Eine Kurzanleitung zum risikoadjustierten Diskontsatz

Bei der Analyse von Investitionen oder Projekten auf Rentabilität werden die Cashflows auf den Barwert abgezinst, um sicherzustellen, dass der wahre Wert des Unternehmens erfasst wird. Typischerweise ist der in diesen Anwendungen verwendete Diskontsatz der Marktzins.

Aufgrund der projekt- oder investitionsbezogenen Umstände kann es jedoch erforderlich sein, einen risikoadjustierten Diskontierungssatz zu verwenden.

Die Theorie hinter Risiko und Rendite

Das Konzept des risikoadjustierten Diskontierungssatzes spiegelt das Verhältnis zwischen Risiko und Rendite wider. Theoretisch wird ein risikofreudiger Anleger mit potenziell höheren Renditen belohnt, da auch höhere Verluste möglich sind. Dies wird im risikoadjustierten Abzinsungssatz dargestellt, da die Anpassung den Abzinsungssatz auf Grundlage des Risikos ändert. Die erwartete Rendite einer Investition wird erhöht, da das Risiko im Projekt erhöht ist.

Bei der Diskontierung wird der Zeitwert  des Geldes (TVM) erkannt , oder das Konzept, dass Geld, das Sie jetzt haben, aufgrund seiner potenziellen Erwerbsfähigkeit mehr wert ist als die gleiche Summe in der Zukunft . Dieses Grundprinzip der Finanzen besagt, dass, sofern Geld verzinst werden kann, jeder Geldbetrag umso mehr wert ist, je früher er eingeht.

Gründe für die Verwendung des risikoadjustierten Diskontsatzes

Die häufigste Anpassung bezieht sich auf Unsicherheiten bezüglich des Zeitpunkts, des Dollarbetrags oder der Dauer von Cashflows. Bei langfristigen Projekten bestehen zudem Unsicherheiten hinsichtlich der zukünftigen Marktbedingungen, der Rentabilität der Investition und des Inflationsniveaus. Der Abzinsungssatz wird auf Grundlage der prognostizierten Liquidität des Unternehmens sowie des Ausfallrisikos von Dritten risikobereinigt.

Bei Projekten im Ausland sind das Währungsrisiko und das geografische Risiko zu berücksichtigen. Ein Unternehmen kann den Diskontsatz anpassen, um Investitionen widerzuspiegeln, die den Ruf eines Unternehmens schädigen, zu einem Rechtsstreit führen oder zu regulatorischen Problemen führen können. Schließlich wird der risikoadjustierte Diskontsatz auf der Grundlage des prognostizierten Wettbewerbs und der Schwierigkeit, einen Wettbewerbsvorteil zu behalten, geändert.

Beispiel für die Diskontierung mit einem angepassten Satz

Ein Projekt, das einen Kapitalabfluss von 80.000 US-Dollar erfordert, wird in drei Jahren einen Cash-Zufluss von 100.000 US-Dollar erzielen. Ein Unternehmen kann sich dafür entscheiden, ein anderes Projekt zu finanzieren, das 5% einbringt, daher wird dieser Satz als Diskontsatz verwendet. Der Barwertfaktor in dieser Situation ist ((1 + 5%)³) oder 1,1577. Daher beträgt der Barwert des zukünftigen Cashflows (100.000 USD/1,1577) oder 86.383,76 USD.

Da der Barwert der zukünftigen Barmittel größer ist als der aktuelle Mittelabfluss, führt das Projekt zu einem Nettomittelzufluss und das Projekt sollte angenommen werden.

Das Ergebnis kann sich jedoch durch die Anpassung des Abzinsungssatzes an Risiken ändern. Angenommen, dieses Projekt befindet sich in einem fremden Land, in dem der Wert der Währung instabil ist und ein höheres Enteignungsrisiko besteht. Aus diesem Grund wird der Diskontierungssatz auf 8 % angepasst, sodass das Unternehmen davon ausgeht, dass ein Projekt mit ähnlichem Risikoprofil eine Rendite von 8 % erzielen wird. Der Faktor Barwertes Interesse ist jetzt ((1 + 8%) ³) oder 1,2597. Daher beträgt der neue Barwert des Mittelzuflusses (100.000 USD/1,2597 USD) oder 79.383,22 USD.

Bei der Anpassung des Diskontierungssatzes an das zusätzliche Risiko des Projekts ergab sich, dass das Projekt nicht in Anspruch genommen werden sollte, da der Wert der Mittelzuflüsse den Mittelabfluss nicht übersteigt.

Beziehung zwischen Diskontsatz und Barwert

Wenn der Diskontsatz an das Risiko angepasst wird, erhöht sich der Satz. Höhere Abzinsungssätze führen zu niedrigeren Barwerten. Dies liegt daran, dass der höhere Diskontsatz anzeigt, dass das Geld aufgrund der höchsten Verdienstrate im Laufe der Zeit schneller wachsen wird. Angenommen, zwei verschiedene Projekte führen in einem Jahr zu einem Cash-Zufluss von 10.000 US-Dollar, aber ein Projekt ist riskanter als das andere.

Das riskantere Projekt hat einen höheren Diskontierungssatz, der den Nenner in der Barwertberechnung erhöht, was zu einer niedrigeren Barwertberechnung führt, da das riskantere Projekt zu einer höheren Gewinnmarge führen sollte. Der niedrigere Barwert für das riskantere Projekt bedeutet, dass weniger Geld im Voraus benötigt wird, um den gleichen Betrag wie das weniger riskante Unterfangen zu erzielen.

Verwenden des Capital Asset Pricing-Modells

Ein gängiges Instrument zur Berechnung eines risikoadjustierten Diskontsatzes ist das Capital Asset Pricing Model (CAPM). Bei diesem Modell wird der risikolose Zinssatz um eine Risikoprämie auf Basis des Beta des Projekts angepasst. Die Risikoprämie errechnet sich aus der Differenz zwischen der Marktrendite und der risikofreien Rendite multipliziert mit dem Beta.

Beispielsweise wird ein Projekt mit einem Beta von 1,5 in einem Zeitraum geplant, in dem der risikofreie Zinssatz 3 % beträgt und die Marktrendite 7 % beträgt. Obwohl die Marktrendite 7% beträgt, ist das Projekt riskanter als der Markt, da sein Beta größer als eins ist. In dieser Situation beträgt die Risikoprämie ((7% – 3%)x1,5) oder 6%.

Betaversion verwenden

Um das Capital Asset Pricing Model zu verwenden, muss das Beta des Projekts oder der Investition berechnet werden. Das Beta wird berechnet, indem die Kovarianz zwischen der Rendite des Vermögenswerts und der Marktrendite durch die Varianz der Marktrendite geteilt wird. Diese Formel berechnet das Verhältnis zwischen den Renditen der Anlage und den Renditen des Marktes. Anlagen mit einem ähnlichen Verhältnis zum Markt weisen ein Beta von eins aus, während Anlagen, die risikoreicher als der Markt sind, einen Wert von mehr als eins erzielen.