Aktien irgendwann wieder angleichen. Dies ist im Wesentlichen eine statistische Arbitrage-Strategie, bei der die Preise der Vermögenswerte auf den Medianpreis gegenüber dem Risiko zurückgehen. Dieser Median wird als SML definiert.

Ein Hauptgrundsatz von CAPM ist, dass alle vernünftigen Anleger ihr Geld in ein Portfolio mit der höchsten erwarteten Überschussrendite pro Risikoeinheit investieren. Die erwartete Überschussrendite pro Risikoeinheit wird alsSharpe-Ratio bezeichnet. Der Anleger kann diesen Hebel dann basierend auf seinen individuellen Risikopräferenzen nutzen oder reduzieren. Viele große Investmentfonds und einzelne Anleger sind jedoch in Bezug auf die Hebelwirkung, die sie einsetzen können, eingeschränkt. Daher neigen sie dazu, ihre Portfolios in Richtung von Vermögenswerten mit höherem Beta zu übergewichten, um die Renditen zu verbessern.

Diese Neigung zu Aktien mit höherem Beta weist darauf hin, dass diese Vermögenswerte im Vergleich zu Vermögenswerten mit niedrigerem Beta niedrigere risikoadjustierte Renditen erfordern. Im Wesentlichen glauben einige Experten, dass die Steigung der SML-Linie für den US-Markt gegenüber CAPM zu flach ist. Dies führt angeblich zu einer Preisanomalie auf dem Markt, von der einige versuchen, zu profitieren. Einige Wirtschaftspapiere, die historische Backtestings durchführten, zeigten im Vergleich zum Gesamtmarkt überlegene Sharpe-Verhältnisse.

Bei der Untersuchung dieses Phänomens hat AQR marktneutrale Wetten gegen Betafaktoren konstruiert, die verwendet werden können, um diese Idee zu messen. In der Praxis leidet die Leistung dieser Strategie unter Provisionen und anderen Handelskosten. Als solches kann es für einzelne Anleger nicht nützlich sein. Die Strategie erfordert wahrscheinlich eine große Menge an Kapital und Zugang zu niedrigen Handelskosten, um erfolgreich zu sein.