Vollständig wandelbare Schuldverschreibungen (FCD)

DIE ZENTRALEN THESEN

• Eine voll wandelbare Schuldverschreibung (FCD) ist eine Art von Schuldverschreibung, bei der der gesamte Wert nach Mitteilung des Emittenten in Aktien umgewandelt wird.
• Der Hauptunterschied zwischen FCDs und den meisten anderen Wandelschuldverschreibungen besteht darin, dass das emittierende Unternehmen die Umwandlung in Eigenkapital erzwingen kann.
• Vollständig wandelbare Schuldverschreibungen bieten Anlegern die Möglichkeit, am Wachstum eines Unternehmens zu partizipieren und gleichzeitig das kurzfristige Risiko zu reduzieren.
• Auf der anderen Seite werden Unternehmen wahrscheinlich eine Umwandlung erzwingen, wenn sie für bestehende Aktionäre und nicht für FCD-Investoren von Vorteil ist.

Inhaber von vollständig wandelbaren Schuldverschreibungen könnten nichts erhalten, wenn der Emittent in Konkurs geht.

Eine Schuldverschreibung kann nicht wandelbar oder wandelbar sein. Eine nicht wandelbare Schuldverschreibung wird nicht in Eigenkapital umgewandelt. Sie verfügt daher über einen höheren Zinssatz als Wandelschuldverschreibungen. Eine Wandelschuldverschreibung kann nach einer vorgegebenen Zeit in Stammaktien des emittierenden Unternehmens umgewandelt werden. Diese Zeit wird durch den Treuhandvertrag bestimmt. Der Wandelanleihegläubiger hat den Vorteil, nach der Umwandlung eine etwaige Aufwertung des Aktienkurses des Unternehmens zu genießen. Infolgedessen werden Wandelanleihen mit niedrigeren Zinssätzen ausgegeben als nicht wandelbare Schuldverschreibungen.

Zum Zeitpunkt der Ausgabe gibt der Treuhandvertrag den Wandlungszeitpunkt, das Wandlungsverhältnis und den Wandlungspreis an. Der Wandlungszeitpunkt ist der Zeitraum ab dem Zuteilungsdatum der Schuldverschreibungen. Nach Ablauf dieser Frist kann der Emittent seine Wandlungsoption ausüben. Das Wandlungsverhältnis ist die Anzahl der Aktien, in die jede Anleihe umgewandelt wird, und kann pro Anleihe oder pro 100 Anleihen ausgedrückt werden. Der Wandlungspreis ist der Preis, zu dem die Inhaber der Schuldverschreibungen ihre Schuldtitel in Aktien umwandeln können. Der Kurs ist in der Regel höher als der aktuelle Börsenkurs der Aktie.

Der Hauptunterschied zwischen FCDs und den meisten anderen Wandelschuldverschreibungen besteht darin, dass das emittierende Unternehmen die Umwandlung in Eigenkapital erzwingen kann. Bei anderen Arten von wandelbaren Wertpapieren kann der Inhaber der Schuldverschreibung diese Option haben. Im Gegensatz zu reinen Schuldtiteln wie Unternehmensanleihen stellen vollständig wandelbare Schuldverschreibungen kein Kreditrisiko für das emittierende Unternehmen dar, da FCDs schließlich in Aktien umgewandelt werden.

Vollständig oder teilweise wandelbare Schuldverschreibungen

Eine Wandelschuldverschreibung kann teilweise oder vollständig in Eigenkapital umgewandelt werden. Teilweise wandelbare Schuldverschreibungen (PCDs) beinhalten die Einlösung eines Bruchteils des Wertes des Wertpapiers gegen Bargeld und die Umwandlung des anderen Teils in Eigenkapital. Eine voll wandelbare Schuldverschreibung (Fully Convertible Debenture, FCD) beinhaltet eine vollständige Umwandlung des Schuldtitels in Eigenkapital nach Mitteilung des Emittenten. Die vollständige Umwandlung von Schuldverschreibungen in Eigenkapital ist eine Methode zur Tilgung von Sachschulden mit Eigenkapital. Durch diese Sachleistung entfällt die Notwendigkeit, den Hauptbetrag in bar zurückzuzahlen.

Vorteile von voll wandelbaren Schuldverschreibungen

Vollständig wandelbare Schuldverschreibungen bieten Anlegern die Möglichkeit, am Wachstum eines Unternehmens zu partizipieren und gleichzeitig das kurzfristige Risiko zu reduzieren. In den Jahren vor der Umwandlung haben die Inhaber von FCDs Anspruch auf einen Strom von Zinszahlungen. Diese Zahlungen sind zwar in der Regel niedriger als die für nicht wandelbare Schuldverschreibungen, kommen jedoch vor Dividenden an die Aktionäre. Darüber hinaus erhalten FCD-Besitzer ihre Zahlung unabhängig von der Rentabilität des Unternehmens. Für relativ illiquide langfristige Anlagen kann dies ein wesentlicher Vorteil sein.

Ein weiterer Vorteil von voll wandelbaren Schuldverschreibungen besteht darin, dass sie dem Emittenten helfen können, schwierige finanzielle Situationen zu überstehen. Wenn das Unternehmen eine große Anzahl von nicht konvertierbaren Schuldverschreibungen ausgibt, die zu einem bestimmten Zeitpunkt fällig werden, könnte das Unternehmen bei einer Rezession in eine Kreditklemme geraten. Bei vollständig wandelbaren Schuldverschreibungen vermeidet das Unternehmen, das Geld zur Rückzahlung des Kapitals aufbringen zu müssen. Noch besser ist, dass das Unternehmen eine Umwandlung erzwingen und Zinszahlungen eliminieren kann. Da FCD-Inhaber dann zu Aktionären werden, profitieren sie letztendlich auch, wenn sich das Unternehmen erholt.

Kritik an vollumwandelbaren Schuldverschreibungen

Der offensichtlichste Nachteil von vollständig wandelbaren Schuldverschreibungen für Anleger ist die Fähigkeit des emittierenden Unternehmens, die Umwandlung zu erzwingen. Unternehmen werden die Umwandlung wahrscheinlich zu Zeiten erzwingen, die für bestehende Aktionäre und nicht für FCD-Investoren von Vorteil sind.

Angenommen, der Treuhandvertrag sieht vor, dass das emittierende Unternehmen das Recht hat, die FCD in fünf Jahren zu 50 % über dem aktuellen Kurs in Eigenkapital umzuwandeln. Wenn der Aktienkurs um 50% fällt, weil das Geschäft schlecht lief, muss das Unternehmen möglicherweise den Cashflow so schnell wie möglich verbessern. FCD-Anleger werden wahrscheinlich gezwungen sein, nach Ablauf der fünf Jahre mit erheblichen Verlusten zu konvertieren.

Auf der anderen Seite werden Altaktionäre ihr Eigenkapital nicht verwässern wollen, wenn die Aktienkurse dreimal so hoch sind, weil das Geschäft gut gelaufen ist. Das Unternehmen könnte die Umstellung so lange wie möglich hinauszögern, vielleicht bis die Notwendigkeit besteht, den Cashflow während einer Rezession zu verbessern. Zu diesem Zeitpunkt werden die Aktienkurse wahrscheinlich niedriger sein, was die Gewinne der Inhaber von voll wandelbaren Schuldverschreibungen begrenzt.