Die Geschichte der Meltdowns von Hochzinsanleihen

Ein sehr bekannter Aspekt von Hochzinsanleihen oder Junk Bonds ist, dass sie besonders anfällig für gestresste Marktbedingungen sind, wie sie während einer Depression oder Rezession wie der Rezession von 2008 auftreten. Diese Stressanfälligkeit des Marktes ist, wie viele Studien zeigen, beim Junk-Bond-Markt tatsächlich ausgeprägter als bei Investment-Grade-Anleihen.

Risiken von Hochzinsanleihen

Dieses Phänomen ist nicht schwer zu erklären. Mit der Abschwächung der Wirtschaft werden die Möglichkeiten für Unternehmen, sich Finanzierungen zu sichern, immer knapper, und der Wettbewerb um diese schwindenden Möglichkeiten wird als Reaktion darauf intensiver. Auch die Fähigkeit von Unternehmen, die solche Schulden schulden, diese Schulden begleichen zu können, nimmt ab. All diese Bedingungen führen dazu, dass mehr Unternehmen häufiger in Worst-Case-Szenarien oder Konkurs geraten, wenn der Markt unter Stress steht.

Investoren sind sich dessen natürlich bewusst. Sie beginnen natürlich, die Anleihen in ihrem Portfolio  mit dem höchsten Risiko zu verkaufen, was die Lage für die Unternehmen, die am stärksten exponiert sind und die das schlechteste Verhältnis von Bargeld zu Schulden aufweisen, nur noch schlimmer macht. Die Gesetze von Angebot und Nachfrage sind deutlich zu erkennen, da die Nachfrage nach Hochzinsanleihen versiegt und sie niedrigere Preise anbieten müssen, um weiterhin die erforderlichen Investitionen zu sichern.

Der sogenannte Junk-Bond Markt umfasst vor allem die letzten 35 bis 40 Jahre. Einige argumentieren, dass der Junk-Bond-Markt erst seit drei bis vier Jahrzehnten existiert und bis in die 1970er Jahre zurückreicht, als diese Arten von  Anleihen  immer beliebter wurden und neue Klassen von Emittenten auftauchten, als eine größere Anzahl von Unternehmen begann sie als Finanzschuldinstrumente verwenden.

Die Spar- und Kreditkrise der 80er Jahre

Auf dem Weg zur Bekanntheit haben Junk Bonds mehrere Unebenheiten auf der Straße getroffen. Der erste große Schluckauf kam mit dem mittlerweile berüchtigten Savings & Loan Skandal  der 1980er Jahre. Zu dieser Zeit investierten S & L-Unternehmen übermäßig in Unternehmensanleihen  mit höheren Renditen sowie in Praktiken mit deutlich höherem Risiko, die letztendlich zu einem massiven Absturz der Performance von Junk Bonds führten, der fast ein Jahrzehnt und bis in die 1990er Jahre andauerte.

Der Junk-Bond-Markt wuchs in den 1980er Jahren exponentiell von nur 10 Milliarden US-Dollar im Jahr 1979 auf satte 189 Milliarden US-Dollar im Jahr 1989, ein Anstieg von mehr als 34 % pro Jahr. Während dieses Jahrzehnts lagen die Renditen von Junk-Bonds im Durchschnitt bei rund 14,5% mit Ausfallraten von  etwas mehr als zwei bei 2,2%, was zu jährlichen Gesamtrenditen für den Markt von etwa 13,7% führte.

1989 verursachte jedoch eine politische Bewegung, an der Rudolph Giuliani und andere beteiligt waren, die die Unternehmenskreditmärkte vor dem Anstieg der Hochzinsanleihen dominiert hatten, den Markt vorübergehend zusammenbrach, was zum Bankrott von Drexel Burnham führte. In einer Änderung, die vielleicht nur 24 Stunden dauerte, verschwanden neue Junk Bonds praktisch ein Jahr lang ohne Erholung vom Markt. Dies führte dazu, dass die Anleger 1990 netto 4,4% auf dem Hochzinsmarkt verloren – das erste Mal seit mehr als einem Jahrzehnt, dass der Markt negative Ergebnisse erzielte.

Der „Dot-Com“-Crash von 2000-2002

Viele Unternehmen, die sich während des „Dot-Com“ -Booms der späten 1990er Jahre mit High-Yield-Anleihen finanzierten, scheiterten bald, und mit ihnen rutschte der High-Yield-Markt in Bezug auf die Nettorenditen erneut ins Negative. Dieser Crash ist nicht auf die Handlungen von jemandem zurückzuführen, der versucht hat, den Markt zu sabotieren, oder von skrupellosen S&L-Investoren. Stattdessen kam es zu dieser Pleite, weil Investoren immer wieder auf den Traum von riesigen Gewinnen hereinfielen, den das Internet durch seine Fähigkeit, einen globalen Markt zu erreichen, versprach. Investoren steckten ihr Geld in Ideen, nicht in solide Pläne, und als Folge geriet der Markt ins Stocken.

Als dieser Fehler jedoch klar wurde, setzten die Anleger auf solidere Entscheidungen am Markt für Hochzinsanleihen, und dieser konnte sich schnell erholen.  Im Zeitraum 2000-2002 lag der durchschnittliche Ausfall des Marktes bei 9,2 %, fast viermal so hoch wie im Zeitraum 1992-1999. Während dieses Zeitraums sank die durchschnittliche Gesamtrendite auf 0%, wobei 2002 die Rekordzahl an Ausfällen und Insolvenzen festlegte, bevor diese Zahlen 2003 erneut sanken.

Die Finanzkrise von 2007-2009

Als der Subprime-Skandal ausbrach, waren viele der sogenannten „toxischen Vermögenswerte“, die in die Krise verwickelt waren, tatsächlich mit hochverzinslichen Unternehmensanleihen verbunden. Der Skandal entsteht hier dadurch, dass diese Subprime- oder High-Yield-Anlagen als Anleihen mit AAA Rating anstelle von „Junk-Status“-Anleihen verkauft werden. Als die Krise ausbrach, fielen die Renditen von Junk-Bonds und damit stiegen ihre Renditen in die Höhe. Die Rendite bis zur Fälligkeit ( YTM ) für High Yield oder Speculative-Grade-Anleihen stieg in dieser Zeit um über 20 %, wobei die Ergebnisse das Allzeithoch für die Ausfälle von Junk-Bonds darstellten, wobei der durchschnittliche Marktzins auf 13,4. stieg % bis zum dritten Quartal 2009.

Die Quintessenz

Trotz all dieser Rückschläge und externen Schläge  scheint sich der Junk-Bond Markt – wie auch der Sekundärmarkt – jedoch immer wieder zu erholen. Emittenten wenden sich weiterhin den Hochzinsanleihen zu, die bestimmte Anlegergruppen und Privatanleger gerne gekauft haben. Diese anhaltende Stärke beruht daher sowohl auf dem anhaltenden Kapitalbedarf der Unternehmen als auch auf dem anhaltenden Wunsch der Anleger nach  Instrumenten mit höherer Rendite als Investment-Grade-Anleihen.